今日，易方达张坤管理的多只基金披露了三季报。

　　《每日经济新闻》记者注意到，除了产品规模的变化，三季度张坤调整了医药、消费和科技等行业的持仓结构，其中易方达蓝筹精选、易方达优质精选混合均减持了腾讯控股、阿里巴巴-W，但加仓了贵州茅台。

　　易方达优质企业三年持有基金除了减持腾讯控股、阿里巴巴-W等个股，还减持了贵州茅台等白酒股；值得注意的是，谷歌公司新进到易方达亚洲精选的前十大重仓股。

　　在三季报中，张坤继续分享了对于投资的一些看法，他表示：“市场的风格难以预测，但我们会坚持自己的投资风格。‘市场先生’的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。”

　　减持腾讯控股、阿里巴巴-W

　　最新披露的三季报显示，张坤管理的基金累计规模约565亿元，相比于二季度末的550亿元，有小幅增长，主要是来自于净值的增长，如果看基金份额，多只产品的份额在三季度还是有所下滑。

　　持仓方面，先看规模最大的易方达蓝筹精选，三季度主要的变化在于顺丰控股退出前十大，分众传媒新进前十大。

　　其它个股主要是持仓数量的变化，三季度其减持了腾讯控股、阿里巴巴-W、泸州老窖等个股，加仓了贵州茅台、百胜中国等。

　　再看易方达优质精选混合，顺丰控股、普拉达退出前十大，新进前十大的是京东健康和分众传媒。另外，基金三季度同样减持了腾讯控股、阿里巴巴-W等个股，也加仓了贵州茅台。

　　接着看易方达优质企业三年持有，三季度前十大重仓股主要的变化在于持仓数量的增减，包括腾讯控股、阿里巴巴-W在内的大部分个股，均出现了比较明显的持仓数量下降，其中仅百胜中国持仓量有明显增加。

　　张坤管理的另外一只QDII产品是易方达亚洲精选，这只基金的前十大重仓股经常出现一些科技公司的身影，从三季度调仓情况来看，阿斯麦、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉达新进前十大。

　　坚持自己的投资风格

　　张坤在三季报中继续分享了自己的一些观点，他表示：“我们认为，市场的风格难以预测，但我们会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著的竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及明智地再分配资本的少数公司。通过长期持有，作为股东分享这些公司自由现金流和内在价值的成长。长期来看，‘市场先生’会较为准确地‘称重’一个企业的价值。但短期来看，‘市场先生’的情绪时常不稳定，时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。”

　　此外，张坤还从宏观角度阐述了自己对于投资组合的一些看法。张坤表示：“组合中有相当比例是内需相关的公司，我们认为现阶段‘市场先生’挑战的核心点在于‘行业有持续成长空间’。考虑最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，‘市场先生’反应并线性外推了短期的困难。然而，投资者没有理由忽视长期的结构性因素。根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考虑十九届五中全会提出了‘2035年人均GDP达到中等发达水平’的目标，我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。”

　　“同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，我们认为这个比例提升的概率要远远高于继续下降。综上，长期来看，我们认为最可能的情形是‘中国消费增速>中国GDP增速>全球GDP增速’。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。我们认为’市场先生’的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。”

　　此外，张坤还指出：“‘市场先生’的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。整体来看，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。我们认为，长期来看这一点不值得担心，有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。”

　　“综上，我们认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，我们会充分理解‘市场先生’的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。”张坤说道。

　　近两个月，在上证指数创出十年新高的背景下，私募基金再度迎来一轮规模扩张的机遇，一批私募涌入“百亿俱乐部”。

　　私募排排网数据显示，截至2025年10月22日，百亿私募数量突破至101家，较8月底的91家新增10家。其中，正瀛资产、开思私募、太保致远（上海）私募、大道投资为新晋百亿私募，红筹投资、源峰基金等6家私募再次回归百亿阵营。

　　值得注意的是，百亿私募的格局已悄然生变，量化私募数量升至47家，成为“百亿俱乐部”主力军，将主观私募甩在了身后；同时，行业头部效应进一步强化，优胜劣汰加速。

　　重回“双百”时代

　　百亿私募数量是衡量私募业发展和市场温度的一个重要指标。

　　2020—2021年，在一轮牛市的推动下，一批私募跨越百亿大关。2021年底，百亿私募数量首次突破100家大关，私募行业进入百家百亿的“双百”时代。

　　随后，百亿私募阵营继续扩容，尤其是伴随着量化私募的崛起，百亿私募数量在2023年一度最高达到115家。然而，到了2024年，在市场持续下行的背景下，私募的规模缩水严重，一批百亿私募掉队，被迫退出百亿私募阵营。

　　尤其是在去年八月，百亿私募数量一度锐减至80家，一批私募从百亿退至50亿~100亿区间，更不乏个别私募掉落至50亿元以下，从此一蹶不振，再不见身影，凸显出市场和行业的残酷。

　　进入2025年，A股走出强势上涨行情，尤其是下半年以来，上证指数更是创出了十年新高，百亿私募数量开始不断增长。

　　私募排排网数据显示，截至2025年10月22日，百亿私募数量突破至101家，时隔一年多数量重回一百家，10月新增5家，较8月底的91家新增10家。

　　其中，正瀛资产、开思私募、太保致远（上海）私募、大道投资等4家为新晋百亿私募，红筹投资、源峰基金、上海新方程私募、望正资产、旌安投资和赫富投资等6家私募再次回归百亿阵营。

　　排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜表示，10月以来，百亿级私募机构数量继续增加，一是，A股市场企稳回升，权益类资产收益有所提升，带动私募产品业绩与规模同步上升。二是，投资者对头部私募的认可度进一步提高，资金持续向业绩较稳、策略成熟的机构集中。

　　百亿私募格局大变

　　值得注意的是，百亿私募的格局已悄然生变。

　　从投资模式分布来看，在当前的101家百亿私募中，量化私募数量最多，共47家，占比46.53%，成为“百亿俱乐部”主力军；主观私募紧随其后，共44家，占比43.56%；混合策略私募有8家，占比7.92%；另有2家机构尚未披露投资模式。

　　回到2021年底，百亿私募数量首次突破100家，彼时百亿量化私募数量仅为25家；4年后，重回100家，百亿量化几乎扩张了一倍至47家，占比持续提升，也意味着一批主观百亿私募机构纷纷掉队。

　　从9月以来新晋的10家百亿私募来看，主观策略私募有6家，混合策略和量化策略均为2家。在这一轮市场快速上涨的推动下，主观私募终于以相对优异的业绩表现，吸引了资金的流入，推动规模的迅速上升。

　　华南某私募负责人表示，量化和主观之间并非泾渭分明。量化的诸多策略和方法论，对主观投资也有借鉴作用。

　　此外，量化与主观发展的方向有差异化，量化投资覆盖全市场的股票，追求策略的效率和快速迭代；主观策略则看重标的公司的质地，追求个股的深度挖掘。虽然短期量化的发展可能对主观会产生一定的影响，但长远来看影响不大。

　　行业头部化加速

　　随着行业监管深化以及市场竞争的加剧，私募行业的头部化加速。

　　今年前三季度，全市场共备案私募证券产品8935只，其中有备案私募产品的私募管理人数量达2322家，其中1879家备案产品在5只以内；有26家私募管理人备案产品超过40只，累计备案了1654只，占总备案数量比例18.5%。

　　这26家私募中，有23家为百亿私募，百亿量化私募管理人达19家。其中，宽德、黑翼、明汯，分别备案了120只、114只、111只。

　　三季度以来，百亿量化私募的规模出现了新一轮跃迁，资金不断向头部量化聚拢。据QIML编辑部的统计，念空念觉、千象资产、图灵基金跨入150亿~200亿队列；进化论资产、鸣石基金、顽岩资产、信弘天禾、因诺资产跨入200亿~300亿队列，诚奇资产跨入400亿~500亿队列。

　　此外，龙旗科技、黑翼资产、世纪前沿资产更是连越两级，管理规模分别超过300亿元、400亿元、500亿元。而量化行业四大巨头，幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资，则跨入700亿~800亿队列。

　　值得注意的是，300亿以上的头部量化三季度的规模均实现攀升，唯有灵均投资止步不前，目前处在400亿~500亿规模，被黑翼资产和诚奇资产追上，被世纪前沿超越。二季度末，灵均投资尚处于第二梯队，仅次于四巨头，目前已退守第三梯队，世纪前沿以500亿~600亿元规模升至第二梯队。

　　据QIML统计，三季度国内量化私募管理人（主要统计规模大于50亿元的量化私募）规模总和保守计算为1.3万亿元，较二季度末增长超2000亿元。

　　这显示出私募行业“头部效应”进一步强化，资源不断向优质私募倾斜，行业优胜劣汰加速。在以绝对收益为指标的私募业，竞争十分激烈，不进则退，私募唯有专注于做好投资，为客户不断地提供超额收益，才能不被市场淘汰。

　　中国私募基金行业蓬勃发展，百亿私募作为行业头部力量，一直备受市场关注。

　　最新数据显示，截至2025年10月22日，百亿私募数量突破至100家，较9月底的96家新增4家。其中上海新方程私募、望正资产、旌安投资为再次回归百亿阵营的熟面孔，大道投资为首次新晋的百亿私募。

　　多位业内人士认为，A股市场企稳回升，权益类资产收益提升，带动私募产品业绩与规模同步上升。据统计，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年，存续备案的百亿证券私募管理人数量依次为71家、107家、113家、104家和89家。

　　值得关注的是，2023年末的104家百亿私募中，百亿量化私募33家，百亿主观私募58家，混合策略私募13家。而此番再次破百，量化私募数量占比居首，共46家，主观私募紧随其后，共44家，混合策略私募8家。

　　数量占比持续上升，一方面是因为百亿量化私募在收益端展现出压倒性优势，前三季度38家有业绩展示的百亿量化私募平均收益率达31.90%，较19家百亿主观私募24.56%的平均收益率高出7.34个百分点。另一方面，策略持续迭代与风控体系升级进一步增强了量化私募竞争力，多家百亿量化私募通过不断优化模型参数，提升了对市场变化的适应能力。

　　有百亿量化人士认为，从市场表现、行业规模等方面考虑，2025年也算是“量化大年”。

　　百亿私募阵营再扩容

　　近几个月，百亿级私募机构数量持续增加。

　　最新数据显示，当前百亿私募数量增至100家，10月新增4家，9月以来新增9家。据悉，此轮扩容中主要以主观私募为主。

　　9月以来新晋9家百亿私募，主观策略私募占6家，混合策略为2家，仅大道投资1家量化私募。9家百亿私募中，红筹投资、源峰基金、上海新方程私募、望正资产旌安投资重回百亿阵营，正瀛资产、开思私募、太保致远(上海)私募和大道投资为首次新晋百亿私募。

　　当前100家百亿私募中，在核心策略方面，股票策略仍占据主导地位。数据显示，76家百亿私募的核心策略为股票策略，占比达76.00%；多资产策略有13家，占比13.00%；债券策略为6家，占比6.00%；期货及衍生品策略共2家，占比2.00%；另有1家机构以组合基金为核心策略，占比1.00%。此外，还有2家百亿私募尚未披露其核心策略。10月新晋的4家百亿私募中，以股票策略为核心的私募有2家，另外以多资产策略和组合基金为核心策略的私募各占1家。

　　排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜表示，10月以来，百亿级私募机构数量继续增加，主要原因包括：首先，A股市场企稳回升，权益类资产收益有所提升，带动私募产品业绩与规模同步上升；其次，投资者对头部私募的认可度进一步提高，资金持续向业绩稳健、策略成熟的机构集中。此外，行业“头部效应”进一步强化，资源向优质机构倾斜，加速了行业优胜劣汰，也推动了百亿私募阵营的扩容。

　　百亿量化私募成为主力军

　　2019年，量化私募崭露头角，到现在发展壮大，在百亿阵营中占据主导地位。

　　在最新的100家百亿私募中，量化私募数量最多，共46家，占比46.00%；主观私募紧随其后，共44家，占比44.00%；混合策略私募有8家，占比8.00%；另有2家机构尚未披露投资模式。

　　作为国内量化私募领域的头部管理人，幻方、九坤、明汯和衍复被市场称为“量化四天王”。2025年第三季度，“量化四天王”规模集体跃迁，突破700亿大关。

　　同期，表现突出的还有世纪前沿、黑翼资产、龙旗科技等，其中世纪前沿管理规模首破500亿元，黑翼资产、龙旗科技在三季度规模增量均超百亿元。进化论资产、鸣石基金、顽岩资产、信弘天禾、因诺资产等管理规模进入 200亿元至300亿元区间。

　　此外，念空念觉、千象资产、图灵基金等进入150亿元至200亿元的队列；大道投资、纽达投资、平方和投资、千衍基金、锐天投资、正瀛资产进入百亿阵营，规模在100亿元至150亿元区间。

　　业内人士认为，今年以来，中小市值指数持续走强，与量化模型擅长的中小盘选股和高频交易策略形成共振，为因子收益提供了丰富的来源。同时，量化模型的系统化运作有效规避了主观情绪干扰，使其在快速轮动的市场环境中能够迅速捕捉交易机会。

　　据了解，2025年，量化私募积极拓宽收益来源，同时加码对人工智能和深度学习人才的投入，通过更强大的算力和更先进的算法来维持策略的领先优势。

　　四季度低估值板块表现相对占优

　　近日，A股市场震荡调整，投资者避险情绪显著升温。

　　对于后市走势，星石投资认为，市场仍具有内部驱动。短期来看，不确定因素压制市场风险偏好，资金出于避险或止盈的需求可能会导致市场波动，这点可能在前期涨幅更大的科技成长风格中体现更为明显。

　　中期角度看，不确定性因素的扰动也会缓解。当前市场仍具有牛市驱动，流动性驱动有望持续的同时，基本面驱动或将逐步跟上。流动性方面，国内利率处于低位、海外流动性保持宽松，意味着资金对中国权益类资产的增配有望继续。基本面方面，政策发力带动经济逐步企稳仍是中期方向，基本面对权益类资产的驱动也会逐步增强。

　　淡水泉在最新月报中认为，市场出现了一定程度的震荡，但总体反映的是局部资产价格过快上涨后的良性修正。清和泉认为，历史规律上，四季度市场往往偏防御，低估值板块表现相对占优。一是三季报兑现后，市场面临较长的财报空窗期，而年底也是估值切换的重要时点，估值低且盈利稳的板块更容易获得资金的青睐。二是市场对来年的经济及政策计入一定的预期。三是部分机构在短期考核下，年底存在兑现求稳，调整策略等诉求。

　　公募基金2025年三季报披露拉开序幕。泉果基金、同泰基金、华富基金等率先披露了旗下部分权益类基金三季报，最新调仓路线图浮现。展望四季度，多位基金经理表示，对权益类资产持乐观态度。

　　科技成长主线成配置焦点

　　从目前已经披露的基金三季报来看，不少基金对持仓结构进行了调整，科技成长主线关注度较高。

　　以赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合基金为例，目前组合持仓主要集中在新能源、电子、机械、军工等高端制造行业，以及港股互联网企业。总体而言，呈现“两端配置”的框架：一是聚焦科技AI；二是聚焦困境反转板块，包括新能源等。

　　在基金三季报中，赵诣阐述了自己的配置思路。他表示，在AI相关布局中，围绕三条线索进行配置：一是效率提升型互联网龙头；二是新应用场景驱动型公司；三是算力及云服务公司。

　　“在新能源方面，重点关注锂电产业链。7月底至8月中旬，我们密集调研了锂电中游材料、电池等环节的企业，龙头企业普遍满产，在行业需求持续高增的情况下，明年供给开始趋紧甚至供不应求，出海公司的海外基地也在交付，因此三季度我们加仓中游锂电材料公司，为组合提供了较大的正收益。虽然本轮锂电材料价格弹性或不及上一轮陡峭，但量价齐升周期会更加健康持久。”赵诣说。

　　从泉果旭源三年持有期混合基金的前十大重仓股来看，截至三季度末，宁德时代、腾讯控股、恩捷股份的基金持股市值占净值比重均超过7%。此外，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际是基金新进前十大重仓股。

　　北信瑞丰优势行业股票基金对科技板块也保持较高关注度。截至三季度末，该基金前十大重仓股包括新易盛、生益科技、宁德时代、福达股份、中际旭创、立讯精密、长川科技、澜起科技、寒武纪、吉比特。

　　同泰产业升级混合基金则主要重仓机器人板块。从持仓来看，截至三季度末，东杰智能、地平线机器人-W、德昌电机控股的基金持股市值占净值比重均在6%以上。“机器人行业仍将迎来密集催化，行业贝塔机会显著，将持续布局具有高成长性的细分领域，重点关注港股和北交所机器人方向的投资机会。”同泰产业升级混合基金经理王秀表示。

　　看好权益资产配置价值

　　从基金规模变动来看，三季度多只绩优基金规模实现大幅增长。具体来看，截至三季度末，泉果旭源三年持有期混合基金的规模从二季度末的130.81亿元增至190.69亿元。分析可见，净值上涨是基金规模增长的重要原因。

　　此外，截至三季度末，同泰产业升级混合基金规模从二季度末的1.45亿元增至4.39亿元，华富中证人工智能产业ETF联接基金规模也从9.96亿元增至26.58亿元。

　　在基金三季报中，多位基金经理发表了对后市的看法。总体来看，基金经理对权益资产持乐观态度。

　　赵诣认为，中国权益市场长期稳健向好的态势日趋明晰，美元流动性也有望迎来拐点，这将对中国股票市场的流动性带来更大提升。今年以来，中国经济始终保持平稳和有韧性的发展，海外资金对中国权益市场的看法也变得更为积极，对于中国经济以高质量发展为引领、保持长期向好态势始终充满信心。

　　“展望四季度，市场上行的基础有望持续：政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、低利率环境下居民有望继续加大权益资产配置。从历史情况看，新技术赋能周期或超10年，当前政策持续有为、新技术持续酝酿、部分产业业绩开始兑现，看好科技成长板块的投资机会。”北信瑞丰优势行业股票基金经理程敏表示，当前投资聚焦以人工智能为代表的战略性新兴产业。

　　在华富中证人工智能产业ETF联接基金经理张娅看来，人工智能产业的景气驱动模式发生了较大变化：一是算力端景气扩散现象明显，逐渐从海外光模块景气占优，扩散到ASIC芯片、服务器、液冷等环节；二是产业逐渐从算力累积推动应用发展，转向由应用端商业模式发展催生爆款应用，再反向拉动算力需求的模式。当前AI产业的配置价值依然较高。