日前，中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会召开2025年第三季度例会（以下简称“例会”）。例会明确，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。

　　例会提出“建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”，基本延续了2025年第二季度例会“建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”的提法。在此基础上，此次例会新增了“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，但未再提及“加力实施增量政策”。

　　东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，自去年9月24日以来，一揽子金融增量政策持续推进，特别是央行等部门今年5月份推出的包括降息降准等在内的一揽子金融支持政策得到有效落实，近期货币政策整体上处于观察期，未推出新的增量政策，因此未再提“加力实施增量政策”。不过，这既不代表支持性货币政策转向，更不代表后期不会推出新的增量政策。后续货币政策仍将根据经济增长动能变化及物价走势等持续发力、适时加力。

　　7月30日召开的中共中央政治局会议提出，“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。因此，对于例会提出“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，王青认为，这表明例会与中共中央政治局会议定调保持高度一致。抓好存量政策落实是当前实施适度宽松货币政策的一个重点，也是支持性货币政策保持连续性、稳定性的一种体现。

　　中国银行研究院研究员梁斯对《证券日报》记者表示，例会强调“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，表明当前央行对已推出政策的落实和效果发挥情况关注度持续提升。整体来看，前期推出的一系列增量政策正在发力显效。后续货币政策实施将更加强调前瞻性、精准性和有效性，注重政策的连续性和稳定性，根据国内外经济金融形势灵活把握力度和节奏。

　　例会还提出，“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。与2025年第二季度例会的“加力支持科技创新、提振消费”相比，本次例会在支持方向上新增了“小微企业”和“稳定外贸”。

　　谈及未来金融如何更好支持小微企业和稳定外贸，梁斯认为，在支持小微企业方面，可进一步打通融资堵点，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，鼓励金融机构加大首贷、续贷、信用贷支持力度，保持流动性合理充裕，推动社会综合融资成本稳中有降；稳定外贸方面，可强化政策支持力度，保障外贸企业融资需求，同时优化跨境支付结算和汇率避险服务，更好服务企业经营发展。

　　自去年“9·24”行情启动以来，近一年（2024年9月24日至2025年9月23日）A股市场持续上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨39.03%、62.31%、103.50%。

　　近一年，A股累计涨幅最大的行业是通信行业，板块涨幅达124.09%。

　　近一年，1435只股票涨幅超100%，其中上纬新材累计上涨1720.50%，为期间涨幅最大的个股。

　　数据显示，截至9月23日收盘，A股总市值为113.71万亿元，近一年增加约39万亿元。

　　行业板块全线上涨

　　回顾近一年A股走势，主要指数大涨，创业板指累计涨幅超100%，科创50指数累计涨幅接近120%，北证50指数累计涨幅超150%，光模块、光芯片、炒股软件、DeepSeek、人形机器人等主题概念板块爆发。

　　主要指数估值均出现提升，上证指数滚动市盈率从12.24倍增至16.38倍，深证成指滚动市盈率从19.59倍增至30.85倍，创业板指滚动市盈率从23.53倍增至43.62倍。

近一年主要指数情况

　　近一年，申万一级31个行业全线上涨，科技股领涨市场，引领A股估值提升。通信、电子、综合行业涨幅居前，分别上涨124.09%、121.05%、108.05%，计算机、机械设备、传媒行业均累计涨逾80%，仅煤炭、石油石化、公用事业行业累计涨幅不足10%。

　　从各行业板块估值看，在流动性助推下，多数板块估值提升，科技板块提升尤为明显。数据显示，通信板块滚动市盈率从25.78倍增至47.33倍，电子板块滚动市盈率从38.44倍增至72.65倍，计算机板块滚动市盈率从45.45倍增至92.33倍。

近一年申万一级行业情况

　　上纬新材涨超1700%

　　数据显示，近一年，A股共有5167只股票涨幅为正，占比超过95%，1435只股票涨幅在100%以上，420只股票涨幅超过200%，76只股票涨幅超过400%，38只股票涨幅超过500%。

　　剔除近一年上市的新股，近一年累计涨幅前十的股票分别为上纬新材、ST宇顺、胜宏科技、天普股份、菲林格尔、仕佳光子、芯原股份、东芯股份、同洲电子、浙江荣泰，涨幅均超700%，其中上纬新材、ST宇顺、胜宏科技涨幅均超1000%。

近一年A股涨幅前十的股票

　　近一年累计涨幅前十的股票，主要分布在基础化工、电子、汽车、轻工制造、通信、家用电器行业中，其中电子行业有4只。

　　上纬新材近一年累计上涨1720.50%，总市值从20.53亿元增长至370亿元，其涨幅主要由今年7月份的行情贡献。今年7月8日晚间，上纬新材发布公告称，智元机器人拟至少收购其63.62%股份，待交易完成后，上纬新材控股股东将变更为智元机器人及其管理团队共同持股的主体，实际控制人将变更为邓泰华，核心团队包括彭志辉（稚晖君）等，其股价由此开始大涨。

　　ST宇顺涨幅位列第二，近一年累计上涨1133.01%，总市值从8.74亿元增长至107.81亿元。近一年，ST宇顺出现64个涨停。今年4月22日，*ST宇顺抛出了一份收购计划，将收购中恩云（北京）数据科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司、中恩云（北京）数据信息技术有限公司100%的股权，构成重大资产重组。

　　涨幅第三的胜宏科技，近一年累计上涨1061.66%，总市值从234.13亿元增长至2708.84亿元。胜宏科技股价大涨得益于业绩和估值双升。业绩方面，2024年，胜宏科技实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%。2025年上半年，胜宏科技实现营业收入90.31亿元，同比增长86%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%。估值方面，胜宏科技滚动市盈率从2024年9月23日的29.79倍增至最新的95.43倍。

　　美国股市正“大快朵颐”地享用美联储顺周期的宽松政策——在此过程中，它们重新夺回了全球估值最高市场的“殊荣”。而尽管“高处不胜寒”的回调风险始终存在，但仅凭这一点或许尚不足以引发美股抛售，因为其经风险调整后回报率仍要低于众多全球市场。

　　下图是MSCI全球指数(ACWI)的走势图，并采用了颜色标识——用以显示以美元计价的各国MSCI指数中，在某一时间段哪个市场拥有最高的三个月平滑市盈率。

　　如图中所示，印度股市(黑色)在过去几年中长期占据着榜首。尽管在此期间印度市场多次因估值过高面临下行风险，但始终能获得强劲支撑。

　　不过，美股在去年特朗普当选总统前后，一度重新领跑了上述估值排名榜单，并在今年上半年的关税纷争期间一度持续保持这一位置。而随着美国市场在征收关税数月后终于出现震荡，印度市场于六月重新登顶，随后又很快被保加利亚股市取而代之。

　　但截至上周，美股已重夺这一全球最昂贵估值的“圣杯”——尽管这很可能是一杯毒酒。

　　值得一提的是，美国股市眼下不仅估值居全球之首，相较自身历史水平也处于高位。标普500指数的市盈率目前已突破今年2月的高点，其周期调整市盈率(CAPE)更是已达到了近150年历史统计数据的第98个百分位。

　　当然，正如宏观策略师Simon White所提到的，仅向投资者揭示估值高度，并不能预言其何时会回落。

　　White表示，若美股处于超买状态，对此的担忧或许会更为迫切。但其风险调整后的回报率并未显著偏高——无论是相较其自身历史水平，还是更为关键的全球资产间的对比。

　　如下图所示，标普500指数和美国科技板块的一年期风险调整后回报率仅位居全球资产的中游水平。黄金和比特币目前的回报风险比最高，而标普500指数不足1倍，纳指也仅在1倍左右。

　　高回报风险比通常预示着剧烈的价格反转，因为伴随回报的低波动性通常蕴含着“自我毁灭”的种子，最终可能导致无序抛售。

　　White指出，目前还不存在美股即将大幅下跌的事前征兆，当然，诸多因素仍值得投资者持续警惕潜在风险——尤其是其冠绝全球的估值水平。

　　北京时间周四凌晨两点，美联储如期宣布2025年首次降息。

　　与市场预期一致，联邦公开市场委员会将基金利率区间下调25个基点，调整至4.00%-4.25%。

　　如同鲍威尔8月讲话那般，经严格审核的决议也通过措辞变化着重体现美国劳动力市场的下行风险，同时美联储也面对通胀上行的两难局面。

　　决议指出，近期指标显示，今年上半年经济活动的增长有所放缓。就业增长速度减慢，失业率小幅上升但仍处于低位。通胀有所上升，并保持在相对较高的水平。委员会关注双重使命两方面的风险，并判断就业方面的下行风险有所增加。

　　与7月类似，9月决议也出现了反对票——周二刚来美联储兼职的白宫经济顾问米兰要求降息50个基点。

　　随政策决议一同发布的点阵图也显示，美联储官员们目前的中位预期是2025年还有两次各25个基点的降息。不出意外，点阵图上也出现了刺眼的“白宫降息呼声”。

　　毫无疑问，点阵图上最突兀的那个点有极大概率来自米兰。按照他的预期，9月降息后，美联储应该在年内再额外进行至少100个基点的降息。

　　点阵图同时显示，9月降息后，在除米兰的18位官员中，有1人认为应该加息1次，另有6人认为年内不再降息，有2位官员认为年内应该再降息25个基点；另外有9名官员认为今年应该再降息50个基点，也就是两次25个基点的标准降息。这9名官员再加上米兰，构成美联储预期年内还要降息两次的中位判断。

　　经济预期方面，较6月时的预期，美联储官员们整体预期GDP增速小幅抬高（2025年1.4%→1.6%、2026年1.6%→1.8%）；失业率变化不大，还小幅下修了2026年的数据；但通胀更加顽固，2026年的PCE与核心PCE展望均抬高0.2%，至2.6%；对长期“中性利率”的预期维持在3%。

　　商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约；优化学生假期安排，完善配套政策等。增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求。

　　全文
　　商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》的通知

　　服务消费是促进民生改善的重要支撑，也是消费转型升级的重要方向，在推动经济高质量发展中发挥重要作用。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，更大力度提振消费、扩大内需，提出以下措施。

　　一、培育服务消费促进平台

　　（一）实施服务消费提质惠民行动。印发《服务消费提质惠民行动工作方案》，从加强政策支持、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等方面提出工作举措。持续深化“购在中国”品牌打造，开展“服务消费季”系列促消费活动，围绕贴近群众生活、需求潜力大、带动作用强的重点领域开展服务消费促进活动，培育服务消费品牌，打造服务消费热点。（商务部牵头）

　　（二）开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。积极发展首发经济，推动创新和丰富服务消费场景，支持优质消费资源与知名IP跨界合作，打造一批商旅文体健融合的消费新场景，培育一批新型消费龙头企业。（财政部、商务部按职责分工负责）

　　二、丰富高品质服务供给

　　（三）扩大服务业高水平对外开放。推动互联网、文化等领域有序开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点。加快推进服务业扩大开放综合试点示范。支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》，提供差异化服务供给。（中央宣传部、国家发展改革委、教育部、工业和信息化部、商务部、文化和旅游部、国家卫生健康委按职责分工负责）

　　（四）统筹利用现有资金渠道，支持推出一批文学、艺术、影视、动漫等领域精品创作，充分利用已有场馆，打造一批辐射带动作用强的剧场、博物馆、美术馆、科技馆，培育一批群众性文化活动和赛事品牌，优化文化产品和服务供给。支持世界文化遗产、文博场馆、非遗机构、历史文化名城，挖掘传统文化IP市场价值，打造服务消费新场景。支持有条件的地方以优质演艺、动漫、游戏、影视作品等线上流量带动线下场景创新。（党委宣传、财政、商务、文化和旅游、广电、文物主管部门按职责分工负责）

　　（五）结合实际、因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约。支持文博场馆创新办展方式，其收益可按规定用于绩效激励，根据工作成效合理核定绩效工资总量。鼓励文博单位开放馆藏资源，与社会力量合作开发文创、数字产品，推动市场化方式举办的各类文化展览进商场、进社区、进公园。（财政、人力资源社会保障、商务、文化和旅游、文物主管部门按职责分工负责）

　　（六）鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事，打造一批具有较高知名度的精品赛事、职业联赛以及具有自主知识产权的体育竞赛表演品牌。持续开展“跟着赛事去旅行”“体育赛事进景区、进街区、进商圈”“乐享精彩赛事寻味中华美食”等活动，发挥体育赛事和相关活动带动效应。（商务、文化和旅游、体育主管部门按职责分工负责）

　　（七）培育多元化教育和培训市场。规范发展文化艺术、科技、体育类非学科教育培训，完善许可条件，符合条件的线上、线下非学科类培训机构可依法依规申请行政许可。鼓励相关机构以市场化为导向开展职业技能培训，完善培训评价机制。有序发展社区学院、市民夜校、老年培训，提供优质技能培训、文化艺术培训，鼓励有条件的地方提供免费或低租金场地设施。（教育、科技、民政、人力资源社会保障、体育主管部门按职责分工负责）

　　（八）加快推进长期护理保险制度建设，扩大长期护理保险制度覆盖面。加强对养老护理、家政服务、长期照护等领域从业人员培养培训，落实有关支持政策。开展家政服务职业技能专项培训行动，完善以职业能力为导向的家政服务职业评价体系，引导家政企业开展岗前培训、企业新型学徒制培训、技师培训等。（教育、财政、民政、人力资源社会保障、商务、医保主管部门，工会、妇联按职责分工负责）

　　（九）有条件的地方可结合实际对普惠托育机构给予场地支持和适当运营补助。支持有条件的幼儿园招收2—3岁幼儿，发展社区嵌入式托育、家庭托育点，鼓励用人单位提供托育服务，并按相关规定给予政策支持。（发展改革、教育、财政、卫生健康主管部门，工会按职责分工负责）

　　（十）放宽中高端医疗、休闲度假等领域市场准入，减少限制性措施，吸引更多外商投资、民营资本进入，增加优质服务供给。（商务部、文化和旅游部、国家卫生健康委按职责分工负责）

　　三、激发服务消费新增量

　　（ 十一）吸引更多境外人员入境消费。有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策，持续优化外国人来华签证政策和通讯、住宿、支付等便利化措施，为更多符合条件的人员签发5年多次签证。加强我国文旅资源国际宣传推广，发挥美食、中医药、文物古迹等传统文化资源优势，鼓励旅行社、在线旅游平台推出若干适合外国人的特色旅游线路。加强“留学中国”品牌建设，吸引外国优秀学生来华学习。培育面向国际的医疗、会展等市场。（商务部牵头，外交部、教育部、工业和信息化部、文化和旅游部、国家卫生健康委、中国人民银行、国家移民局、国家文物局、国家中医药局按职责分工负责）

　　（十二）拓展数字服务消费，鼓励电商平台创新线上线下融合的数字服务消费场景，支持生活服务企业数字化转型和推广运营。开展“人工智能+消费”典型应用案例推荐，持续打造信息消费新产品新场景新热点。（商务、工业和信息化主管部门按职责分工负责）

　　（十三）优化学生假期安排，完善配套政策。在放假总天数和教学时间总量保持不变的情况下，鼓励有条件的地方结合气候条件、生产安排、职工带薪休假制度落实等因素，科学调整每学年的教学和放假时间，探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间，增加旅游出行等服务消费时间。（教育、人力资源社会保障主管部门按职责分工负责）

　　四、加强财政金融支持

　　（十四）统筹利用中央预算内投资、地方政府专项债券等各类资金渠道，支持符合条件的文化、旅游、养老、托育、体育等服务设施建设。（国家发展改革委、财政部按职责分工负责）

　　（十五）支持服务贸易创新发展引导基金按市场化原则投资符合条件的服务消费企业，引导社会资本加大对服务消费相关领域投资。（财政部、商务部按职责分工负责）

　　（十六）综合运用货币信贷等政策工具，支持金融机构扩大服务消费领域信贷投放，加大对服务消费领域经营主体信贷投放力度，合理确定贷款利率水平，可持续支持服务消费。支持金融机构针对服务消费经营主体特点和融资需求，创新开发特色金融产品和服务。鼓励金融机构加强对多元化服务消费场景、集聚区和相关重点项目建设支持。（中国人民银行、金融监管总局按职责分工负责）

　　（十七）加大消费信贷支持力度。支持地方通过新设或纳入现有风险补偿专项资金等方式，分担消费信贷风险，开展重点领域消费贷款贴息，引导金融机构和商家合作开发适合服务消费特点的产品和服务，形成“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合拳。（财政部、商务部、中国人民银行、金融监管总局按职责分工负责）

　　（十八）聚焦与居民日常生活密切相关的服务消费领域，对服务业经营主体给予财政贴息支持，推动降低经营主体融资成本，激发服务消费市场活力。（财政部、商务部、中国人民银行等部门按职责分工负责）

　　五、健全统计监测制度

　　（十九）优化服务消费统计方法。加快推进分地区服务零售额测算工作，客观反映分地区服务消费发展情况。创新统计监测方法，鼓励有条件的地方利用大数据等信息技术手段开展服务消费监测分析。（国家统计局、商务部按职责分工负责）

　　各有关部门和单位要坚决落实党中央、国务院决策部署，推动各项政策措施落实落细。商务部要发挥促进服务消费发展工作协调机制作用，牵头完善支持政策，增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求。

　　商务部 国家发展改革委 教育部

　　工业和信息化部 财政部

人力资源社会保障部 文化和旅游部

国家卫生健康委 中国人民银行

　　2025年9月5日

　　财政部部长蓝佛安9月12日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足。

　　“下一步，财政部门将继续保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，加强对形势的前瞻研判，做好政策储备，主动靠前发力，为经济社会高质量发展贡献财政力量。”蓝佛安说。

　　全国一般公共预算支出五年预计超过136万亿元

　　谈及“十四五”时期财政事业的发展成就，蓝佛安介绍，国家财政实力大大增强，集中财力办成许多大事要事。

　　一方面，收入“蛋糕”越来越大。“十四五”时期，全国一般公共预算收入预计达到106万亿元，比“十三五”时期增加17万亿元，增长约19%。地方财政实力稳步壮大，从2024年数据看，16个省份财政收入比2020年增长20%以上；7个省份超5000亿元，其中2个省份超1万亿元。

　　另一方面，支出强度前所未有。全国一般公共预算支出五年预计超过136万亿元，比“十三五”时期增加26万亿元，增长24%。同时，结构不断优化，更多“真金白银”投向了发展大事和民生实事。

　　“国家财政的民生导向更加鲜明，中国式现代化建设成果更多更公平惠及全体人民。”蓝佛安表示，国家财政账本里，分量最重、成色最足的始终是民生。“十四五”时期，全国一般公共预算安排教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元，加上其他领域支出，财政民生投入近100万亿元。今年，国家财政安排1000亿元发放育儿补贴、200亿元逐步推行免费学前教育，积极回应人民群众关切。

　　此外，重点领域风险防范化解有力有效，推动高质量发展和高水平安全良性互动。在地方政府债务方面，常态化加强监管，形成法定债务“闭环”管理制度体系，对于隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量，风险逐步收敛。在基层财政运行方面，中央财政五年安排对地方转移支付近50万亿元，最大力度下沉财力，兜牢兜实“三保”底线，地方财政总体运行平稳。同时，协同推动房地产市场止跌回稳，推进中小金融机构改革化险。

　　已制定财税体制改革实施方案和分年度工作计划

　　谈及财政体制改革，财政部副部长廖岷表示，财政部门锚定“权责清晰、财力协调、区域均衡”三项目标，向财政体制改革要动力。更好调动中央和地方两个积极性，适当增加中央财政事权和支出责任，完善共同财政事权体系，做到权责清晰。加快推进省以下财政体制改革，推动财力下沉，不断增强基层财政保障能力，促进财力协调。优化转移支付制度，建立健全促进高质量发展转移支付激励约束机制、横向生态保护补偿机制等，转移支付管理更加科学、规范、有效，有力促进了区域均衡。“十四五”以来，中央对地方转移支付累计近50万亿元，支撑地方更好落实党中央决策部署。

　　廖岷表示，党的二十届三中全会对深化财税体制改革作出了明确部署，财政部已经制定了实施方案和分年度工作计划，正在抓紧推进。下一步，将根据形势变化，条件成熟一项就推出一项。

　　创新运用财税政策工具 开发好内需这座“富矿”

　　蓝佛安介绍，“十四五”时期，财政部门认真落实扩大内需战略，从供需两侧协同发力，打出一系列“组合拳”，推动消费和投资良性互动，更好发挥内需的主动力和稳定锚作用，增强高质量发展内生动力。

　　在“真金白银”激发消费活力方面，蓝佛安介绍，大力支持消费品以旧换新，截至今年8月底，国家财政一共拿出约4200亿元，带动各类商品销售额超2.9万亿元。安排专项资金，支持开展县域商业建设行动，引导释放乡村消费潜能，“十四五”以来，乡村消费品零售额增长了24%。推出了育儿补贴、养老服务补贴等直接补贴，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予贴息，让资源精准投向消费领域。

　　“我国是全球最具成长性的超大规模市场。新型工业化加快推进，城镇化稳定发展，能够带动规模可观的投资需求，内需蕴含巨大的增长空间。”蓝佛安说，下一步，将按照党中央、国务院决策部署，创新运用财税政策工具，激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，开发好内需这座“富矿”，发挥好牵引力作用，为高质量发展添动能、增活力。

　　提前下达部分2026年新增地方政府债务限额

　　蓝佛安表示，“十五五”期间，财政部门将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展，为经济行稳致远提供有力支撑。

　　蓝佛安具体介绍，在存量上做减法。继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。

　　在管理上做加法。严格地方政府债务限额管理，确保用得好、还得起、可持续。强化专项债“借用管还”全生命周期管理，推进隐性债、法定债“双轨”合并管理，建立统一的长效监管制度。依法加大债务信息公开力度，提升管理透明度。

　　在效益上做乘法。科学安排债券规模、结构，合理把握发行时机、节奏，保障重大项目、重点领域资金需求，提升债券资金使用绩效，更好发挥政府债券的带动放大效应。

　　在风险上做除法。强化风险监测预警，从事后“救火补漏”扩展到事前“防患于未然”。健全专项债券偿债备付金管理机制，防范兑付风险。保持“零容忍”高压监管态势，层层传导压力，严格落实举债终身问责和债务问题倒查机制，坚决遏制新增隐性债务。

　　国家统计局数据显示，今年上半年民间投资同比下降0.6%，扣除房地产开发投资，其他民间投资增长5.1%。尽管受到房地产投资拖累，其他领域的民间投资仍然实现了一定增长。

　　当前，面对复杂多变的国内外形势，仍需进一步释放内需潜力，夯实经济回升基础。作为拉动内需的重要引擎，投资对稳增长发挥着关键支撑作用，其中，民间投资又是不可或缺的重要力量。7月底召开的中央政治局会议指出，高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。

　　民间投资与政府投资协同发力，有利于进一步放大投资的乘数效应。去年“两重”建设启动以来，从资金补充到效率提升，从技术突破到民生配套，民间投资都发挥了重要作用。国家发展改革委近日安排超3000亿元支持今年第三批“两重”建设项目，至此，8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。可以预见，在重大基础设施建设、产业转型升级、高新技术应用场景建设、城市更新等领域，“两重”政策支持力度将持续加大，一些领域还将更大程度向民间投资开放。伴随相关项目的陆续落地，稳增长将获得更有力的支撑。

　　今年上半年，民间投资在制造业和基础设施方面分别增长6.7%和9.5%。民间资本的深度参与，填补了资金缺口，带来了市场活力，提高了创新效率。一方面，这些项目不仅改善了基础设施短板，也给相关领域上下游带来新的增长空间。从生产线的技术升级，到老旧小区改造逐步落地，相关投资既聚焦当期需求，又通过产业链传导效应，撬动上下游企业的订单与就业，最终转化为居民收入和消费能力的提升。另一方面，民间投资的活跃程度，直接反映相关经营主体对未来的信心。从产业结构看，制造业尤其是高技术产业成为民间投资的“主战场”。在新能源汽车、工业机器人、生物医药等领域，民间资本表现尤为活跃。随着产业转型升级步伐加快，民间资本正敏锐捕捉新发展机遇，积极布局未来产业赛道。

　　充分激发民间投资活力，还要继续破解“不敢投”“往哪投”“怎么投”的问题。现实中，一些企业投资信心不足，又面临传统行业增长空间有限、新兴行业投资方向不明的困境；一些领域还存在隐性投资壁垒。民营企业融资难、融资贵的问题仍然存在。真正激发民间投资活力，需要政府与市场协同发力。一方面，持续优化营商环境，破除各种隐性壁垒，让民间资本“进得去、投得起、退得出”，通过精准的政策引导，引导民间资本投向新型基础设施、先进制造、民生等重大工程建设和补短板领域；另一方面，完善风险分担机制，创新金融支持方式，解决民营企业融资难题。长远看，鼓励和促进民间投资，还要多用创新性思路、市场化办法、改革性举措，将涉及民营经济发展的系列措施落实落细，加快完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制，促进民营经济发展壮大，让民间资本有更大发展空间。

　　国泰海通证券研报表示，主题交易热度维持高位，科技类主题回调，新能源相关主题接力。8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速，随着市场震荡加剧，资金寻找低位主题投资机会，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的“反内卷”方向，中期聚焦AI/机器人/创新药等主线性机会。

　　全文如下
　　国泰海通｜策略：主题结构切换，聚焦反内卷政策加码

　　报告导读：主题交易热度维持高位，科技回调新能源主题接力，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的主题方向。推荐：反内卷/固态电池/AI应用/具身智能。

　　主题温度计：主题交易热度维持高位，科技类主题回调，新能源相关主题接力。上周热点主题日均成交额平均11.77亿元，环比回落，日均换手率5.4%，再创年内新高。主题热点高低切换，锂电池/逆变器/储能/固态电池等新能源相关主题大涨，且资金整体净流入上述主题方向，贵金属主题再度走高，而军工相关的地面兵装/商业航天等主题大幅回调。8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速，随着市场震荡加剧，资金寻找低位主题投资机会，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的反内卷方向，中期聚焦AI/机器人/创新药等主线性机会。

　　主题一：反内卷。综合整治“内卷式”竞争加速推进，工信部指出在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。市场监管总局召开综合整治市场竞争秩序防范非理性竞争部署推进会。当前我国光伏产业链产能集中释放，产业链价格显著下滑，亟需引导行业竞争回归良性。我国可再生能源新增装机大增，发电量占比近四成，随着“136号文”在各地落地实施，我国新型储能装机规模有望保持高增长。推荐：1、产能集中释放、低价无序竞争问题突出的光伏/储能/风电等新能源产业；2、需求不足压制、供给侧预期改善的造纸/快递/生猪养殖等。

　　主题二：固态电池。产业化进程加速，人形机器人/低空经济等新场景打开需求新空间。工信部提出支持全固态电池等前沿技术方向基础研究；亿纬锂能下线“龙泉二号”全固态电池，能量密度达300Wh/kg，主要面向人形机器人/低空飞行器以及AI等高端装备应用领域；国轩高科首条全固态中试线正式贯通。固态电池具备高安全性/高能量密度/高功率等全面优势，多家车企发布固态电池装车规划，2030年我国固态电池出货量有望超65GW，产业化进程和规模化装车有望加速。推荐：1、具备高研发投入、产业链整合、规模化制造优势的电池制造龙头；2、固态电池关键材料与设备制造商。

　　主题三：AI应用。我国AI产业进入规模化商用与价值创造阶段。国务院正式发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。普惠普及、智能平权趋势下，我国AI产业进入大规模示范应用阶段，应用落地也将拉动算力等基础设施投资需求。推荐：1、受益模型效率提升和成本下降的应用公司，看好金融/办公/游戏/教育/医疗/营销/工业/农业等领域；2、受益智能终端普及率提升的AI手机/机器人/智能穿戴等；3、受益渗透率持续提升的国产算力公司及其配套产业链。

　　主题四：具身智能。机器人产业从“技术探索”迈向“规模商用”。智元机器人举办首届合作伙伴大会，提出2025年具身智能机器人将迎来商用发展的拐点。国产机器人创业公司新品发布与融资进度显著加快，宇树科技开启上市辅导，智元拟收购上市公司控股权，资本运作和股权融资进程提速，有助于产业规模化发展，且我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势。推荐：1、受益技术升级迭代的编码器、丝杠、灵巧手等核心零部件；2、具备规模化量产能力的整机制造商供应链。

　　风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。

　　十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　新闻多一点

　　公开信息显示，易会满出生于1964年12月，曾长期在银行系统工作，2019年1月任中国证券监督管理委员会主席、党委书记，2024年2月被免职，后转任全国政协经济委员会驻会副主任。

　　相关报道
　　易会满被查 其银行学校多名同学先期落马 详情披露：其8月29日左右被带走调查 几个家人也被一并带走

　　据中央纪委国家监委消息，十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　数位消息人士对经济观察报记者表示，易会满是在2025年8月29日左右被带走调查的，他的几个家人也被一并带走。而在此前的几个月里，易会满在上个世纪80年代就读于浙江银行学校时的数名同学，已经先期落马。

　　据界面新闻消息：易会满被查的消息近期已经在网络上流传。中国政协网信息显示，易会满在7月底尚曾公开露面。7月29日，全国政协经济委员会召开“做好当前稳外贸工作”重点提案办理协商会，易会满作为驻会副主任出席。此前在6月中旬，易会满参加了全国政协副主席率领的调研组，围绕“优化重大生产力布局”主题赴浙江进行调研。

　　易会满，1964年12月出生，浙江省温州市苍南县灵溪镇余桥村人。熟悉易会满的人士对经济观察报记者称，易会满的父亲曾在供销社系统工作，育有4子1女，易会满是5人中年纪最小的一个。

　　易会满中学就读于苍南县灵溪中学(又名苍南县三禾高级中学)，后进入浙江银行学校城市金融专业就读。彼时，浙江银行学校为隶属于中国人民银行总行的中专学校，2002年升格为浙江金融职业学院。

　　浙江银行学校一度有“浙江金融界的黄埔军校”之称，曾培养了众多金融系统的干部。2013年11月，该校官方网站刊发的一篇文章称，学校“已经为全国金融系统输送了5万名金融人才，约占浙江全省金融从业人员的1/4，近百名校友成为省级分行及以上经营高管。”

　　一位曾与易会满有过接触的上市公司实际控制人对记者称，易会满赴任证监会主席前后，特意对他的部分同学表态，如果是同学自己的事情可以来找他，别人的事情则不要管。

　　2024年2月，59岁的易会满被免去证监会党委书记、主席之职。几个月后，他被增补为第十四届全国政协委员，并出任政协经济委员会驻会副主任。

　　9月6日消息，易会满落马。

　　“宇宙行”起步

　　公开资料显示，易会满，男，汉族，1964年12月出生。易会满长期在金融系统工作，1985年加入中国工商银行，曾任中国工商银行浙江省分行副行长，江苏省分行行长，北京市分行行长等职。自2005年10月起，历任中国工商银行高级管理层成员，副行长，行长。2016年5月，任中国工商银行党委书记、董事长（副部长级）。

　　2019年1月，易会满被任命为中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）党委书记、主席。

　　2024年2月，中共中央决定，任命吴清为中国证监会党委书记，免去易会满的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命吴清为中国证监会主席，免去易会满的中国证监会主席职务。

　　2024年6月，易会满被增补为第十四届全国政协委员，任经济委员会驻会副主任，至此番落马。

　　易会满还是第二十届中央委员。

　　执掌中国证监会超5年

　　整体来看，从2019年1月上任，到2024年2月被免，易会满执掌中国证监会超5年，其掌舵期间，中国资本市场经历科创板开板、北交所揭牌开市、推行全面注册制、退市新规等变化。

　　有媒体曾报道，易会满接任证监会主席之时，A股已经跌了将近一年，所以市场对他充满期待。易会满也在上任之初就意识到了工作的艰巨性。2019年2月，易会满曾表示，证监会主席的职位好像是一个“火山口”，因为股市确实牵动着亿万投资者的心。

　　2023年12月，易会满接受新华社专访，他表示，要推进证监会系统全面从严治党，更大力度推动中央巡视整改常态化、长效化，锻造忠诚干净担当的高素质专业化干部队伍。

　　在这次专访中，易会满还提到自己对资本市场的认识。他表示，资本市场在整个金融市场中体量不算大，但在服务实体经济方面具有独特优势。他认为资本市场信息高度透明、价格信号灵敏，是资源配置与政策传导的重要渠道。同时，资本市场具有风险共担、利益共享的特点，能够促进完善公司治理，有效激发社会创新创造活力和企业家精神。

　　易会满提到，要全力维护资本市场稳定运行，“风平浪静好行船”，将加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。同时，健全资本市场防假打假机制，“零容忍”打击欺诈发行、财务造假、操纵市场等违法行为。与有关方面一道，防范好房地产风险、地方债务风险和金融风险的传递共振。协同有关部门加强对大型企业集团债务风险的监测监管。

　　去年2月，易会满被免去中国证监会主席职务后，有财经媒体总结其任内表现，称“发生了诸多改变，但也有一些事情从未改变，比如3000点保卫战”。据其统计，易会满任期内3000点20次失守，即从易会满上任到被免，A股共有20次跌破3000点（收盘价）。

　　知情者称，此番易会满被查之前，已有“征兆”显现，其中就包括浙江银行学校他的数名同学的先期落马。

　　其中之一，林鹏。2025年4月，中国农业银行数据中心原党委委员、纪委书记林鹏，涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委驻中国农业银行纪检监察组纪律审查和山东省菏泽市定陶区监察委员会监察调查。

　　有浙江金融界人士对经济观察报记者称，林鹏毕业于浙江银行学校，且与易会满同为温州苍南人。林鹏的职场升迁，得力于易会满的举荐。

　　其二，沈荣勤。2025年5月，中国工商银行浙江分行原党委书记、行长沈荣勤涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委驻中国工商银行纪检监察组纪律审查和辽宁省锦州市监察委员会监察调查。

　　沈荣勤，1957年生，浙江台州仙居人。沈荣勤与易会满同属浙江银行学校1984届校友。此外，沈荣勤还曾担任过该校校友总会会长。

　　而在林鹏及沈荣勤之前，曾任中国农业银行原党委委员、副行长的楼文龙，在2024年5月，也因涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　楼文龙，1958年生，浙江绍兴诸暨人，1980年毕业于浙江银行学校。毕业之后，楼文龙一度留校任教，曾担任学校团委书记兼学生科长、城市金融教研室主任。易会满在浙江银行学校就读期间，所学专业即为城市金融。

　　2025年8月25日，福建省泉州市中级人民法院一审公开宣判楼文龙案。法院认定，楼文龙受贿金额折合人民币共计8451万余元。由此，泉州中院对楼文龙以受贿罪判处其无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。

　　今年上半年，提前还款的个人购房者有增加吗？新增发放房贷是否在好转？上市银行披露的半年报中可以窥见一斑。

　　依据国有六大行2025年中报，财联社记者统计发现，截至今年上半年末，国有六大行个人按揭房贷余额约达25万亿元。同时，相比年初数据，国有六大行半年内房贷余额缩水1078亿元，连续三年维持下降趋势。

　　在业内人士看来，今年上半年提前还贷潮相比去年应有所缓解，但部分银行已不再将房贷业务作为重点。

　　但有股份行人士向财联社记者表示，对于今年的房贷增长情况“不太看好”，受经济大环境等因素影响，该行客户目前房贷的申请是相对保守的。另外上半年该行的房贷业务比较稳定，未发生大规模的房贷客户申请提前还贷的情况。

　　某江浙沪上市银行人士也向财联社记者指出，该行整体判断，居民房贷申请和发放的高峰期已经过去，目前房贷并不是该行下半年发力重点。“预计年内维持平稳。”其还表示，就上半年情况而言，该行的居民提前还贷情况“相对平稳”，没有出现过去那样的明显增长情况。

　　六大行上半年房贷余额25.09万亿元，四家下降两家微增

　　财联社记者统计发现，六家大行中，上半年仅有两家银行房贷余额在增长，其余四家均出现不同程度的下滑。

　　具体来看，工行最新中报显示，截至上半年末，个人住房贷款余额为6.047万亿元，而2024年底个人住房贷款金额为6.083万亿元，小幅下降。

　　农行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额4.935万亿元，2024年底这一数据为4.985万亿元，略微下降。

　　中行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额4.085万亿元，2024年底这一数据为4.089万亿元，轻微下降。

　　建设银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额6.145万亿元，而2024年底这一数据为6.188万亿元，也保持下降趋势。

　　交通银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额1.490万亿元，而2024年底这一数据为1.467万亿元，略有增长。

　　邮储银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额2.403万亿元，而2024年底这一数据为2.382万亿元，轻微增长。

　　依据上述六家大行中报数据可知，工行、农行、中行、建行四家大行个人住房贷款额度较年初保持下降趋势，交行、邮储两家银行上半年的个人住房贷款分别增长约229亿元和213亿元。加总来看，截至今年上半年末，国有六大行个人房贷余额为25.086万亿元。

　　依据央行最新数据，截至上半年末，个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元。也就是说，国有六大行现存个人住房贷款余额占到国内个人房贷余额的67%。

　　六大行中报个人房贷余额连续三年下降

　　依据国有六大行过往年报和公开渠道，财联社记者统计发现，2023年上半年六大行的房贷已出现负增长。

　　2023年银行中报统计显示，与2022年末相比，六大行上半年个人住房贷款共减少1737.59亿元，降幅0.64%。

　　2024年银行中报显示，截至二季度末，六大国有银行合计个人住房贷款余额25.49万亿元，相比年初净减少3254.71亿元。

　　而依据最新的数据，截至2024年底，六大国有行合计个人住房贷款余额25.19万亿元。这意味着，今年上半年，六大行个人房贷较年初减少约1078亿，同比去年同期减少4100亿元。

　　某券商宏观分析师向财联社记者表示，六大行居民房贷持续减少，主要是受到提前还贷潮和新增客户减少的多种因素影响。不过对比过往三年数据来看，应当可以判断出，2024年尤其是上半年为居民提前还贷的高峰期，而今年上半年的房贷余额降幅减少，也意味着今年居民对于房贷的态度日趋理性，提前还贷的意愿或者能力有所减少。

　　财联社记者注意到，在近期的业绩会上，有银行高管对于全年房贷申请情况表示乐观。比如，建设银行副行长纪志宏公开表示，上半年该行房贷的受理量、投放量均比去年同期显著提升，贷款余额保持稳定，其预计今年全年房贷业务表现将会好于去年。