12月26日，国家创业投资引导基金启动仪式在北京举行。中国证券报记者从现场了解到，引导基金已出资成立3只区域基金，在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域签署一批意向子基金和直投项目。

　　在同日举行的国家发展改革委专题新闻发布会上，国家发展改革委创新和高技术发展司司长白京羽介绍，引导基金广泛吸引多方参与，形成万亿资金规模，加大对战略性新兴产业和未来产业支持力度，加快培育和发展新质生产力。

　　设置三层架构

　　今年3月，国家发展改革委主任郑栅洁宣布，组建国家创业投资引导基金，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业。

　　“年初宣布设立引导基金以来，创投市场加速回暖，前三季度募资金额同比增长8%，投资金额增长9%，投资案例总数增长近20%，这充分证明了引导基金对于提振市场信心、激发市场活力的重要作用。”白京羽说。

　　国家创业投资引导基金开创性设立“基金公司-区域基金-子基金”三层架构。财政部经济建设司司长郭方明介绍，引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与。

　　记者了解到，目前，引导基金已出资成立“京津冀创业投资引导基金”“长三角创业投资引导基金”“粤港澳大湾区创业投资引导基金”3只区域基金。3只区域基金已在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域签署一批意向子基金和直投项目。

　　“未来3只区域基金总规模均将超过500亿元。”国家发展改革委创新驱动发展中心主任、国家创业投资引导基金有限公司董事长霍福鹏表示。

　　在子基金层面，霍福鹏介绍，区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，更多体现国家政策引导性。子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。子基金平均规模不会超过10亿元，切实落实投早、投小的有关要求，一路陪伴科技型企业创业成长。

　　投早投小投长期投硬科技

　　在投资环节，引导基金坚持投早、投小、投长期、投硬科技导向，引导带动创投市场发展。白京羽介绍，针对当前创投市场“热门赛道一哄而上、挑肥拣瘦、急于求成”等现象，引导基金坚持“投早”，以种子期、初创期企业为主要投资对象，对这类企业的投资规模将不低于基金总规模的70%。

　　坚持“投小”，对拟投资的小型企业要求对方估值在5亿元以下，

　　且基金单笔投资不超过5000万元，确保资金直达各行各业的“前端”和“末梢”。

　　坚持“投长期”，引导基金设置20年存续期，打破了传统创投基金7-10年的生命周期限制，对于创新药等回报周期长的领域，进一步放宽投资周期限制，真正做到“长期主义”。

　　坚持“投硬科技”，聚焦《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确的战略性新兴产业和未来产业，支持一批关键共性技术成果转化项目，投资一批承担国家任务、取得重大突破的企业。

　　“不以单个项目成败论英雄”

　　据介绍，国家创业投资引导基金聚焦创投行业各环节存在的卡点堵点问题，有针对性地设计了一系列改革举措。

　　在管理环节，白京羽介绍，兼顾“放得活”“管得好”，推动引导基金稳健运行。针对种子期、初创期项目存活率不高的特点，建立符合创投市场规律的考核体系，把重点放在整体效益和投后赋能上，“不以单个项目成败论英雄”。针对早期项目风险高的特点，建立“线上监测网+线下观察员”的管理模式，通过一体化、穿透式的合规监管，实现对风险的早识别、早预警、早发现、早处置。

　　在强化投后管理方面，郭方明表示，财政部将积极履行国家出资人责任，做好绩效评价工作，组织行业专家对引导基金绩效考核指标体系进行科学论证、全面评价，重点关注政策目标的实现效果、基金运作的合法合规性等，不简单以单个项目或单一年度的盈亏作为考核依据。同时，不断完善监管方式，指导基金构建覆盖“募投管退”全生命周期的风险防控体系，切实提升资金使用效益。

　　此外，在退出环节，白京羽介绍，建立完善多元化退出体系，确保引导基金“投得出、收得回”。针对创投市场退出渠道比较单一、过度依赖IPO上市等问题，引导基金将与私募股权二级市场基金、区域性股权市场等加强沟通协作，努力丰富和拓宽退出渠道，确保资金安全。

　　全市场ETF最新规模上了新台阶，突破5.8万亿元。其中，年末ETF排位赛打响，A500ETF又火了。

　　最新数据显示，全市场A500ETF规模达2459.35亿元，近一周资金净流入327亿元，占股票ETF净流入总额的近7成。

　　头部产品表现尤为突出，华泰柏瑞A500ETF最新规模412亿元，成为跟踪该指数首只超400亿元的ETF，仅用一周实现了从300亿元向400亿元的百亿跨越。南方A500ETF单周净流入超百亿，规模排名第二，为356.84亿元，华夏A500ETF、国泰A500ETF以及易方达A500ETF均超200亿元，广发、富国以及嘉实旗下A500ETF规模超百亿。

　　自今年6月底，华泰柏瑞A500ETF异军突起成为同类规模第一，每个季度末，该品类产品就要上演持营大战，不仅头部产品角逐，同一交易所的竞争更为激烈，比如，华泰柏瑞A500ETF是同类规模第一，也是上交所第一，兄弟公司旗下的南方A500ETF则抢占深交所规模第一。整体来看，A500相关ETF近一个月净流入金额达498.21亿元，是资金净流入最多的宽基ETF。

　　成交额火爆，A500ETF持营战浮出水面

　　A500ETF出圈还得是12月17日，当日沪指走出反弹信号，底部吞没看涨，午后的突然拉涨，不少人把焦点放在沪深300ETF的放量时，并猜想是“国家队”入场之时，5只A500ETF实力霸屏成交额前五。

　　不少投资者感慨：A500又火了！事实上，年底的暗战自12月初已经开始，华泰柏瑞A500ETF自12月以来，成交额逐渐放大，12日以来，日均成交额均保持在百亿以上。

　　从资金净流入来看，A500ETF同样是主角。

　　12月15日-19日单周，全市场ETF合计净流入760.36亿元，ETF规模站上5.8万亿元；其中，股票ETF净流入487.17亿元，规模股票ETF净流入412亿元，而A500相关ETF净流入达327亿元，规模净流入中，流向A500ETF的资金高达八成，这一金额在股票ETF净流入中也占据近7成。

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　　随着资金的大举买入，A500ETF规模回升，继2024年12月底之后，再次触及2500亿元大关。

　　A500ETF是宽基ETF发展史上的里程碑事件，首批产品发行在本轮牛市启动之前，市场最为低迷之时，推出即肩负使命，各家也将其作为重点产品布局，从2024年9月新发到12月，不足4个月，两批22只A500ETF在当年12月27日，仅场内规模就突破2500亿元规模，国泰、南方旗下A500ETF规模超200亿元，另有华夏、广发、富国、华泰柏瑞以及景顺长城等9只超百亿。A500ETF也一举成为第二大规模的宽基ETF。

　　两批之后，各家申请A500ETF以及相关风格策略ETF、指数基金的热情不减，截至当前，已上市的A500相关主题ETF多达45只，但是规模经历了缩水，座次席位更迭，形成了当前“领跑+多强”的格局。

　　华泰柏瑞A500ETF的领先优势还在加大，12月12日，该ETF规模突破300亿元，成为A500ETF中率先突破300亿元的产品，到了12月19日最新规模已经达到了412亿元，领先同类。

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　　步步紧追的是南方A500ETF，最新规模达到356.84亿元，也是最近一周资金净流入最多的产品，超百亿资金买入。因华泰柏瑞A500ETF在上交所上市，因此南方A500ETF领跑深市。

　　ETF大厂华夏A500ETF规模第三，为287.15亿元，单周净流入42亿元，200亿门槛之上的还有国泰A500ETF、易方达A500ETF，分别为267.24亿元、263.3亿元。

　　百亿门槛之上还有广发、富国以及嘉实等旗下产品。

　　ETF持营没有终点，竞争只会越来越激烈

　　A500的持营再次体现了ETF“军备竞赛”的残酷。同样是2500亿元的规模，与2024年底相比，席位座次、结构等已经有所不同，具体来看：

　　一是规模冠军易主。国泰A500ETF仅用7天，实现了首募20亿元到100亿元的跨越，此后在很长一段时间内也保持着领先优势，但到了今年年中，华泰柏瑞A500ETF异军突起，成为新的领头羊。

　　二是ETF数量翻倍，从22只增加45只。ETF数量翻倍，规模不变，这意味着迷你基的增加，截至目前，有13只A500ETF不足2亿元，7只规模已经不足1亿元。

　　三是百亿单品数量大幅下降。和去年年底A500ETF百亿以上产品11只相比，如今数量已经缩减至8只。

　　此外，宽基ETF横向对比来看，第一大宽基ETF，沪深300ETF在去年年底合计规模不足万亿，截至目前，最新规模达到1.22万亿，4月7日中美关税摩擦“黑天鹅”事件中，汇金等国家队托举市场买入或超2100亿元，沪深300ETF成为买入的重要标的。

　　不可否认的是，积极布局A500ETF的基金公司中，奔着未来“国家队”等大资金买入预期的不在少数。但是A500期权等场外衍生品等落地尚未有明确官方时间表，大资金尚未有买入迹象。

　　财联社此前也进行过报道，市场消息显示，A500ETF期权极有可能是在明年一季度落地，这也是头部积极持营的重要原因。按照以往惯例，极有可能深市、沪市各有一只产品入选。

　　在基金公司看来，A500ETF格局远未落地，华泰柏瑞之外，头部各家也尚有机会，甚至有公司直言，“错过了沪深300ETF，A500ETF是一场输不起的竞争。”

　　在公募基金高质量发展25条之后，随着业绩比较基准、基金经理薪酬、基金销售等系列征求意见稿下发后，基金公司越发重视ETF等被动产品的重要性，头部基金公司除了“大而全”，没有其他选择，ETF甚至上升为战略高度的业务，5.8万亿ETF红海之战远未结束。

　　近期，国投白银LOF二级市场价格大幅上涨，遭遇资金爆炒，场内交易价格大幅偏离基金份额净值，产生过高溢价。基金公司频频发布溢价风险提示公告，12月份已经发布了8份溢价风险提示公告，并多次采取临时停牌的举措。

　　国投白银LOF溢价居高不下

　　近期，国投瑞银基金旗下国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类基金份额（场内简称：国投白银LOF；交易代码：161226）二级市场交易价格波动较大引发市场关注。

　　公开资料显示，国投瑞银白银期货基金为商品期货基金，属于高风险、高收益的基金品种，该产品投资目标是力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当，主要通过持有白银期货主力合约达成投资目标。

　　数据显示，今年以来白银市场单边上涨，上海期货交易所白银期货指数年内涨幅已经翻倍。

　　Wind数据显示，11月24日以来，国投白银LOF在17个交易日里有15个交易日实现上涨，累计涨幅超过70%。该基金产品年内涨幅甚至超过173%。

　　不过，截至12月17日收盘，与国投白银LOF相对应的场外交易的国投瑞银白银期货基金产品年内收益仅为95.11%。

　　可见，场内交易的国投白银LOF二级市场价格比场外交易的基金份额净值有大幅溢价。

　　国投瑞银基金在基金公告中多次提醒投资者，基金的二级市场价格明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。

　　数据显示，国投瑞银基金12月份已经发布了8份溢价风险提示公告。

　　与此同时，为保护投资者利益，国投白银LOF在二级市场还多次实施临时停牌措施，向市场警示风险。

　　不过，国投白银LOF的二级市场交易价格溢价幅度并未有效回落。

　　12月17日，国投白银LOF二级市场价格盘中一度10%涨停，而实际上，其对应的基金份额净值当日涨幅仅有1.78%，溢价幅度进一步扩大。

　　12月18日上午，在临时停牌1小时后，国投白银LOF二级市场价格开盘即开始狂飙，早盘收盘涨幅又高达7.76%。截至发稿，国投白银LOF二级市场价格继续冲高，下午一度接近10%涨停，其二级市场价格相比昨日的基金份额净值溢价幅度超过了40%。

　　高溢价风险不得不防

　　高溢价背后，风险也在累积。

　　对于国投白银LOF为何持续受到资金热炒，甚至忽视基金管理人对溢价风险的提示，一位投资者指出，该基金是国内公募市场上为数不多跟踪白银资产价格走势的产品，较为稀缺，而场外基金在四季度不断限购，无法满足投资者对白银资产配置的需求。一些投资者只能通过二级市场不断买入国投白银LOF，推高了其二级市场价格。

　　而对于基金的限购举措，公司在公告中给出的官方理由为“保护现有基金份额持有人利益”。场外交易的国投瑞银白银期货基金年内规模也一路飙升，截至三季度末规模已经达到66.4亿元，相比二季度末规模实现翻倍。随后，在四季度，国投瑞银基金开始对该产品采取了多轮限购措施，A类基金份额及C类基金份额的最新限购金额分别为100元及1000元。

　　国投瑞银基金在公告中多次提醒投资者，如若国投白银LOF二级市场交易价格溢价幅度未出现有效回落，公司有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间的方式，向市场警示风险。

　　显而易见的是，无论是场内交易的ETF还是LOF，其二级交易价格大幅偏离基金净值，产生过高溢价，都存在溢价回落的风险。

　　近年来，场内交易的ETF和LOF出现短暂的大幅溢价也较为常见，除了部分投资海外市场的跨境ETF受制于跨境交易的不便利长期溢价外，大部分场内交易的产品溢价都会很快消失。

　　如2024年12月27日，红利港股ETF、港股央企红利ETF、港股通红利低波ETF3只基金全天处于跌停状态。当日，恒生中国企业指数微涨0.02%，3只ETF的表现与市场指数走势差异极大。分析其背后原因，恰是资金过度参与3只ETF的炒作，二级市场价格短期大幅偏离跟踪指数。一旦投资者回归理性，溢价消失，这些ETF的二级市场价格就回归真实价值，二级市场价格大幅回落。

　　另外，基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响。

　　白银资产价格未来走势也面临诸多不确定性。广发期货近期表示，美国宏观经济基本面和货币政策预期对从金融属性角度对价格形成利好，在多头资金通过ETF大量增持驱动和有色板块提振下继续强化上行趋势，但随着COMEX白银临近最后交易日实物交割需求不断减少对行情的驱动边际减弱叠加国内库存回升可能缓和多头情绪。白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加不排除监管部门将实施更多风控措施，关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈，多单应适时减仓或用期权等工具锁定盈利。

　　国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共服务均等化，加大生育养育支持力度。

　　坚定实施扩大内需战略

　　中共国家发展和改革委员会党组

　　大力实施扩大内需战略，是以习近平同志为核心的党中央基于我国经济运行规律和国内外环境变化，统筹当前和长远、国内和国际、发展和安全作出的科学研判和重大战略部署。我们要深入学习领会这一部署要求，坚定实施扩大内需战略，坚持内需主导，建设强大国内市场，为以高质量发展推进中国式现代化提供强有力的支撑。

　　一、深刻领会扩大内需的重要意义

　　扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。“十五五”时期，全方位扩大内需对我国贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展具有重要意义。

　　扩大内需关系我国长远发展和长治久安。习近平总书记指出，大国经济的特征都是内需为主导、内部可循环；充分挖掘内需潜力，有利于化解外部冲击和外需下降带来的影响，也有利于在极端情况下保证我国经济基本正常运行和社会大局总体稳定。当前，世界百年变局加速演进，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足，地缘冲突易发多发，世界贸易组织（WTO）预测2026年全球货物贸易量增速为0.5%，大幅低于历史平均水平，这将加大我国经济平稳运行的难度。同时，新一轮科技革命和产业变革加速突破，各国抢占科技和未来发展制高点的竞争更趋凸显，比如在人工智能等前沿领域，美国、欧盟先后推出“星际之门”和“投资人工智能倡议”计划，大幅增加投入，大国博弈更加复杂激烈。面对这样的发展环境，我国必须坚定实施扩大内需战略，以内需的稳定发展对冲外需的不确定性，不断增强我国的生存力、竞争力、发展力、持续力。

　　扩大内需是解决我国社会主要矛盾的重要路径。习近平总书记指出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾；要更好满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要，更好推动人的全面发展、社会全面进步。随着经济发展和人均收入水平的提升，我国居民消费已由生存型向发展型转变、由商品消费向服务消费拓展，2024年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重提高到46.1%，如何更好满足需求升级成为重要时代课题。与此同时，我国发展的短板弱项仍有不少，产业链供应链韧性也有待增强；养老、育幼、医疗等公共服务供给还有较大不足，截至2024年底，我国注册登记的养老机构护理型床位数约334万张，与失能和半失能老年人数量相比仍有较大缺口，每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数仅4.08个，入托率和经济合作与发展组织（OECD）国家平均水平相比有较大差距；城乡间区域间发展仍不平衡，2024年城镇居民人均可支配收入是农村居民的2.34倍，绝对差距仍然较大；生态环境质量仍有较大提升空间。要解决好这些问题，必须着力扩大内需，通过满足居民不断升级的消费需求，持续提高人民生活品质；通过扩大有效益的投资补短板、强弱项，促进产业升级、城乡融合、区域协调、人与自然和谐共生。

　　扩大内需是做强国内大循环的关键着力点。加快培育完整内需体系，是畅通国民经济循环、增强国内大循环主体地位的重要基础。我国经济体量已稳居世界第二位，拥有全球最具潜力的超大规模市场。大国经济都是内需为主导，强大国内市场也是大国经济优势所在。内需不足会导致供求失衡，使经济运行出现卡点堵点；而随着内需潜力的不断释放，供求良性互动、实现动态平衡，国内市场主导的经济循环整体效率和质量就会不断提升。同时，扩大内需也能使国内市场和国际市场更好联通，以国内大循环吸引全球资源要素，有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。因此，必须坚定实施扩大内需战略，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，不断提高经济循环质量和运行效率。

　　扩大内需是激发市场内生动力的重大举措。习近平总书记指出，高质量发展应该实现投资有回报、企业有利润、员工有收入、政府有税收。要做到这一点，前提就是超大规模市场红利充分释放、经营主体活力有效激发、供需衔接更加畅通。需求和供给是经济循环的两端，需求引领供给体系和结构的变化，供给变革又不断催生新的需求。实施扩大内需战略，既能解决当前经济运行中总需求不足的问题，同时也能消化供给、促进供给创新，为发挥强大生产能力优势提供动力和方向。深化供给侧结构性改革，既能更好满足不断升级的需求，同时又引领创造出新的需求，促进超大规模市场优势的充分发挥。今后一个时期，需要统筹好扩大内需和深化供给侧结构性改革，推动形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，加快实现国民经济良性循环。

　　扩大内需是进一步全面深化改革的重要内容。完整内需体系是由国内各类需求构成的全领域、多层次的综合体系，既包括消费、投资在内的需求体系，也涉及适配国内需求的供给体系，还包括优化各类资源配置和促进商品、要素流动的市场体系，涵盖生产、分配、流通、消费各个环节。我们强调的扩大内需，并不只是扩大政府公共支出，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。培育完整内需体系、畅通国内大循环，必须坚持问题导向，用足用好改革这个关键一招，通过制度创新破除体制机制中的顽瘴痼疾，深挖国内需求潜力。要完善促进消费特别是居民消费的制度安排，大力推进投融资体制改革，加快构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，激发国内市场的内生动力和活力。

　　二、准确把握扩大内需面临的新形势新要求

　　党的十八大以来特别是“十四五”时期，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国持续发力扩大内需，着力畅通供需循环，取得显著成效。今后一个时期，我国扩大内需虽面临一些制约因素和困难挑战，但更有诸多有利条件和历史机遇，总体上有利因素多于不利因素、机遇大于挑战。

　　内需已逐步成为拉动我国经济增长的主动力和稳定锚。为应对复杂严峻的内外部发展环境，近年来党中央、国务院部署实施一系列扩投资、促消费的政策举措，2022年制定的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，进一步明确了扩大内需的主要目标、重点任务和具体举措，消费的基础作用和投资的关键作用持续发挥。2013—2024年，内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出和资本形成总额的平均贡献率分别为55%和38.1%。一方面，消费升级促进需求潜力加快释放。随着促进消费带动转型升级十大行动、完善消费体制机制、提振消费专项行动等政策措施的落地，消费总规模不断扩大、新消费热点蓬勃涌现。2024年社会消费品零售总额达48.3万亿元，是2012年的2.4倍；新能源乘用车国内渗透率从2013年的不到0.1%提高到2024年的48.9%；文旅、赛事、健康等消费加快发展，服务零售额增速持续快于商品零售额。另一方面，投资结构优化带动产业加快转型升级。政府投资结构持续优化，鼓励民间投资的政策日益完善，特别是近两年自上而下、软硬结合、高质量推进“两重”建设，一大批重大项目、重大工程加快建成。科技创新领域投资力度持续加大，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，研发投入强度达到2.68%，超过欧盟国家平均水平。制造业高端化、智能化、绿色化转型加快推进，制造业投资2018—2024年年均增长6.8%。绿色能源投资高速增长，2024年可再生能源装机规模是2012年的6倍多。

　　构建完整内需体系仍存在不少短板。一是消费内生动力不强。内需不足是当前经济运行面临的主要挑战，突出表现为居民消费率偏低，2024年我国居民消费率为39.9%，与发达国家相比仍有约10—30个百分点的差距，特别是服务消费占比偏低。究其缘由，一方面，居民就业增收面临压力，消费能力受到制约；另一方面，部分消费领域还存在一些限制性措施，优质商品和服务供给不能充分满足多元化消费需求，导致潜在消费需求难以有效释放。二是投资动能有所减弱。人口老龄化程度快速加深，人口结构和流向正在发生新的变化，部分地方城镇化从快速增长期转向稳定发展期，房地产投资增速回落具有一定必然性，一些领域制造业投资存在低水平重复和同质化竞争等问题，有的地方铁路、公路等传统基础设施已接近饱和，投资回报率出现下降。一些领域市场准入还存在隐性限制，制约民营企业投资积极性，民间投资已连续两年下降，占固定资产投资比重已低于50%。三是全国统一大市场存在卡点堵点。市场基础制度规则等还需完善，部分地方政府经济促进行为有待规范，过度竞争和地方保护等现象仍有发生。要素市场化配置改革有待深入推进，发现和培育新的要素资源市场还面临确权、运行等制度短板。流通体系现代化程度仍然不高，市场化、法治化、国际化一流营商环境建设亟待加强。四是非理性无序竞争扰乱市场秩序。部分行业企业过度关注短期利益，在有限的存量市场内进行低水平反复博弈，使“质优价低”或“质劣价高”等扭曲的价格信号扰乱市场正常竞争秩序，形成“劣币驱逐良币”，“内卷式”恶性竞争导致生产者得不到正向激励，消费者权益受到损害，产品、企业、产业难以高质量发展。

　　扩大内需仍有巨大潜力和空间。其一，消费升级蕴含巨大潜力。我国有14亿多人口、庞大的中等收入群体。根据国际经验，当一国人均国内生产总值突破1万美元之后，居民消费结构会加快升级，食品、服装等实物消费支出占比下降，交通通信、卫生健康、文化娱乐等服务消费支出占比上升。2024年我国人均国内生产总值超过1.3万美元，居民消费不再仅满足于“刚需”，发展型、享受型的可选消费正处在普及与升级阶段。与此同时，科技产品、数字技术、人工智能等不断催生新业态新模式新场景，沉浸式、体验式消费场景创新培育，电子商务、直播经济、在线文娱蓬勃发展，巨大的消费潜力将在未来一段时间持续释放。其二，有效投资空间仍然广阔。我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，夯实经济社会发展基础支撑，能带来广阔投资空间。我国人均资本存量水平还比较低，水利、能源、市政以及新型基础设施等领域还存在不少短板，投资增长的潜力依然巨大。统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展，实施城市更新、地下管网建设改造以及推动未落户常住人口享有城镇基本公共服务问题逐步解决，基础设施和公共服务投入力度还需加大。同时，关键核心技术领域补短板需要不断增加投资，传统产业转型升级对设备更新、工艺换新、数智化转型等技改投资需求很大，人工智能、生物医药、量子信息、未来能源等未来产业发展，都将形成源源不断的投资发展新动力。其三，全面绿色转型拓展投资消费潜能。绿色发展是中国式现代化的鲜明底色，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，将持续拓展内需增长空间。随着绿色发展理念深入人心，绿色消费加速融入人们生活的方方面面，将推动绿色有机食品、节能节水家电、新能源汽车、生态旅游等消费快速增长。与此同时，能源、建筑、产业、交通等领域加快绿色低碳转型，也将带来庞大的投资机遇和投资热点。

　　三、扎实推进全方位扩大内需战略任务

　　党的二十届四中全会强调，坚持扩大内需这个战略基点，大力提振消费，扩大有效投资。中央经济工作会议指出，围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间。面向“十五五”，要深入学习贯彻习近平总书记关于扩大内需的系列重要论述，认真贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议部署，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持以人民为中心的发展思想，加快构建完整内需体系，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。

　　着力释放居民消费潜力。一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共服务均等化，加大生育养育支持力度。

　　积极拓展有效投资空间。首先，发挥好政府投资作用。优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，高质量推进“两重”建设。加强“硬投资”和“软建设”系统集成，着力提升政府投资效益。结合国家发展需要，在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域，实施一批重大标志性工程。加强项目储备论证，主动谋划储备更多发展所需、地方所能、群众所盼的高质量项目。再者，进一步促进民间投资发展。完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导带动作用，加强民间投资项目资金等各类要素协同保障，激发民间投资活力、提高民间投资比重。持续推动政府和社会资本合作（PPP）新机制规范实施，增强市场主导的有效投资增长动力。

　　有效扩大优质消费供给。增强消费品供需适配性。积极推广柔性化与定制化制造新模式，推动生产高效响应消费者个性化需求。推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用。深化数据应用场景建设。适应绿色化低碳化消费趋势，促进绿色产品扩容迭代。拓展汽车改装、房车露营等汽车后市场消费。发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品。同时，促进服务消费提质扩容。以放宽准入、业态融合为重点，扩大服务消费。大力发展银发经济，促进智慧健康养老产业发展。加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系。鼓励发展社区嵌入式托育、用人单位办托和托幼一体服务。深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合。支持各地增加优质运动项目和特色体育赛事供给。稳步推进服务业扩大开放。

　　纵深推进全国统一大市场建设。坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。紧紧围绕“五统一、一开放”的要求，统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场退出等制度，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割。健全一体衔接的流通规则和标准，高标准联通市场设施，降低全社会物流成本。完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度。同时，深入整治“内卷式”竞争。推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施。依法依规治理企业低价无序竞争，统一市场监管执法，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。

　　加快健全扩大内需体制机制。一方面，完善促进消费制度机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法。落实带薪错峰休假。稳步扩大免费教育范围，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度。适应国土空间布局、人口结构变化和流动方向、产业升级趋势、服务功能优化等需要，优化与之配套的基础设施和公共服务设施布局。另一方面，深化投融资体制改革。在工作基础较好的地方探索编制全口径政府投资计划。着力解决部分领域投资存在“重投入、轻效益”问题，让投资资金撬动更大的经济社会价值。完善交通、能源等领域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障，提高投资回报。发挥好新型政策性金融工具、基础设施领域不动产投资信托基金、普惠贷款等作用，优化投资补助、贷款贴息等机制，激发投资活力。深化投资审批制度改革。更加注重盘活闲置低效资产，以存量盘活带动增量优化。

　　12月11日，中国银行与建设银行完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　2025年上市银行中期分红总体节奏提前、总额提升。据Wind数据统计，26家已披露分红方案的银行合计拟派息约2646亿元，超过去年同期，其中六家国有大行分红占比超七成，仍是分红主力军。

　　业内人士提醒，有意参与分红的投资者需在各银行公布的股权登记日之前完成买入并持有操作，方可获得本次分红权益。

　　国有大行仍是分红主力军

　　从分红整体节奏看，今年上市银行分红日程整体较往年提前，股权登记日普遍集中在12月，而去年中期分红大多在春节前夕实施。

　　中国邮储银行研究员娄飞鹏在接受上海证券报记者采访时表示，这一调整主要出于稳定市场预期、提升投资者信心及优化资金使用效率的考量。

　　Wind数据显示，已明确2025年度中期分红方案的26家上市银行合计（拟）分红金额约为2646亿元，高于去年23家银行合计约2577亿元的中期分红总额。

　　六家国有大行仍是2025年中期分红的主力军，拟派发红利合计达2046.57亿元。其中，工商银行以503.96亿元位居首位；建设银行、农业银行紧随其后，分别达486.05亿元、418.23亿元；中国银行、邮储银行和交通银行的中期分红金额依次为352.5亿元、147.72亿元和138.11亿元。

　　谈及国有大行分红能力保持稳定的原因，一位股份制银行分析师在接受上海证券报记者采访时表示，这主要得益于国有大行规模优势与稳健盈利，尽管面临净息差压力，但资本充足与盈利结构依然能支撑其维持高分红水平。

　　目前，四大行已明确分红方案，具体来看，工商银行每10股派1.414元（含税）；建设银行每10股派1.858元（含税）；农业银行每10股派1.195元（含税）；中国银行每10股派1.094元（税前）。

　　在派息时间安排上，中国银行与建设银行已于12月11日完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　稳定分红成为资金避风港

　　在分红日期安排公布后，一位券商分析师在接受上海证券报记者采访时透露，虽然目前抢筹行情暂不明显，但后续进入派发高峰期，投资者需要在分红股权登记之前买入对应股票以获得半年度分红。

　　业内普遍认为，抢筹行情的背后是市场对确定性的追逐。国有大行稳定的分红政策成为避险资金的天然避风港。

　　一位有多年银行股投资经验的投资者在接受上海证券报记者采访时表示：“现在找年化5%以上的稳健收益并不容易，四大行的高股息提供了这样的机会。”

　　上述人士表示，如果投资者在股权登记日前买入股票并持有到分红实施，除了获得现金分红外，还可能享受到股价上涨带来的双重收益。特别是在当前市场环境下，资金更加青睐确定性高的投资标的。

　　在具体操作层面，招商证券银行业首席分析师王先爽在报告中介绍：“无论A股还是H股，投资者都需要在除息除权日的前一个交易日收盘前买入公司股票才能获得分红。A股可以在除息除权日当天收到分红，H股一般在除息除权日之后1个月左右的派息日收到分红。”

　　不过，随着股价波动和中期分红推进，银行股的股息率也在发生变化。王先爽提示，考虑到绝大部分银行中期分红并非额外分红，而是之前年度分红计划的一部分。“即之前的一次年度分红分作两次发放，所以最终银行的股息要看全年银行分红率，并非未派发中期分红的银行最终股息率就低。因此，应注意动态股息率的测算失真问题。”

　　部分银行明确不进行中期分红

　　然而，在已披露相关信息的上市银行中，除明确表示将实施2025年中期分红的银行外，亦有多家银行已公开表态，不参与此次中期分红安排。例如，郑州银行、青岛银行、西安银行等。

　　具体而言，郑州银行在半年报中明确，计划2025年上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　前述股份制银行分析师表示，部分银行不进行中期分红，并非简单的“吝啬”，而是在当前经营环境、监管要求和长远发展之间做出的审慎权衡。尤其对于成长期或转型期的银行，将利润再投资于核心业务，可能比直接分红更能创造长期价值。

　　“银行股的价值在于长期稳定的分红回报能力。短期因特殊原因暂停分红，但如果能换来资本实力的夯实和长期健康发展，对投资者未必是坏事。可持续的、有竞争力的分红率，比一次性高分红更重要。”上述人士说。

　　从整体情况来看，银河证券研报认为，拟实施中期分红的银行数量增加，多数银行分红率保持稳定，部分股份行、城商行分红率进一步提升，且派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减，进而有望推动红利价值加速兑现。

　　娄飞鹏建议，在股权登记日前进行买入以获取本次分红权益；而在分红到账后是否继续持有，则应基于个人的长期资产配置规划来决定。投资此类标的应以获取股息收益为核心目标，策略上宜淡化对短期股价波动的关注，转而注重构建具备稳定性和持续现金流的投资组合。

　　南开大学金融学教授田利辉在接受上海证券报记者采访时则建议投资者把握三点：“一要精准择时，在股权登记日前买入；二要策略灵活，短期可交易、长期持股享复利且持股超一年免税；三要适度对冲，搭配成长资产以平衡收益与波动。”

　　12月7日公布的数据显示，中国人民银行黄金储备11月份环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。

　　世界黄金协会数据显示，10月份各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，这一规模创下今年以来单月净买入的最高纪录。与此同时，国际金价在年内已超50次突破历史峰值，累计回报率超过60%，成为全球表现最为亮眼的资产之一，目前正朝着1979年以来的最强年度表现迈进。

　　中国央行

　　连续13个月增持黄金

　　12月7日，国家外汇管理局更新了官方储备资产。统计数据显示，截至2025年11月末，黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），已连续13个月增持黄金。

　　不仅中国央行买入黄金，根据世界黄金协会（WGC）的统计数据，今年10月各国央行对黄金的需求依然强劲，净购金量达53吨，环比增长36%，延续了全年的强劲态势。截至10月，今年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨，相较于前三年增速有所放缓。这可能反映了金价走高带来的影响。

　　其中，波兰国家银行当月购买16吨黄金，使其黄金储备增至531吨，按10月末价格计算，占总储备的26%。今年以来，波兰国家银行购买了83吨黄金，是全球央行中最大的黄金买家；巴西中央银行10月增持16吨，9月曾购入15吨，目前黄金储备达161吨，占总储备的6%。

　　显然，全球央行仍在延续自2022年以来的“购金热”，成为支撑国际金价上涨的重要力量。黄金不仅在价格上屡创历史纪录，更在全球宏观经济和地缘政治格局中扮演了重要角色。分析人士认为，从中长期来看，黄金上涨的核心驱动因素仍未改变，即美元信用体系受到挑战。

　　资金爆买黄金ETF

　　今年以来，各国央行在买，各大机构也在买，即使普通投资者，对黄金的热情也很高。数据显示，全球实物黄金ETF连续6个月实现净流入。

　　世界黄金协会表示，全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第6个月实现增长。2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅，而中国市场成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源。

　　目前，在国内商品期货市场上，黄金白银等贵金属板块的沉淀资金规模达1561.24亿元，占比超过43%。11月份，黄金期货成交额达8.62万亿元，同比增长56.7%；白银期货成交额6.84万亿元，同比增长96.77%。在国内黄金ETF市场上，资金在不断涌入，锚定实物黄金的黄金ETF华夏(518850)近日规模突破百亿元大关。

　　同时，全球主要黄金ETF（如GLD、IAU）的持仓总量，在2025年呈现“先流出后企稳”的态势，进入第四季度，随着全球宏观经济不确定性增加，流出速度已大幅放缓，甚至出现单周净流入。全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（SPDR）的持仓数据显示，截至12月5日持仓达1050.25吨，较年初的872.52吨，增加了177.73吨。

　　值得注意的是，白银价格今年涨幅达到1倍，已经超黄金涨幅。过去两个月，由于伦敦市场出现史诗级的“逼空”行情，银价涨势进一步加速。

　　国际机构看好明年金价

　　国际金价从2025年年初的每盎司约2650美元起步，一路高歌猛进，接连突破3000美元/盎司、4000美元/盎司等重要整数关口。

　　资料显示，1971年以来的九轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%。当前这轮行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史均值的88%，市场各方关注明年黄金价格是否还会涨。

　　国际黄金协会认为，2026年金价很可能继续带来“惊喜”。如果全球经济增长放缓，利率进一步下降，黄金可能会温和上涨。在以全球风险上升为特征的更为严重的经济低迷时期，黄金可能会表现强劲。而美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。

　　目前，国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500美元至5000美元一线。工银瑞信基金认为，随着美联储降息预期进一步升温，新一轮货币宽松及债务扩张将大幅削弱纸币信用，从而利好金价表现。长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升。