国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共服务均等化，加大生育养育支持力度。

　　坚定实施扩大内需战略

　　中共国家发展和改革委员会党组

　　大力实施扩大内需战略，是以习近平同志为核心的党中央基于我国经济运行规律和国内外环境变化，统筹当前和长远、国内和国际、发展和安全作出的科学研判和重大战略部署。我们要深入学习领会这一部署要求，坚定实施扩大内需战略，坚持内需主导，建设强大国内市场，为以高质量发展推进中国式现代化提供强有力的支撑。

　　一、深刻领会扩大内需的重要意义

　　扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。“十五五”时期，全方位扩大内需对我国贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展具有重要意义。

　　扩大内需关系我国长远发展和长治久安。习近平总书记指出，大国经济的特征都是内需为主导、内部可循环；充分挖掘内需潜力，有利于化解外部冲击和外需下降带来的影响，也有利于在极端情况下保证我国经济基本正常运行和社会大局总体稳定。当前，世界百年变局加速演进，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足，地缘冲突易发多发，世界贸易组织（WTO）预测2026年全球货物贸易量增速为0.5%，大幅低于历史平均水平，这将加大我国经济平稳运行的难度。同时，新一轮科技革命和产业变革加速突破，各国抢占科技和未来发展制高点的竞争更趋凸显，比如在人工智能等前沿领域，美国、欧盟先后推出“星际之门”和“投资人工智能倡议”计划，大幅增加投入，大国博弈更加复杂激烈。面对这样的发展环境，我国必须坚定实施扩大内需战略，以内需的稳定发展对冲外需的不确定性，不断增强我国的生存力、竞争力、发展力、持续力。

　　扩大内需是解决我国社会主要矛盾的重要路径。习近平总书记指出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾；要更好满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要，更好推动人的全面发展、社会全面进步。随着经济发展和人均收入水平的提升，我国居民消费已由生存型向发展型转变、由商品消费向服务消费拓展，2024年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重提高到46.1%，如何更好满足需求升级成为重要时代课题。与此同时，我国发展的短板弱项仍有不少，产业链供应链韧性也有待增强；养老、育幼、医疗等公共服务供给还有较大不足，截至2024年底，我国注册登记的养老机构护理型床位数约334万张，与失能和半失能老年人数量相比仍有较大缺口，每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数仅4.08个，入托率和经济合作与发展组织（OECD）国家平均水平相比有较大差距；城乡间区域间发展仍不平衡，2024年城镇居民人均可支配收入是农村居民的2.34倍，绝对差距仍然较大；生态环境质量仍有较大提升空间。要解决好这些问题，必须着力扩大内需，通过满足居民不断升级的消费需求，持续提高人民生活品质；通过扩大有效益的投资补短板、强弱项，促进产业升级、城乡融合、区域协调、人与自然和谐共生。

　　扩大内需是做强国内大循环的关键着力点。加快培育完整内需体系，是畅通国民经济循环、增强国内大循环主体地位的重要基础。我国经济体量已稳居世界第二位，拥有全球最具潜力的超大规模市场。大国经济都是内需为主导，强大国内市场也是大国经济优势所在。内需不足会导致供求失衡，使经济运行出现卡点堵点；而随着内需潜力的不断释放，供求良性互动、实现动态平衡，国内市场主导的经济循环整体效率和质量就会不断提升。同时，扩大内需也能使国内市场和国际市场更好联通，以国内大循环吸引全球资源要素，有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。因此，必须坚定实施扩大内需战略，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，不断提高经济循环质量和运行效率。

　　扩大内需是激发市场内生动力的重大举措。习近平总书记指出，高质量发展应该实现投资有回报、企业有利润、员工有收入、政府有税收。要做到这一点，前提就是超大规模市场红利充分释放、经营主体活力有效激发、供需衔接更加畅通。需求和供给是经济循环的两端，需求引领供给体系和结构的变化，供给变革又不断催生新的需求。实施扩大内需战略，既能解决当前经济运行中总需求不足的问题，同时也能消化供给、促进供给创新，为发挥强大生产能力优势提供动力和方向。深化供给侧结构性改革，既能更好满足不断升级的需求，同时又引领创造出新的需求，促进超大规模市场优势的充分发挥。今后一个时期，需要统筹好扩大内需和深化供给侧结构性改革，推动形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，加快实现国民经济良性循环。

　　扩大内需是进一步全面深化改革的重要内容。完整内需体系是由国内各类需求构成的全领域、多层次的综合体系，既包括消费、投资在内的需求体系，也涉及适配国内需求的供给体系，还包括优化各类资源配置和促进商品、要素流动的市场体系，涵盖生产、分配、流通、消费各个环节。我们强调的扩大内需，并不只是扩大政府公共支出，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。培育完整内需体系、畅通国内大循环，必须坚持问题导向，用足用好改革这个关键一招，通过制度创新破除体制机制中的顽瘴痼疾，深挖国内需求潜力。要完善促进消费特别是居民消费的制度安排，大力推进投融资体制改革，加快构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，激发国内市场的内生动力和活力。

　　二、准确把握扩大内需面临的新形势新要求

　　党的十八大以来特别是“十四五”时期，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国持续发力扩大内需，着力畅通供需循环，取得显著成效。今后一个时期，我国扩大内需虽面临一些制约因素和困难挑战，但更有诸多有利条件和历史机遇，总体上有利因素多于不利因素、机遇大于挑战。

　　内需已逐步成为拉动我国经济增长的主动力和稳定锚。为应对复杂严峻的内外部发展环境，近年来党中央、国务院部署实施一系列扩投资、促消费的政策举措，2022年制定的《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，进一步明确了扩大内需的主要目标、重点任务和具体举措，消费的基础作用和投资的关键作用持续发挥。2013—2024年，内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出和资本形成总额的平均贡献率分别为55%和38.1%。一方面，消费升级促进需求潜力加快释放。随着促进消费带动转型升级十大行动、完善消费体制机制、提振消费专项行动等政策措施的落地，消费总规模不断扩大、新消费热点蓬勃涌现。2024年社会消费品零售总额达48.3万亿元，是2012年的2.4倍；新能源乘用车国内渗透率从2013年的不到0.1%提高到2024年的48.9%；文旅、赛事、健康等消费加快发展，服务零售额增速持续快于商品零售额。另一方面，投资结构优化带动产业加快转型升级。政府投资结构持续优化，鼓励民间投资的政策日益完善，特别是近两年自上而下、软硬结合、高质量推进“两重”建设，一大批重大项目、重大工程加快建成。科技创新领域投资力度持续加大，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，研发投入强度达到2.68%，超过欧盟国家平均水平。制造业高端化、智能化、绿色化转型加快推进，制造业投资2018—2024年年均增长6.8%。绿色能源投资高速增长，2024年可再生能源装机规模是2012年的6倍多。

　　构建完整内需体系仍存在不少短板。一是消费内生动力不强。内需不足是当前经济运行面临的主要挑战，突出表现为居民消费率偏低，2024年我国居民消费率为39.9%，与发达国家相比仍有约10—30个百分点的差距，特别是服务消费占比偏低。究其缘由，一方面，居民就业增收面临压力，消费能力受到制约；另一方面，部分消费领域还存在一些限制性措施，优质商品和服务供给不能充分满足多元化消费需求，导致潜在消费需求难以有效释放。二是投资动能有所减弱。人口老龄化程度快速加深，人口结构和流向正在发生新的变化，部分地方城镇化从快速增长期转向稳定发展期，房地产投资增速回落具有一定必然性，一些领域制造业投资存在低水平重复和同质化竞争等问题，有的地方铁路、公路等传统基础设施已接近饱和，投资回报率出现下降。一些领域市场准入还存在隐性限制，制约民营企业投资积极性，民间投资已连续两年下降，占固定资产投资比重已低于50%。三是全国统一大市场存在卡点堵点。市场基础制度规则等还需完善，部分地方政府经济促进行为有待规范，过度竞争和地方保护等现象仍有发生。要素市场化配置改革有待深入推进，发现和培育新的要素资源市场还面临确权、运行等制度短板。流通体系现代化程度仍然不高，市场化、法治化、国际化一流营商环境建设亟待加强。四是非理性无序竞争扰乱市场秩序。部分行业企业过度关注短期利益，在有限的存量市场内进行低水平反复博弈，使“质优价低”或“质劣价高”等扭曲的价格信号扰乱市场正常竞争秩序，形成“劣币驱逐良币”，“内卷式”恶性竞争导致生产者得不到正向激励，消费者权益受到损害，产品、企业、产业难以高质量发展。

　　扩大内需仍有巨大潜力和空间。其一，消费升级蕴含巨大潜力。我国有14亿多人口、庞大的中等收入群体。根据国际经验，当一国人均国内生产总值突破1万美元之后，居民消费结构会加快升级，食品、服装等实物消费支出占比下降，交通通信、卫生健康、文化娱乐等服务消费支出占比上升。2024年我国人均国内生产总值超过1.3万美元，居民消费不再仅满足于“刚需”，发展型、享受型的可选消费正处在普及与升级阶段。与此同时，科技产品、数字技术、人工智能等不断催生新业态新模式新场景，沉浸式、体验式消费场景创新培育，电子商务、直播经济、在线文娱蓬勃发展，巨大的消费潜力将在未来一段时间持续释放。其二，有效投资空间仍然广阔。我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，夯实经济社会发展基础支撑，能带来广阔投资空间。我国人均资本存量水平还比较低，水利、能源、市政以及新型基础设施等领域还存在不少短板，投资增长的潜力依然巨大。统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展，实施城市更新、地下管网建设改造以及推动未落户常住人口享有城镇基本公共服务问题逐步解决，基础设施和公共服务投入力度还需加大。同时，关键核心技术领域补短板需要不断增加投资，传统产业转型升级对设备更新、工艺换新、数智化转型等技改投资需求很大，人工智能、生物医药、量子信息、未来能源等未来产业发展，都将形成源源不断的投资发展新动力。其三，全面绿色转型拓展投资消费潜能。绿色发展是中国式现代化的鲜明底色，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，将持续拓展内需增长空间。随着绿色发展理念深入人心，绿色消费加速融入人们生活的方方面面，将推动绿色有机食品、节能节水家电、新能源汽车、生态旅游等消费快速增长。与此同时，能源、建筑、产业、交通等领域加快绿色低碳转型，也将带来庞大的投资机遇和投资热点。

　　三、扎实推进全方位扩大内需战略任务

　　党的二十届四中全会强调，坚持扩大内需这个战略基点，大力提振消费，扩大有效投资。中央经济工作会议指出，围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间。面向“十五五”，要深入学习贯彻习近平总书记关于扩大内需的系列重要论述，认真贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议部署，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持以人民为中心的发展思想，加快构建完整内需体系，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。

　　着力释放居民消费潜力。一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进基本公共服务均等化，加大生育养育支持力度。

　　积极拓展有效投资空间。首先，发挥好政府投资作用。优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，高质量推进“两重”建设。加强“硬投资”和“软建设”系统集成，着力提升政府投资效益。结合国家发展需要，在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域，实施一批重大标志性工程。加强项目储备论证，主动谋划储备更多发展所需、地方所能、群众所盼的高质量项目。再者，进一步促进民间投资发展。完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导带动作用，加强民间投资项目资金等各类要素协同保障，激发民间投资活力、提高民间投资比重。持续推动政府和社会资本合作（PPP）新机制规范实施，增强市场主导的有效投资增长动力。

　　有效扩大优质消费供给。增强消费品供需适配性。积极推广柔性化与定制化制造新模式，推动生产高效响应消费者个性化需求。推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用。深化数据应用场景建设。适应绿色化低碳化消费趋势，促进绿色产品扩容迭代。拓展汽车改装、房车露营等汽车后市场消费。发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品。同时，促进服务消费提质扩容。以放宽准入、业态融合为重点，扩大服务消费。大力发展银发经济，促进智慧健康养老产业发展。加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系。鼓励发展社区嵌入式托育、用人单位办托和托幼一体服务。深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合。支持各地增加优质运动项目和特色体育赛事供给。稳步推进服务业扩大开放。

　　纵深推进全国统一大市场建设。坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。紧紧围绕“五统一、一开放”的要求，统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场退出等制度，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割。健全一体衔接的流通规则和标准，高标准联通市场设施，降低全社会物流成本。完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度。同时，深入整治“内卷式”竞争。推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施。依法依规治理企业低价无序竞争，统一市场监管执法，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。

　　加快健全扩大内需体制机制。一方面，完善促进消费制度机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法。落实带薪错峰休假。稳步扩大免费教育范围，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度。适应国土空间布局、人口结构变化和流动方向、产业升级趋势、服务功能优化等需要，优化与之配套的基础设施和公共服务设施布局。另一方面，深化投融资体制改革。在工作基础较好的地方探索编制全口径政府投资计划。着力解决部分领域投资存在“重投入、轻效益”问题，让投资资金撬动更大的经济社会价值。完善交通、能源等领域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障，提高投资回报。发挥好新型政策性金融工具、基础设施领域不动产投资信托基金、普惠贷款等作用，优化投资补助、贷款贴息等机制，激发投资活力。深化投资审批制度改革。更加注重盘活闲置低效资产，以存量盘活带动增量优化。

　　12月11日，中国银行与建设银行完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　2025年上市银行中期分红总体节奏提前、总额提升。据Wind数据统计，26家已披露分红方案的银行合计拟派息约2646亿元，超过去年同期，其中六家国有大行分红占比超七成，仍是分红主力军。

　　业内人士提醒，有意参与分红的投资者需在各银行公布的股权登记日之前完成买入并持有操作，方可获得本次分红权益。

　　国有大行仍是分红主力军

　　从分红整体节奏看，今年上市银行分红日程整体较往年提前，股权登记日普遍集中在12月，而去年中期分红大多在春节前夕实施。

　　中国邮储银行研究员娄飞鹏在接受上海证券报记者采访时表示，这一调整主要出于稳定市场预期、提升投资者信心及优化资金使用效率的考量。

　　Wind数据显示，已明确2025年度中期分红方案的26家上市银行合计（拟）分红金额约为2646亿元，高于去年23家银行合计约2577亿元的中期分红总额。

　　六家国有大行仍是2025年中期分红的主力军，拟派发红利合计达2046.57亿元。其中，工商银行以503.96亿元位居首位；建设银行、农业银行紧随其后，分别达486.05亿元、418.23亿元；中国银行、邮储银行和交通银行的中期分红金额依次为352.5亿元、147.72亿元和138.11亿元。

　　谈及国有大行分红能力保持稳定的原因，一位股份制银行分析师在接受上海证券报记者采访时表示，这主要得益于国有大行规模优势与稳健盈利，尽管面临净息差压力，但资本充足与盈利结构依然能支撑其维持高分红水平。

　　目前，四大行已明确分红方案，具体来看，工商银行每10股派1.414元（含税）；建设银行每10股派1.858元（含税）；农业银行每10股派1.195元（含税）；中国银行每10股派1.094元（税前）。

　　在派息时间安排上，中国银行与建设银行已于12月11日完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　稳定分红成为资金避风港

　　在分红日期安排公布后，一位券商分析师在接受上海证券报记者采访时透露，虽然目前抢筹行情暂不明显，但后续进入派发高峰期，投资者需要在分红股权登记之前买入对应股票以获得半年度分红。

　　业内普遍认为，抢筹行情的背后是市场对确定性的追逐。国有大行稳定的分红政策成为避险资金的天然避风港。

　　一位有多年银行股投资经验的投资者在接受上海证券报记者采访时表示：“现在找年化5%以上的稳健收益并不容易，四大行的高股息提供了这样的机会。”

　　上述人士表示，如果投资者在股权登记日前买入股票并持有到分红实施，除了获得现金分红外，还可能享受到股价上涨带来的双重收益。特别是在当前市场环境下，资金更加青睐确定性高的投资标的。

　　在具体操作层面，招商证券银行业首席分析师王先爽在报告中介绍：“无论A股还是H股，投资者都需要在除息除权日的前一个交易日收盘前买入公司股票才能获得分红。A股可以在除息除权日当天收到分红，H股一般在除息除权日之后1个月左右的派息日收到分红。”

　　不过，随着股价波动和中期分红推进，银行股的股息率也在发生变化。王先爽提示，考虑到绝大部分银行中期分红并非额外分红，而是之前年度分红计划的一部分。“即之前的一次年度分红分作两次发放，所以最终银行的股息要看全年银行分红率，并非未派发中期分红的银行最终股息率就低。因此，应注意动态股息率的测算失真问题。”

　　部分银行明确不进行中期分红

　　然而，在已披露相关信息的上市银行中，除明确表示将实施2025年中期分红的银行外，亦有多家银行已公开表态，不参与此次中期分红安排。例如，郑州银行、青岛银行、西安银行等。

　　具体而言，郑州银行在半年报中明确，计划2025年上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　前述股份制银行分析师表示，部分银行不进行中期分红，并非简单的“吝啬”，而是在当前经营环境、监管要求和长远发展之间做出的审慎权衡。尤其对于成长期或转型期的银行，将利润再投资于核心业务，可能比直接分红更能创造长期价值。

　　“银行股的价值在于长期稳定的分红回报能力。短期因特殊原因暂停分红，但如果能换来资本实力的夯实和长期健康发展，对投资者未必是坏事。可持续的、有竞争力的分红率，比一次性高分红更重要。”上述人士说。

　　从整体情况来看，银河证券研报认为，拟实施中期分红的银行数量增加，多数银行分红率保持稳定，部分股份行、城商行分红率进一步提升，且派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减，进而有望推动红利价值加速兑现。

　　娄飞鹏建议，在股权登记日前进行买入以获取本次分红权益；而在分红到账后是否继续持有，则应基于个人的长期资产配置规划来决定。投资此类标的应以获取股息收益为核心目标，策略上宜淡化对短期股价波动的关注，转而注重构建具备稳定性和持续现金流的投资组合。

　　南开大学金融学教授田利辉在接受上海证券报记者采访时则建议投资者把握三点：“一要精准择时，在股权登记日前买入；二要策略灵活，短期可交易、长期持股享复利且持股超一年免税；三要适度对冲，搭配成长资产以平衡收益与波动。”

　　12月7日公布的数据显示，中国人民银行黄金储备11月份环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。

　　世界黄金协会数据显示，10月份各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，这一规模创下今年以来单月净买入的最高纪录。与此同时，国际金价在年内已超50次突破历史峰值，累计回报率超过60%，成为全球表现最为亮眼的资产之一，目前正朝着1979年以来的最强年度表现迈进。

　　中国央行

　　连续13个月增持黄金

　　12月7日，国家外汇管理局更新了官方储备资产。统计数据显示，截至2025年11月末，黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），已连续13个月增持黄金。

　　不仅中国央行买入黄金，根据世界黄金协会（WGC）的统计数据，今年10月各国央行对黄金的需求依然强劲，净购金量达53吨，环比增长36%，延续了全年的强劲态势。截至10月，今年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨，相较于前三年增速有所放缓。这可能反映了金价走高带来的影响。

　　其中，波兰国家银行当月购买16吨黄金，使其黄金储备增至531吨，按10月末价格计算，占总储备的26%。今年以来，波兰国家银行购买了83吨黄金，是全球央行中最大的黄金买家；巴西中央银行10月增持16吨，9月曾购入15吨，目前黄金储备达161吨，占总储备的6%。

　　显然，全球央行仍在延续自2022年以来的“购金热”，成为支撑国际金价上涨的重要力量。黄金不仅在价格上屡创历史纪录，更在全球宏观经济和地缘政治格局中扮演了重要角色。分析人士认为，从中长期来看，黄金上涨的核心驱动因素仍未改变，即美元信用体系受到挑战。

　　资金爆买黄金ETF

　　今年以来，各国央行在买，各大机构也在买，即使普通投资者，对黄金的热情也很高。数据显示，全球实物黄金ETF连续6个月实现净流入。

　　世界黄金协会表示，全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第6个月实现增长。2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅，而中国市场成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源。

　　目前，在国内商品期货市场上，黄金白银等贵金属板块的沉淀资金规模达1561.24亿元，占比超过43%。11月份，黄金期货成交额达8.62万亿元，同比增长56.7%；白银期货成交额6.84万亿元，同比增长96.77%。在国内黄金ETF市场上，资金在不断涌入，锚定实物黄金的黄金ETF华夏(518850)近日规模突破百亿元大关。

　　同时，全球主要黄金ETF（如GLD、IAU）的持仓总量，在2025年呈现“先流出后企稳”的态势，进入第四季度，随着全球宏观经济不确定性增加，流出速度已大幅放缓，甚至出现单周净流入。全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（SPDR）的持仓数据显示，截至12月5日持仓达1050.25吨，较年初的872.52吨，增加了177.73吨。

　　值得注意的是，白银价格今年涨幅达到1倍，已经超黄金涨幅。过去两个月，由于伦敦市场出现史诗级的“逼空”行情，银价涨势进一步加速。

　　国际机构看好明年金价

　　国际金价从2025年年初的每盎司约2650美元起步，一路高歌猛进，接连突破3000美元/盎司、4000美元/盎司等重要整数关口。

　　资料显示，1971年以来的九轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%。当前这轮行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史均值的88%，市场各方关注明年黄金价格是否还会涨。

　　国际黄金协会认为，2026年金价很可能继续带来“惊喜”。如果全球经济增长放缓，利率进一步下降，黄金可能会温和上涨。在以全球风险上升为特征的更为严重的经济低迷时期，黄金可能会表现强劲。而美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。

　　目前，国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500美元至5000美元一线。工银瑞信基金认为，随着美联储降息预期进一步升温，新一轮货币宽松及债务扩张将大幅削弱纸币信用，从而利好金价表现。长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升。

　　证监会主席吴清12月6日出席了中国证券业协会第八次会员大会，围绕证券行业高质量发展发表了致辞，这引发周末证券业的高度关注。不少吴清的发言内容在朋友圈刷屏。

证监会主席吴清发言

　　有观点认为，本次吴清的发言传递出“国家兴衰，金融有责”的核心导向，其中“功能发挥”作为关键抓手，为证券行业践行使命、助力资本市场高质量发展划定了核心路径。

　　经记者梳理，吴清本次的发言至少有十大重点。

　　一是适度打开资本空间和杠杆限制。

　　监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展。

　　记者注意到，此前监管虽倡导“扶优限劣”，但未明确具体支持工具；此次首次提出“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接针对优质机构的资本运用能力释放政策空间，为其扩大服务半径提供量化支持。

　　二是行业应具有“十五五”时期四大使命责任。

　　要在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当；要在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当；要在加快建设金融强国方面强化使命担当；要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。

　　其中，证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，要顺应时代发展需要，主动对接不同风险偏好、不同规模、不同期限的多元化理财需求，提供更加丰富、更加精准、更有利于长期投资、价值投资的产品服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济和资本市场发展成果。

　　不仅如此，每一家机构都要对标金融强国建设目标，在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升。

　　三是定调A股与证券行业的基本面。

　　投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升。

　　107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元，四年多来增长分别超过60%和40%。从客户数量视角来看，A股投资者数量已超过2.4亿，增长26%。服务质效持续提升。

　　四是总结当前行业并购的情况，尤其是头部券商的并购达到了初步效果。

　　国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果。头部公司引领作用更加明显，一些中小机构聚焦细分赛道取得突破，加快从同质化经营向差异化发展转变。外资机构境内业务加快布局，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业兴业。

　　各证券公司要立足自身资源禀赋，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。

　　头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、做表率。要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

　　需要强调的是，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。

　　综合来看，记者发现，监管不再对全行业采取统一政策，而是按差异化施策：

　　对优质机构：通过“松绑资本与杠杆”释放活力，鼓励其扩大服务实体经济、跨境金融的能力； 对中小机构：通过“差异化分类评价、业务准入”引导聚焦细分赛道，避免与头部机构同质化竞争； 对外资机构：支持其“发挥母公司优势、引入国际经验”，同时推动其“融入中国资本市场大局”； 对问题机构：“依法从严监管、违法从严惩治”，守住金融安全底线。

　　这本质是通过“分类施策”让不同机构找到适配的发展路径，提升行业整体资源配置效率。

　　五是高度重视声誉管理，加强新媒体等舆情引导应对。

　　近几年，个别从业人员奢靡享乐、“炫富”等事件，严重损害公司乃至行业形象，教训不可谓不深刻。行业机构必须大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，把文化建设融入公司发展战略、规章制度、日常经营，对标最佳实践、结合行业特色塑造行业文化。要高度重视声誉管理，将企业文化、价值观等嵌入品牌建设，更加主动加强新媒体等舆情引导应对，切实讲好行业故事，共同塑造、共同维护好行业形象和品牌，赢得各方信任信心。要发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国“股市叙事”，营造积极舆论环境。

　　记者注意到，本次发言首次明确要求行业“发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国‘股市叙事’，营造积极舆论环境，对非理性谣言自觉进行抵制”，将研究能力与市场预期引导直接挂钩，强化券商在市场情绪稳定中的“专业发声”责任。

　　六是强化投资者保护，与投资者的利益绑定。

　　时刻牢记个人投资者占绝大多数这个最大市情，进一步强化证券公司交易主渠道综合优势，自觉维护市场交易秩序和“三公”原则。要带头践行价值投资理念，强化跨周期逆周期布局，提升投资稳健性和价值判断力。

　　行业机构还要进一步强化与投资者的利益绑定，加快健全以投资者回报为核心的评价体系，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展。

　　据记者观察，过往倡导“财富管理转型”，但未明确核心评价标准；此次首次提出“加快健全以投资者回报为核心的评价体系”，要求券商“强化与投资者的利益绑定”，推动经纪、投顾业务从“通道服务”向“收益共享”转型，同时针对中长期资金提出“产品、交易、做市、风险管理全方位支持”，细化“长钱长投”生态建设路径。

　　七是重视国际化与跨境金融。

　　要提升跨境金融综合服务能力。坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”，有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局，提升高度专业化服务和垂直一体化管理能力，推动境内外协同发展。也希望外资券商充分发挥母公司专业能力和集团优势，推动跨境资源对接，引入更多国际先进经验和做法，更好融入中国资本市场发展大局。

　　八是强调合规风控，严防非法套利和扰乱交易秩序。

　　从全球看，一项业务、一个品种风险失控导致整个机构覆灭的案例比比皆是。我国证券行业经过综合治理后合规风控水平有了长足进步，但一些业务领域仍有风险“冒泡”，个别机构治理失败出险，切不可掉以轻心。

　　要牢牢抓住提升治理有效性这个关键。把公司治理和股权管理的刚性要求真正落到实处，健全关联交易管理等利益冲突防范机制，坚决防范股东违规干预经营，坚决出清不适格股东。要进一步加强交易管理。增强穿透管理的能力和针对性，提升不同类型投资者交易服务的公平性，维护好中小投资者合法权益，严防非法套利和扰乱交易秩序。要强化重点领域风险防范。

　　对融资融券、场外衍生品、私募资管等需重点关注的业务，异地总部、子公司等需重点关注的机构，信用和流动性以及合规性等重点风险，必须“瞪大眼睛”，做到防患于未然。对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做。

　　九是积极进行金融科技创新，但也避免监管缺位导致创新风险失控。

　　金融科技创新方兴未艾，正在深刻改变甚至重塑金融市场生态。行业机构要善于识变应变求变，积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用，为行业高质量发展培育新优势、注入新动能。证监会将和行业协会一道，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景。同时，完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制，避免监管缺位导致创新风险失控。

　　记者注意到，过往对新兴金融业态多强调“风险监测”，此次首次针对加密资产提出“深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做”，明确“不盲目跟风、不触碰监管底线”的管控原则，为行业新业态探索划定清晰边界。

　　十是聚焦抗风险能力。

　　面对复杂严峻形势和风险考验，行业机构顶压前行，妥善化解资管、股票质押等领域风险，“涉系”高风险机构完成市场化出清，守住了安全底线，为金融稳定作出了重要贡献。

　　专业性是对一流机构的核心要求，也是我们应对外部各种风险挑战的内功和底气。机构要恪守诚实守信、勤勉尽责、独立客观等原则，夯实投行内控“三道防线”，从把好IPO入口关向“全程护航”加快转型，引导上市公司规范经营、提升价值，不断筑牢市场发展之基。要提升价值发现培育能力。

　　不仅如此，还要强化业务协同，提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力，深度参与企业价值创造。要注重加强承销保荐和定价能力建设，促进一二级市场协调平稳发展。要提升财富管理服务能力。

　　值得一提的是，作为行业自律组织，证券业协会的作用被重点提及。吴清希望协会新一届理事会、监事会以此次大会为契机，坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴会，推动自身高质量发展。

　　具体来看，中证协需加强党的领导，深入学习贯彻党的二十大及历次全会精神，推动中央决策部署在行业落地；完善治理机制，新一届会长由行业代表担任后，需提升会员认同感、向心力与参与度，强化共建共治共享；优化行业生态，紧扣“自律、服务、传导”核心职能，健全组织与制度体系，创新自律方式；主动谋划长远，聚焦打造一流投行目标，汇聚行业力量推动证券业与资本市场“十五五”发展，发挥智库作用贡献智慧。

　　今年以来，新能源重卡市场的成绩单格外亮眼，前三季度我国新能源重卡累计销量达13.78万辆，同比增长184%，超过2024年全年水平，成为商用车行业绿色转型的重要增长引擎。然而在高增长背后，市场根基不牢固、补能网络不完善、中长途干线渗透率低、电池自重导致的运力损失等“成长烦恼”显现，成为制约新能源重卡的规模化应用和产业进阶的“拦路虎”。

　　政策与场景驱动产业迅猛增长

　　与乘用车一样，商用车新能源化的进程同样在加速。中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年1月至10月，国内新能源商用车累计销量达到64.9万辆，同比增长60.2%，渗透率达到24.6%。而新能源重卡在商用车领域表现突出。交强险数据显示，前三季度我国新能源重卡累计销量达13.78万辆，同比增长184%，超过2024年全年水平，渗透率提升至24.21%。成为商用车领域增长最为迅猛的细分市场。

　　这一态势在上市公司业绩中得到直接体现：2024年，中国重汽新能源重卡销量就实现了676.6%的同比增长。2025年三季度报告显示，中国重汽三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长55.98%、20.99%、30.89%，核心业绩指标均创公司近五年同期最高水平，新能源领域的前瞻布局成为重要增长引擎；潍柴动力旗下陕汽重卡在2025年1-10月实现新能源重卡销量17880辆，同比增长274%；福田汽车2025年1-9月销量达48万辆，其中新能源汽车销量实现7.4万辆，同比增长113.36%，带动其净利润同比增长157.45%。

　　新能源重卡市场的增长动力主要来自两大支撑。

　　在政策端，自去年以来，全国及各地纷纷落实“以旧换新”政策，且明确向新能源车型倾斜，带动了大量老旧重卡的淘汰与替换，显著提升了新能源重卡的市场渗透率，尤其对区域运输场景下的纯电动半挂牵引车的效果最为突出。来自宁夏的货车司机马建军给记者算了一笔账：新车售价38万元，报废补贴4.5万元，叠加购置新能源营运货车补贴，实际支出仅24万元。“相当于用旧车的‘残值’换了半辆新车。”

　　在场景端，目前新能源重卡销量主要集中在港口、矿山、钢铁企业等封闭或半封闭场景，运营企业资金实力较强。宇通重工聚焦新能源环卫设备和新能源矿用设备细分领域，2025年上半年新能源环卫设备销量同比增长18.25%，新能源矿用装备销量同比增加84.4%。

　　三大不利因素制约规模化发展

　　迅猛增长背后，新能源重卡推广仍面临一些现实挑战，如市场增长根基不牢固、补能网络不完善导致使用场景局限、购置成本较高导致投资回收周期延长、电池自重导致的运力损失等。

　　政策退坡或致成本反弹，市场增长根基不牢。2026年新能源车购置税减免政策将从免征调整为减半征收，叠加部分地方置换补贴在2025年底到期，将直接推高购车成本。以一辆60万元的新能源牵引车为例，购置税减半后需多支出3万元。有受访者表示，补贴政策在一定程度上透支了未来需求，部分数据是政策驱动下的需求前置，在政策刺激下集中放量后，可能对明年首季销量短期内产生影响。

　　成本“高山”难逾越。记者了解到，纯电动重卡采购成本高达60-70万元，而传统燃油车或燃气车的价格仅为30万元左右，两者相差近一倍，而新能源重卡中的氢能重卡的采购成本更是超过百万，是普通燃油重卡的3倍有余。尽管长期运营成本优势明显，但高额初始投入仍让多数个体运输户和中小物流企业望而却步。宁夏重卡汽车司机丁小刚说：“新能源重卡一辆新车价格是燃油重卡的两倍，尤其是近几年行业整体运力过剩，运价低迷，我们换车积极性大打折扣。”

　　此外，电池自重导致的“亏吨”现象削弱了新能源重卡的运营经济性。行业测算显示，电池自重造成的2至3吨运力损失，直接导致单车年运营收入减少约10万元。

　　补能基础设施短缺制约场景拓展。陕汽集团运营管理部副部长王华栋说，目前新能源重卡销量主要集中在港口、矿山、钢厂等封闭或半封闭场景，这些场景路线固定，企业可自建充电桩或换电站满足需求，但城际干线运输中，大部分的补能站是针对乘用车的，商用车补能站覆盖率低、布局分散的问题突出，而新建换电站又面临土地和建设成本的制约。而氢燃料重卡则面临“制储运”全链条技术和成本限制，只可在有制氢条件的场所和加氢站“半径”内布局，使用场景更加局限。

　　亟待建立统一标准的协同平台

　　针对政策退坡引发的市场波动，受访者建议实施“梯度退坡+差异化激励”的购置税政策，同时可将新能源重卡纳入碳交易市场，通过碳配额激励企业替换燃油车，强化市场内生动力。

　　王华栋认为，从封闭场景向开放场景延伸是市场增长的关键，可针对城际物流打造“新能源专线”，通过固定路线、集中补能提升运营效率；也可面向新能源重卡开放部分路权，让新能源重卡在城市郊区的特定路段白天可以行驶，推动更多重卡运营企业和车主选择更环保的重卡。同时，可借鉴推广一些车企创新实施的“裸车销售+电池租赁”模式，由企业持有电池资产并负责梯次利用，降低用户初始投入。

　　从现实情况来看，换电模式在干线运输中具备高效、节地优势，但高速公路服务区土地资源紧张，而商用车补能站建设所需的土地面积较大，难以满足需求。对此，江苏省试点服务区立体换电站模式，通过空间优化将土地利用率提升200%，为行业提供了新思路。此外，针对“换电模式”在电池互换性、商业互信等方面的瓶颈，受访者建议发挥“链主”和龙头企业引领作用，促进换电产业链上中下游协同合作，建立统一标准的“整车-电池-能源-运营”协同平台，推动补能体系加快完善。（参与调研：贾云鹏、吴慧珺、薛娟）