哈喽，朋友们，周末如约而至，咱们又见面啦!
今年3月份，写过两篇分析中海油低成本优势的文章。过了约7个月，随着对中海油理解的不断加深，又有一些新的思考，今天来跟大伙聊聊。
我们知道，国际油价的变化受到供需关系、地缘政治、金融博弈等多方面影响，这点我们并不可控。因此，油价主要看长期均值（比如70美元/每桶）。
相比之下，我们更加看重的是，中海油穿越油价周期的能力–低成本优势。
中海油的桶油成本跟这五个因素密切相关：项目严选、增储上产、精益管理、科技创新、资源获取
因此，我们分别分析这些因素的是否可持续，从而判断中海油未来低成本优势的持续性。
低成本优势的再思考
项目严选
首先，我们需要认识到，中海油虽然肩负着我国油气能源的重任，但更重要的是，它是一家商业公司，国资委是其控股股东。
因此，作为一家商业公司，中海油是要赚钱的。根据我们长期的跟踪，管理层在历年的业绩交流会上，有过这样的表达：“坚持有效益的发展”、“不要没有效益的增长”、“如果没有合适的项目，我们宁可停”。
实际上，中海油内部有严格的投资回报约束，比如在2024 Q3业绩交流会上提到（见文章：中海油业绩交流会(2024 Q3 精华版)）：
我们会进行35美元的压力测试，以评估新项目在低油价环境下的表现。
也就是说，新项目的桶油完全成本不高于35美元，即使油价只有35美元，中海油也不亏本。
这一投资原则，是中海油保证投资回报率的关键，也是中海油赚钱的根基。
未来5~10年，不管是在国内深耕，还是在海外投资，也不论管理层如何更替，追求效益的投资原则不会变。
好了，第一个问题已经回答了：项目严选，可持续。
增储上产
一是油气总产量增加，二是产量结构的变化–稳油增气。
（1）油气总产量增加
根据中海油的投产规划，未来5年，国内渤海、南海、海外的圭亚那和巴西等地区的油气增量，清晰可见。
尤其是国内，海上基础设施逐渐完备，规模效应凸显。定性的看，随着产量的不断提高，分摊到每桶油的成本将逐渐降低。
值得注意的是，中海油管理层在2024 Q3业绩交流会上披露（见：中海油业绩交流会(2024 Q3 精华版)）：
渤海和圭亚那项目都是公司成本最低的区域，也是未来产量增长的主力。
所以，这两个地方未来的产量增长会帮助我做好成本的管控。
未来的两个增量主力，刚好是成本最低的区域，这个是优质增量，越多越好。
圭亚那石油产量将在2027年达到130万桶/天的峰值，国内渤海的石油和天然气也在紧锣密鼓的规划投产中。
未来5~10年，得益于规模效应，油气增量带来桶油成本下降，可持续。
（2）稳油增气
中海油未来10年产量结构的趋势是稳油增气，这能带来什么变化呢？
我们知道，天然气具备稳产期长、采收率高、作业成本低的优势。简单类比，开采天然气，就像在高压锅上钻个小孔，锅里的蒸汽会自己喷一样。天然气在地层的挤压下不断释放，比原油通过注水和二氧化碳等开采方式更容易。
定性地看，开采一桶天然气，比开采一桶石油的成本更低。
因此，随着天然气占比的提升，桶油成本有下降趋势。
综上，产量增加带来的规模效应，未来5~10年，可持续。
精益管理
按照中海油2025中期业绩交流会提到的：
现在推行的一些工程的标准化、物流优化、集中采购等等，通过这些来提升效率，降低我们的变动费用。
这些精益管理的方式方法，我们每个季度都要开精益管理的管控会，杨洪涛总也都亲自参加。所以，通过经管理既降低变动费用，也降低固定成本。
比如工程标准化，如2024年度业绩交流会披露：
简单来说，管理层通过统筹，来降低总成本和提升公司运作效率。直观理解，比如以中海油一年赚1300亿计算，工期每延长一天，就少赚3.6个亿。
精益管理在不断突破，但未来的收益空间有限。不过，中海油这种追求效率、不断降本的作风不会改变。
所以，我认为，精益管理可持续。
科技创新
科技创新这部分，中海油一直在投入，也是放到了和增储上产并列的地位。
比如，管理层在2025中期业绩交流会提到：
（下半年）继续通过技术进步和科技创新来加强成本的管控。比如说，我们现在公司一直在推进的两提一降、稳油控水、优质钻完井等等这些技术。这些技术降本，是我们降本生命力的一个创新降本。
技术创新目前处在一个多点开花阶段，未来能带来的产量增长和成本下降，仍然有较大空间。
就拿钻井来说，技术创新可以让钻井更快、更准、更远，带来整个勘探开发的迭代周期越快，相同成本下，获取资源的能力就更大。
又比如，技术进步带来了更精细的“海底地图”，海底的油藏刻画更准，信息质量更高。以前是标清地图，现在是超清地图，这从源头上直接提升了勘探开发决策的质量。
最值得一提的是稠油热采技术。
正如中海油管理层在2025年度展望中提到：
老油田仍然是（渤海地区的）开采主体，精细化、一体化技术是海油的拿手好戏，康菲、雪佛龙都对海油这方面的能力赞赏有加。
未来目标是5-10年内，把当前（渤海）在产油田的采收率提高10个百分点（从35%提高到45%）。这将带来很大的经济效益，因为已在产油田无需新的大规模初期投入。
这里有必要提一下，油田到了开采后期，采收率每提升0.1个百分点，相当于顶尖百米运动员的成绩提升0.1秒，这是非常困难的。
目前，稠油热采技术已经成熟，正在规模化应用，低投入高收益。
综上，技术创新带来的降本，可持续。
资源获取
资源获取，分为国内和海外两部分。
国内部分，根据中海油2022年A股招股书中的披露：
中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均为 23%，天然气资源探明程度平均为 7%。
总体而言，中国海洋石油储量增长处于高峰阶段前期，海洋天然气储量增长仍处于早期阶段，未来海上油气储量产量增长潜力仍然很大。
整体看，国内作为中海油的基本盘，在资源获取上，仍处在一个增长高峰的前期，增储上产的潜力很大。形象地说，水里的鱼多，小朋友甩两杆，也能钓上鱼来。
从未来十年的维度，国内的资源获取可持续。
在海外，会是什么样呢？
其实，中海油正在积极部署大西洋两岸和“一带一路”沿线国家，比如尼日利亚、莫桑比克、伊拉克等国家。
海外的资源获取是否可持续，只有定性的判断。有以下三点：
我国国力日益增强，在国际上能拿到更多的资源。
中海油海上油气勘探开发能力，处在第一梯度，有能力用技术换取资源。
中海油利润之上的追求。
第三点，我稍微展开一下。
引用中国能源新闻网的报道，再合适不过。
中国海油的“走出去”，正在为世界各国人民筑梦更美好的未来。
在艾伯特湖，中国海油通过开展职业技能培训，帮助当地村民习得一技之长。美容美发、缝纫、服装设计，还有汽修驾驶、焊接和金属加工等，丰富多彩的项目不仅充实了当地人的生活，也畅通了他们的职业发展渠道。
像这样的社会民生建设，中国海油做的远不止此。在圭亚那雨林深处，中国海油安装了130盏太阳能路灯，解决了1200名印第安村民的“行路难”；在乌干达布胡卡社区，中国海油兴建引水工程，结束了当地村民跨越山头取水的历史，让1.3万名村民喝上了干净的饮用水……处处点亮的“中国元素”，正在成为展示中国形象、讲述中国故事的重要载体。
综上，从国内到海外的资源获取，定性地看，可持续。