没有最高，只有更高。公募基金的资产管理规模，连续11个月刷新历史纪录。

　　中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2026年2月底，公募基金管理规模达到38.61万亿元，过去一年规模增加6万多亿元。

　　从公募基金各细分产品类型看，呈现多点开花的局面。混合型基金、债券型基金、货币型基金、FOF等均呈现增长态势。受市场调整影响，股票型基金规模有所减少，但从基金份额变动情况看，今年2月其份额依然增加14亿份，表明资金在调整行情中积极入市。

　　从最新的发展态势来看，今年以来，新发主动型权益类产品频出爆款，FOF产品频现一日售罄。在结构性显著的市场行情中，部分主题鲜明的产品强势“吸金”。例如，重仓AI应用概念股的某些基金，年初曾日进数十亿元；受中东地缘冲突影响，大量资金涌入油气主题基金，部分产品单日规模实现倍增。

　　公募基金资产管理规模突破38万亿元，成为居民理财的中坚力量，这是行业稳步发展的结果。但从更深层次的推动因素来看，则来自资本市场生态持续优化、居民财富管理需求加速释放的时代背景。随着无风险利率持续走低，传统的银行存款、保本理财等产品愈发难以满足居民财富保值增值的需求，大量闲置资金开始寻求更高效的配置渠道，这就为公募基金带来了充裕的增量资金。

　　对于公募行业来说，在历经28年的发展之后，已建立了完善的监管体系与运作规范，信息披露透明、投资运作规范、风险管控严格，相较其他理财方式，具备更强的合规性与可信度。越来越多的投资者，尤其是新入市的年轻投资者，将公募基金作为投资理财的入门选择，推动行业规模持续迈上新台阶。

　　如果说规则透明是基础，投资回报则是吸引投资者的关键。在近两年来的行情中，公募基金凭借专业投研团队的选股与配置能力，更好地把握住了市场结构性机会，为持有人创造了相对持续且稳健的投资回报，增强了投资者的持有信心。今年以来爆款基金频出，大量资金借道ETF积极入市，开始呈现“业绩向好—资金涌入—规模扩容”的良性循环。

　　进一步分析可见，公募基金规模的快速扩张，还契合了居民资产配置结构的历史性变革。在过去很长一段时期，房地产是绝大多数家庭的配置重点，随着房地产回归居住属性，投资属性逐步弱化，居民财富配置迫切需要新的载体。在这一转型过程中，公募基金丰富的产品矩阵，从指数型基金到主动型权益类产品，从“固收+”到FOF……让不同风险偏好的投资者都能找到适合自己的工具，成为这场资金迁徙的核心承接者。

　　事实上，从“存银行”到“投基金”，从“买房”到“买基金配置”，正在成为越来越多投资者的选择。公募基金资产管理规模突破38万亿元，正是居民理财意识的觉醒与低利率环境共振的结果。

　　从公募基金的自身发展看，近两年来行业也在砥砺向新。从费率改革让利于民，到产品创新层出不穷；从投研能力持续夯实，到“长钱长投”机制不断完善——公募基金正在锻造更强的核心能力。放眼未来，资产管理规模突破38万亿元，绝不是公募基金行业发展的终点，而应是行业发展的新起点。

　　睿远基金旗下公募产品2025年年报已悉数披露，值得关注的是，傅鹏博、赵枫、饶刚、侯振新旗下产品均在去年下半年大幅调整了隐形重仓股。

　　去年下半年，傅鹏博旗下睿远成长价值、赵枫旗下睿远均衡价值三年、饶刚旗下睿远稳进配置两年、侯振新旗下睿远稳益增强30天，分别更换了7只、8只、7只、6只隐形重仓股。

　　经梳理，神马电力同时新进睿远均衡价值三年、睿远稳进配置两年、睿远稳益增强30天隐形重仓股行列，分众传媒成为睿远均衡价值三年、睿远稳益增强30天新晋隐形重仓股，中通快递-W成为睿远均衡价值三年、睿远稳进配置两年新晋隐形重仓股。

　　同一阶段，华润万象生活退出睿远均衡价值三年、睿远稳进配置两年隐形重仓股行列，阿里巴巴－W退出睿远成长价值、睿远均衡价值三年隐形重仓股行列。

　　展望2026年，赵枫认为如果经济基本面延续平稳增长态势，2026年权益资产的回报水平相较去年回落也是比较合理的预期。但纵观全球，中国权益资产的潜在回报仍具备较高吸引力。在他看来，中国经济增速从高速转向中速，大部分行业的渗透率已高，未来企业的增长动力主要来自三个方面：份额提升、创新和出海。

　　更细分一点，傅鹏博认为2026年人工智能的相关产业链的表现或有所分化，其中的AI-Agent、多模态、端侧AI硬件相关方向或值得继续挖掘。

　　睿远基金2位固收大将也从大类资产角度谈及个人看法。饶刚认为，股票性价比依然相对占优，但当前的股市整体估值水平已经从低估修复至合理水平，后续市场上行空间的进一步打开离不开基本面的进一步改善。相比于温和扩张的经济总基调，“深入整治‘内卷式’竞争”带来的产业政策响应对于价格的推动很可能构成下一阶段周期品资产的胜负手。另外，饶刚依然相对看好中短期品种的配置价值，并在继续维持转债较低仓位。

　　侯振新强调，当前不少龙头公司具备4%+以上的股息率（背后是稳定甚至仍在提升的分红比例）和较为稳定的需求水平，已经初步具备了左侧布局的投资价值，同时也附带了内需向好所带来的上行期权，是愿意逐步关注的方向。

　　傅鹏博：组合中AI+相关“含量”增加

　　据年报披露，截至去年年末，傅鹏博、朱璘共管的睿远成长价值的隐形重仓股依次为：思泉新材、福瑞股份、康哲药业、蓝晓科技、敏实集团、香农芯创、伯特利、移远通信、信达生物、聚光科技。

　　较去年年中，仅3只个股未变，思泉新材、福瑞股份、康哲药业、敏实集团、香农芯创、移远通信、聚光科技新进隐形重仓行列，博迁新材、舜宇光学科技、广汇能源、阿里巴巴－W、比亚迪、东山精密、苏大维格退出该行列。

　　如年报所提，该产品重仓股的持股集中度不断提高，前二十大股票的净值比例在84%左右。下半年针对高速发展的AI和芯片产业链，组合增加了一些新的个股。减持了煤炭和化工板块，降低对组合净值的负贡献。而减持后腾出的仓位，集中配置了代表新质生产力方向，如人工智能、芯片等个股。

　　睿远成长价值2025年聚焦于人工智能、光伏新能源、半导体芯片和创新药等，与2024年相比，AI+相关“含量”增加，同时增配医药板块个股，尽管单个净值占比不高，但数量较多。同期，组合大幅减少了对传统能源和化工板块的配置。

　　年初以来，市场在投资方向上配置了涨价链，例如石油、有色、建材等。从三月到四月底，上市公司陆续披露年报和一季报，年初以来的博弈主题、炒作消息或许会转向业绩定价，即前一年的业绩预期到了实际验证和兑现期。整体风格上，价值和成长的配置可能会更加均衡一些。

　　赵枫：权益资产回报相对回落属合理预期

　　截至去年年末，赵枫旗下睿远均衡价值三年隐形重仓股依次为：小米集团－W、网易云音乐、分众传媒、中国人民保险集团、圆通速递、中通快递－W、神马电力、紫金矿业、美团－W、青岛啤酒股份。

　　较去年年中，仅2只个股未变，小米集团－W、网易云音乐、分众传媒、中通快递－W、神马电力、紫金矿业、美团－W、青岛啤酒股份新进隐形重仓行列，三诺生物、华润万象生活、中国移动、三峰环境、阿里巴巴－W、李宁、碧桂园服务、中国平安退出该行列。

　　展望2026年，赵枫认为中国经济可能已经处于调整的后半期，经济基本面在2026年及以后出现企稳回升的概率较高，给权益市场提供一个良好基础。但权益市场的表现总是有所领先基本面。从历史股权风险溢价水平看，到2026年初市场的估值水平已经回到相对合理区间，整体上并没有明显低估。如果2026年经济基本面延续去年平稳增长的态势，权益资产的回报水平相较2025年回落也是比较合理的预期。

　　2026年资金面供给依然相对宽裕，流入权益市场的保险资金仍可能达到数千亿元规模；未来居民资产的配置需求成为估值合理的权益市场最大的潜在支撑。因此市场即使因为估值水平上升导致波动增加，但出现趋势性下跌的风险较小，市场将不乏结构性机会。

　　饶刚：依旧维持中高仓位的股票配置

　　截至去年年末，饶刚、侯振新联合参管的睿远稳进配置两年隐形重仓股依次为：中通快递－W、中国太平、华润置地、神马电力、舜宇光学科技、中国人寿、TCL科技、中国巨石、美的集团、三一重工。

　　较去年年中，仅3只个股未变，中通快递－W、华润置地、舜宇光学科技、中国人寿、TCL 科技、美的集团、三一重工新进隐形重仓行列，思源电气、海大集团、分众传媒、华润万象生活、杭州银行、安琪酵母、紫金矿业退出该行列。

　　2025年，睿远稳进配置两年依旧维持了中高仓位的股票配置，全年增持的方向主要集中在估值较为合理且供需格局占优的电气设备、有色金属与电子龙头，以及保险板块，被动减持部分获利丰厚且预期收益率有所下降的高股息品种。

　　纯债方面，大部分时间延续了中性的久期和杠杆，主要通过一二级利差策略、券种利差策略小幅增厚了收益，也及时加仓了长端利率债，部分对冲了权益资产的波动，对于组合运行的平稳性做出一定的正贡献。

　　对于2026年的国内宏观，饶刚重点讨论两个维度：总量层面，核心关注经济的韧性，后地产时代国内宏观波动率的下降与逆全球化阶段全球宏观波动率的上行可能依然构成2026年的国内外宏观底色。

　　结构层面，核心关注价格的弹性，近几年通胀低位导致市场主体微观感受偏弱的现象在部分需求增长较快的领域已经开始出现改善。以上市公司样本来看，用资本开支/固定资产衡量的非金融A股资本开支强度在2023年达到高点后持续回落，当前已处于历史中低位水平，且考虑到资本开支增速已经连续四个季度负增长，后续资本开支强度有望进一步回落至历史低位，整体中游制造业的出清线索将越发清晰。随着行业自发根据供需平衡进行的产能调整以及反内卷政策的催化，价格弹性有望在深度和广度上持续演绎。

　　侯振新：出口、消费、投资有望更加平衡

　　截至去年年末，侯振新旗下睿远稳益增强30天隐形重仓股依次为：贵州茅台、迈为股份、中国太平、中国平安、中国太保华润置地、紫金矿业、TCL科技、牧原股份、山东黄金、宇通客车。

　　较去年年中，组合中4只个股未变，神马电力、杭州银行、三峰环境、分众传媒、伟明环保、益方生物下半年新进隐形重仓行列，贵州茅台、迈为股份、中国太平、中国平安、牧原股份、山东黄金、宇通客车退出该行列。

　　年报指出，睿远稳益增强30天2025年主要加仓了估值较低且供需格局偏紧的有色金属板块以及消费电子龙头、锂电产业链、保险板块，适当减持了部分获利丰厚的股票。

　　该产品始终维持了较低的转债仓位，仅在部分结构性品种定价合理阶段适度参与。纯债方面，以中短期高等级信用债为主要持仓，2025年本基金阶段性参与了短期利率债相较于短期信用债阶段性占优的机会、债券一级市场相对二级市场收益更高的机会等。

　　展望2026年，侯振新认为，经济结构调整的压力已逐步释放，制造业产能大幅扩张后的产能过剩和价格压力也已较为充分体现，并触发了“反内卷”政策的内生响应，叠加需求侧政策支持延续，出口、消费、投资三驾马车有望更加平衡，宏观经济的“量价”组合也将更为合理。

　　3月26日，富国基金发布公告下调旗下港股通互联网ETF（交易型开放式指数基金）富国及其联接基金的管理费率及托管费率。管理费率从0.5%/年降至0.15%/年，托管费率由0.1%/年降至0.05%/年，均为同标的产品中的最低一档。新的综合费率于3月27日起正式生效。

　　Wind资讯数据显示，截至3月26日，港股通互联网ETF富国的规模已达675.30亿元，是当前全市场规模最大的跨境ETF和单一行业主题ETF。公开信息显示，港股通互联网ETF富国紧密跟踪中证港股通互联网指数，该指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。港股通互联网ETF富国及其联接基金主要聚焦港股互联网板块，覆盖电商、社交、医疗科技等细分领域。

　　近期受外部因素影响，港股市场震荡加剧。港股通互联网ETF富国基金经理田希蒙对《证券日报》记者表示，当前港股市场存在三大积极因素：一是盈利修复可期。“反内卷”信号释放，外卖行业非理性补贴战被叫停，这一转变有望终结该行业无序竞争，行业整体盈利预期可能显著上调。二是大模型技术迭代，估值重塑在即。此前市场对头部互联网公司的AI（人工智能）模型能力存疑，但这一预期有望在4月份迎来拐点，相关头部企业计划发布大模型重大版本更新，持续加码AI、云计算等核心技术布局，技术实力的实质性突破有望提振市场信心，驱动估值修复。三是风险偏好回升。随着地缘冲突最悲观阶段逐渐过去，外部压力有望缓解，或将带动全球风险偏好回升。整体来看，港股通互联网等资产有望迎来估值与业绩的双重提升机会。

　　此前在3月24日，富国基金还对旗下的6只指数产品进行综合费率下调，包括央企红利ETF富国、芯片ETF富国、电池ETF富国及相应的联接基金。6只产品的管理费率均由0.5%/年降至0.15%/年，托管费率从0.1%/年降至0.05%/年。调整后，这些产品的管理费率和托管费率，均达到了相同标的产品中的最低水平。

　　《推动公募基金高质量发展行动方案》明确要求，“稳步降低基金投资者成本”“引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率”。随着公募基金费率改革持续推进，不少公募机构积极为投资者“减负”。Wind资讯数据显示，截至3月26日，年内已有40只公募基金产品下调综合费率。

　　华北地区某大型公募机构产品部人士认为，降低投资成本有助于吸引更多中长期资金通过公募基金入市。同时，费率改革将激励公募机构提升综合竞争力，那些以投资者利益为核心、具备扎实投资能力和良好合规风控水平的公司将更具优势，从而推动行业整体质量提升。

　　【导读】中基协发布私募信披细则，细化私募基金信息披露要求，明确信息披露标准

　　近日，为配套落实中国证监会《私募投资基金信息披露监督管理办法》（以下简称《信息披露办法》）的相关要求，中国证券投资基金业协会（以下简称中基协）于3月13日发布《私募投资基金信息披露实施细则（征求意见稿）》（以下简称《信息披露细则》）及《私募投资基金信息披露重要内容模板（征求意见稿）》（以下简称《重要内容模板》）。

　　业内人士认为，《信息披露细则》和《重要内容模板》的发布将进一步完善私募投资基金自律规则体系，细化私募基金信息披露要求，明确信息披露标准，加强信息披露自律管理，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业规范健康发展。

　　中基协数据显示，截至2026年1月末，存续私募基金管理人19163家，管理基金数量139153只，管理基金规模22.44万亿元。

　　明确信息披露标准

　　完善自律规则体系

　　信息披露是基金行业健康发展的基石，其重要性不容忽视。君联资本表示，《信息披露细则》的起草与落地将建立统一的披露框架、明确披露标准及要求，这将有效改善信息披露存在的问题，为行业的可持续发展奠定坚实基础。同时，中基协提供《重要内容模板》供行业采用，将大大提高私募股权行业信息披露的效率和透明度。

　　国泰海通证券认为，《信息披露细则》和《重要内容模板》与此前发布的《信息披露办法》形成有效衔接，进一步细化私募基金信息披露规则要求和实施安排，压实各行业主体信息披露责任，有效提升私募基金信息披露的规范性与行业透明度，旨在为私募基金行业高质量发展筑牢制度根基。随着监管要求和自律规则逐步健全完善，投资者各项合法权益得到更有力保障，私募行业将迈向更加规范、透明、高质量发展的新阶段，为行业行稳致远筑牢坚实基础，为资本市场健康发展注入新活力。

　　“《信息披露细则》的出台，对国资创投机构具有正向意义。”深创投有关负责人表示，长期以来，私募股权投资领域嵌套结构与信息碎片化是风险监控的难点，新规明确了穿透披露要求，破解了底层资产不透明的顽疾，有助于降低大型母基金的风险监控成本。更重要的是，统一、清晰的信披标准将推动资源向运作规范、信息透明的机构集中，从制度层面缓解劣币驱逐良币现象。

　　同时，信披制度的标准化为行政监管与国资监管的联动提供了技术支撑，能够有效对接国有资产审计与保值增值考核需求，防范利益输送与国资流失，这不仅提升了国有资本的运营透明度，也将助力机构赢得长线资本的认可。

　　淡水泉投资认为，中基协此次推出配套细则，实质上是将上述要求转化为更明确的执行口径和操作清单，重点围绕定期报告、临时报告及清算报告等核心环节，对穿透披露、跨境投资、重大关联交易等具体内容进行了明确与细化，确保《信息披露办法》在行业层面能够真正落地。

　　黑翼资产表示，《信息披露细则》的起草兼具政策衔接性与现实必要性，落实监管要求，破解行业痛点，构建了全面可操作的披露体系，配套模板降低了合规成本。从行业影响来看，《信息披露细则》的实施将推动私募基金行业向标准化、透明化、规范化转型。

　　细化信息披露相关要求

　　制定信息披露重要内容模板

　　具体来看，《信息披露细则》共七章五十一条，主要包括细化定期报告的披露要求、明确临时报告和清算报告的披露要求、制定信息披露内容模板、明确信息披露备份要求、加强自律管理等内容。

　　国泰海通证券表示，《信息披露细则》聚焦不同类型私募基金的特点，重点细化私募基金全生命周期信息披露标准；全面覆盖核心信息披露、穿透披露、投资运作专项信息披露及审计标准等关键内容；进一步规范了临时报告与清算报告的披露要求，清晰界定了关联交易的具体披露事项，以及基金清算期间的持续披露义务。同时，科学制定信息披露内容模板，明确信息披露备份流程、文本规范及保密要求，全方位、多层次规范私募基金信息披露行为，切实保障投资者合法权益。

　　“差异化细化定期报告披露要求，是《征求意见稿》的核心亮点。”黑翼资产表示，针对私募证券基金与私募股权基金运作模式、投资标的、风险特征的差异，《征求意见稿》实行分类施策，细化了各自的定期报告披露标准、内容，同时强化穿透披露和审计要求，筑牢风险管控防线。

　　《信息披露细则》首次针对高集中度投资明确披露要求，即投资于同一债券的资金超过该基金净资产10%或者投资于其他同一资产的资金超过该基金净资产25%的，应当披露该投资资产的具体信息，包括但不限于资产名称、类型、代码（如有）、所属行业分类（如有）、投资金额及其占比、后续处理方式等。

　　重阳投资表示，这一规定与《私募证券投资基金运作指引》中的投资限制紧密呼应，构成了“事前限制+事后披露”的完整监管闭环，防范高集中度投资带来的流动性风险和利益输送风险。

　　值得一提的是，《信披实施细则》还触及行业内的一个痛点，即清算报告的披露。大成律师事务所管理合伙人李寿双告诉记者，“清算难”一直是行业难题，而清算报告简略化、随意化现象尤为普遍，《信披实施细则》第四十条相关要求以及《私募证券投资基金清算报告》模板有助于缓解这一问题。

　　淡水泉投资注意到，此次发布的信息披露模板变化较大，且新增内容明显增多。中基协明确要求管理人向投资者披露的信息，具体内容应当不少于模板要求，具体格式虽然可结合产品特点自定，但披露底线不能突破。这一规定的核心意义在于通过“标准化底线”实现私募基金运作的“透明化升级”。允许管理人根据产品特点自定格式的规定既保证了核心信息的标准化和可读性，又保留了私募基金策略的灵活性。通过模板强制嵌入穿透披露、风险揭示等要求，倒逼管理人提升内控水平和合规意识，推动整个私募行业向“主动透明”转变，最终构建起以投资者保护为核心的良性生态。

　　强化合规体系建设

　　实现平稳过渡

　　《信息披露细则》自2026年9月1日起施行，中基协2016年2月4日发布的《私募投资基金信息披露管理办法》同时废止，确保规则的统一性和连贯性，为市场主体留出充足的适应时间。同时，中基协将同步改造信息披露备份系统，全力保障机构实现平稳过渡。

　　中信证券表示，将在2026年9月信披新规正式施行前，完成系统与模板的全面升级。公司将密切跟踪监管政策动态，实时研判新规对业务的影响，敏捷调整系统建设方案，高效更新信息披露报告及基金合同模板。

　　为确保顺利衔接新规，招商证券建议私募基金管理人重点关注以下事项：

　　一是全面梳理现有披露流程。对照《信息披露细则》要求，补充完善定期报告、临时报告的披露内容，重点关注穿透披露、关联交易、跨境投资等新增或细化要求，避免遗漏关键信息。

　　二是评估审计需求。提前评估旗下私募基金的审计需求，梳理出旗下需进行年度财务审计的基金，提前对接符合条件要求的会计师事务所。

　　三是提前完成数据对接。与投资嵌套产品对应的基金管理人做好沟通协调工作，明确信息披露数据的获取路径与对接方式，保障相关信息及时、准确获取。与衍生品交易对手方沟通，定期获取字段齐全的衍生品数据。

　　四是关注备份平台更新。关注信息披露备份平台的改造进度，提前熟悉平台操作流程，确保后续能够及时、准确完成信息备份。

　　五是加强内部运营管理。严格按照合同约定，控制流动性受限资产的持仓比例，监控高集中度持仓等。

　　六是加强内部信披事项管理。加强内部合规培训，提升相关从业人员的披露意识和专业能力，建立健全信息披露管理制度。

　　深创投表示，国资创投应将此次新规发布视为跨越式发展的契机，对内强化穿透管理能力和合规体系建设，对外以透明、规范的姿态赢得市场化投资人的信任，充分发挥耐心资本作用，为我国加快实现高水平科技自立自强与实体经济高质量发展提供有力支撑。

　　君联资本也表示，未来，随着监管政策的不断完善和技术手段的不断进步，私募基金的信息披露将迎来更加透明、高效的新时代。私募基金管理人应以此为契机，主动遵守信息披露的相关管理规范和要求，以更高的透明度赢得投资人的信任，共同推动行业的繁荣发展。

　　今年很多投资者打开持仓，可能都有点复杂的心情。去年名声最响亮的冠军基金，今年以来不但没有续写神话，反而悄悄掉在了榜单中游，甚至出现净值回撤。

　　Wind数据统计显示，去年以233.29%收益夺得主动权益冠军的任桀管理的永赢科技智选，今年以来收益为-1.26%；去年以168.92%位居第二的韩浩管理的中航机遇领航，今年以来收益也为-1.99%，若把范围再拉大一些会发现，这并不是个别产品的偶然波动，而是去年一批高收益基金在今年集体失速的缩影。

　　更有意思的是，排位表的另一端，剧情几乎是反着演的。去年还在亏损区甚至排在后段的产品，今年却突然冲到了前列。何奇管理的西部利得新动力去年收益为-5.61%，今年以来却达到56.76%；西部利得策略优选去年亏9.64%，今年以来收益55.52%；西部利得行业主题优选去年仅有0.63%，今年以来也升至51.08%。

　　在一位公募权益投资总监看来，这一轮“冠军失速、黑马突围”的格局，并不完全是偶然。“去年跑在最前面的产品，往往仓位高、进攻性强，持仓高度集中在少数高景气赛道。”他认为，去年收益翻倍甚至两倍以上的产品，本身就处在一个极难复制的区间，“投资者如果把那样的收益率当成常态，反而容易产生预期错配。”

　　冠军魔咒再现

　　去年领跑者今年多在回调与踩刹车。

　　Wind数据统计显示，去年收益排名前20的基金，今年以来平均收益仅为6.67%，中位数为7.20%；其中有5只今年以来已经录得负收益，还有6只年内排名落入全市场后半区。换句话说，去年的头部阵营，并没有顺理成章地延续到今年，反而有不少产品从高位迅速滑落。

　　最典型的当然是去年的冠军基和亚军基。任桀管理的永赢科技智选去年收益高达233.29%，但今年以来为-1.26%，年内排名已落到11816位；韩浩的中航机遇领航去年收益168.92%，今年以来为-1.99%，年内排名也滑到12146位。

　　不仅如此，去年排名第6的中欧数字经济收益143.07%，今年以来为-2.32%；排名第9的兴证资管金麒麟兴享优选去年收益137.22%，今年以来为-1.59%；排名第15的景顺长城稳健回报去年收益131.91%，今年以来为-2.89%；排名第26的易方达科融去年收益119.05%，今年以来也为-2.21%。

　　这批产品去年的共同点很明显，大多带有浓厚的科技成长、数字经济、通信设备或高弹性赛道特征，而这些方向在去年曾经贡献了非常强的收益弹性。

　　但高弹性本身就意味着高波动。去年能冲到榜首的基金，往往不是靠均衡配置取胜，而是依赖对少数强势赛道的高集中表达。这样的产品在单边上行阶段很容易形成业绩放大效应，也更容易被市场记住；可一旦到了新的年份，行情主线发生偏移，或者原本过热的科技风格进入震荡和消化阶段，净值弹性也会被反向放大。于是，去年还是冠军相的产品，今年就可能先被动挨打。

　　不过，从数据也能看出，去年居前基金并非全部失灵，但真正还能留在高位的已经不算多数。比如红土创新新兴产业去年收益148.64%，今年以来仍有15.80%；再如华商均衡成长去年收益137.15%，今年以来17.08%；华泰柏瑞质量精选、华泰柏瑞质量成长等去年收益翻倍的基金，今年也录得14.94%、15.77%的收益；这也说明去年的高收益基金并不是一概不行，而是能够延续表现的，往往要么踩中了今年新的景气线索，要么持仓结构相对没那么拥挤，或者本身就具备更强的再平衡能力。

　　一位机构渠道人士表示，资金进出也会进一步放大波动。在去年的冲高阶段，部分明星产品规模明显放大，不少基民在业绩榜后半程才上车。这意味着，一旦进入今年以来的震荡回撤，后进资金的体验会更差。不少投资者习惯在排行榜上追冠军，但如果只盯着短期排名而忽略组合的风格和回撤特征，很容易在情绪上把正常的波动放大为失误。

　　去年失意者今年反攻

　　如果说去年头部基金今年掉队，是冠军魔咒的一面，那么另一面，就是去年还在后排甚至亏损的基金，今年却成了新的领跑者，这种两极反转比想象中更明显。

　　最受关注的是何奇管理的几只产品。西部利得新动力去年收益为-5.61%，在全市场排位靠后，但今年以来收益达到56.76%，暂列第一；西部利得策略优选去年亏损9.64%，今年以来收益55.52%，位居第二；西部利得行业主题优选去年收益只有0.63%，今年以来也达到51.08%，排到第三。

　　除了何奇之外，资源与原油相关产品的逆袭也很醒目。易方达原油A人民币去年收益为-13.76%，今年以来大幅回升至46.49%，冲到第五；南方原油A去年亏损11.75%，今年以来收益38.86%，进入前20。

　　与此同时，多只油气主题ETF也集体占据前排，包括汇添富中证油气资源ETF今年以来收益46.64%，博时中证油气资源ETF收益46.02%，银华中证油气资源ETF收益45.43%，国泰中证油气产业ETF收益38.70%，华泰柏瑞中证油气产业ETF收益38.03%。这些产品去年大多并不属于市场焦点，但今年随着资金偏好转向资源、能源和部分周期品种，原本沉寂的板块迅速成为收益的重要来源。

　　这类反转背后的逻辑，其实和前文提到的冠军失速是一体两面。去年市场更容易给高景气、高弹性的科技成长较高定价，今年资金却明显更愿意重新挖掘资源、能源以及部分低位高弹性的方向。于是，去年的非主流，在今年有机会变成新的主流；而去年的热门赛道，则要面对估值、交易拥挤和预期兑现后的再平衡压力。

　　一位投资经理提醒道，“今年阶段性涨幅最高的几类资产，多与油气、原油、电网设备等强周期属性相关，收益来源具有较强的周期性和外部变量。投资者如果只看到今年的五六十个百分点，而忽略了去年甚至更长时间的波动，很容易在周期后半段追高。”他建议，投资者在看待这轮两极反转时，更好的姿势是把视角拉长，观察基金在不同市场环境下的表现，而不是只盯一年甚至几个月的排名。

　　这也解释了为什么不少业内人士并不愿意把单一年度冠军看得太重。年度排名当然重要，它反映了基金经理在某一阶段对趋势、仓位和个股的把握能力，但它同时也带有鲜明的时点特征。尤其是收益极高的产品，背后常常对应着更鲜明的风格暴露。风口吹对了，净值可以迅速上行；风口一旦转向，排位的回撤速度也会非常快。相较之下，在新主线中率先完成切换的基金，反而更容易在新一年跑出来。

　　今年以来，中国ETF市场规模在1月创下6.28万亿元峰值后，不到两个月内缩水近万亿元，跌至5.30万亿元，而市场走势呈现分化，5只“千亿俱乐部成员”宽基ETF规模缩水、跌出千亿元，华安黄金ETF却逆势突破千亿元，成为首只突破千亿元规模的商品型ETF。这场“冰火两重天”的背后，究竟是资金的离场，还是调仓换道？

　　5只宽基ETF跌出“千亿俱乐部”

　　回溯2025年ETF市场规模的突飞猛进，年初时全市场1047只基金规模合计3.73万亿元，4月首次突破4万亿元关口，8月突破5万亿元，12月突破6万亿元，年底时1402只基金规模合计6.02万亿元，ETF市场年内接连跨越三个万亿级整数关口，基金数量、规模分别增长33.91%、61.39%。

　　进入2026年，ETF市场规模在1月上旬延续上行趋势，在1月12日触及峰值，全市场1405只基金规模合计6.28万亿元，随后市场规模一路下行。iFinD数据显示，截至3月8日，全市场1446只基金规模合计5.30万亿元，ETF市场规模较年内最高点时下跌0.97万亿元，降幅达到15.49%。

　　目前，股票型ETF、债券型ETF、跨境型ETF的市场规模分别为3.09万亿元、0.74万亿元、0.95万亿元，较1月份ETF市场峰值时均出现不同程度缩水，分别下降0.99万亿元、0.20万亿元、0.06万亿元；商品型ETF、货币型ETF市场规模则分别逆势增长0.09万亿元、0.02万亿元。

　　市场规模大幅缩水之下，跻身“千亿俱乐部”的基金产品数量也大幅缩减。今年年初，7只“千亿俱乐部”基金均为宽基ETF，已有5只基金规模跌破千亿元，分别为华夏沪深300ETF（933.86亿元）、嘉实沪深300ETF（969.89亿元）、华夏上证50ETF（730.09亿元）、南方中证500ETF（793.15亿元）、易方达创业板ETF（557.60亿元）。

　　目前，ETF市场仅有3只规模超千亿元的基金，分别为华泰柏瑞沪深300ETF（2083.29亿元）、易方达沪深300ETF（1436.31亿元）、华安黄金ETF（1272.74亿元）。其中，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF较年内规模峰值分别流出2311.11亿元、1672.49亿元。

　　今年新晋“千亿俱乐部”的华安黄金ETF，去年年底时规模为939.85亿元，1月14日首次突破千亿元规模、达到1007.62亿元，并在1月29日达到今年内的规模峰值（1354.75亿元）；受国际金价波动影响，该基金的规模一度大幅缩水至1110.72亿元，目前则稳步回升。

　　头部基金公司的ETF管理规模也大幅缩水。iFinD数据显示，今年以来，有38家基金公司ETF管理规模出现下降，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、嘉实基金5家机构的规模“缩水”均超千亿元，广发基金、富国基金的规模“缩水”均为百亿元级别，剩下31家机构的规模“缩水”均不到百亿元。

　　作为国内首家ETF管理规模超万亿元的机构，华夏基金ETF管理规模在1月12日突破至万亿元（1.02万亿元），随后一路下行，目前规模仅7291.53亿元，较峰值时缩水约2875.25亿元。

　　资金“换道”行业主题寻避风港

　　随着宽基ETF“退潮”，行业主题ETF却迎来崛起。iFinD数据显示，国泰基金等6家机构今年内ETF管理规模增量超百亿元。其中，国泰基金、华安基金、博时基金3家机构的规模增长均受益于黄金主题ETF的“吸金”，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF今年内分别“吸金”332.88亿元、174.66亿元、138.40亿元。

　　记者注意到，黄金主题ETF之外，今年内ETF市场迎来商业航天、半导体、石油石化、有色金属等多个板块强势“吸金”。其中，中证细分化工产业主题指数、中证电网设备主题指数、中证半导体材料设备主题指数挂钩的ETF规模今年内分别增长369.31亿元、275.99亿元、196.09亿元。

　　“头部宽基产品规模快速跌破千亿，这是典型的资金战略性转移，而非市场格局的根本性颠覆。”在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，虽然此次ETF市场规模波动较大，但这更多是市场情绪的一次集中释放，在前期上涨和地缘冲突背景下，资金选择“落袋为安”的止盈操作。

　　田利辉强调，从整体格局看，头部基金公司依然占据ETF市场超70%的份额，“头部集中效应”并未被打破；当前现象反映的是市场正处在风格切换的十字路口，资金从与宏观经济关联度高的宽基指数中阶段性撤出，去寻找更具弹性的结构性机会，这是对确定性的追逐，而非对宽基的否定。

　　“ETF规模变化符合市场行情动态变化，现阶段，全球主要的问题是油价因为中东局势而上涨，股市作为风险资产，又因为恶性通胀带来的滞胀忧虑而下跌，这在中国股市也不例外，体现为大盘下跌，以能源为代表的大宗商品上涨，这也是ETF规模总体缩水、能源等商品型ETF能吸金的主要原因。”知名经济学家盘和林说。

　　资金弃宽基、追主题的趋势是否会持续？田利辉分析，黄金主题ETF、油气主题ETF、有色金属主题ETF狂“吸金”，背后折射的是地缘冲突持续发酵、全球供应链面临冲击的宏观环境，资金涌入资源品是在寻找抵御地缘风险、对冲通胀预期的“硬通货”，是在特定宏观背景下，对安全性主线的主动拥抱。

　　田利辉提醒，普通投资者要避免追涨杀跌，关键在于拒绝在连续大涨后追高，如近期油气基金在暴涨后已有资金开始出逃，此时冲进去极易成为“接盘侠”。iFinD数据显示，中证油气产业指数、中证油气资源指数、国证石油天然气指数在3月4日至3月6日期间，连续三个交易日收跌，多只溢价较高的油气主题ETF也随之收跌。

　　“热闹是别人的，风险是自己的，在市场中活得久比赚得快更重要。”田利辉建议，普通投资者坚守“核心-卫星”策略，以宽基ETF作为组合的压舱石，获取市场基础收益，以窄基ETF作为进攻器，捕捉结构性机会，并结合估值指标，在赛道估值处于历史低位时分批布局，坚持定投策略平滑成本。