近期白银价格出现史诗级暴跌，上期所白银期货主力合约继2月2日收盘以17%跌停后，当日晚盘开盘再度大跌近20%。

　　而国内唯一一只跟踪白银期货的国投瑞银白银期货LOF场内交易亦跌停，场外基金份额净值跌幅超过31%，历史罕见。

　　白银基金份额净值单日跌幅超31%

　　2月2日晚，国投瑞银白银期货LOF披露当日基金净值，单日跌幅超过31%。

　　值得注意的是，该基金管理人国投瑞银基金在当晚发布了关于基金估值调整的公告。国投瑞银基金表示，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》及《国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）基金合同》的相关规定，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，公司经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

　　自2026年2月2日起，国投瑞银基金对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

　　国投瑞银白银期货LOF主要投资于上期所白银期货合约。2025年基金四季报显示，截至2025年底，该基金持有沪白银2608、沪白银2606、沪白银2604、沪白银2602和沪白银2610等多个合约。

　　2月2日，上期所沪白银期货多个合约以16%或17%的跌幅跌停，当日晚，上期所沪白银期货再度大跌开盘，主力合约跌幅接近20%，一些非主力合约以19%或20%的跌幅跌停。

　　此前，国投瑞银白银期货LOF投资白银期货的估值主要参考基金结算价，而基金合同显示，“如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公允价值的，基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值”。

　　可见，由于白银期货大跌，已经严重影响国投瑞银白银期货LOF的正常运作，基金管理人采取了上述措施。

　　最后，国投瑞银基金还表示，公司将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值，届时不再另行公告。

　　场内交易价格溢价再度扩大

　　值得注意的是，场内交易的国投白银LOF在2月2日已经跌停，上周五溢价率为58.64%，这周一的溢价率收窄至43.8%。随着场外基金净值大幅下跌，国投白银LOF的场内价格相比场外份额净值的溢价再度扩大，高达109.92%。

　　而这意味着，如果白银期货价格没有大幅反弹，场内交易的国投白银LOF市场交易价格将继续探底，有可能需要多个跌停才能将溢价缩窄。

　　Wind数据显示，国投瑞银白银期货LOF在2025年底的基金资产净值高达189.44亿元，随着2月2日基金净值的下跌，今年该基金的A类场外份额净值涨幅收窄至10.7%。而高溢价的国投白银LOF二级市场年内涨幅仍高达109.77%。

　　“易中天”2025年度业绩持续爆发！

　　1月30日晚间，中际旭创发布2025年度业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98亿元—118亿元，比上年同期增长89.50%—128.17%。

　　同日晚间，新易盛发布公告称，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为94亿元—99亿元，比上年同期增长231.24%—248.86%。

　　更早之前，天孚通信于1月21日发布2025年度业绩预告。公司预计2025年度归母净利润为18.81亿元—21.5亿元，同比增长40.00%—60.00%；预计扣非后净利润为18.29亿元—21.08亿元，同比增长39.19%—60.40%。

　　机构认为，中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。

　　“易中天”业绩持续爆发

　　几家公司在业绩预告中都解释了业绩上涨的原因，需求增长是核心动力。

　　对于业绩增长的原因，中际旭创表示，报告期内，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。

　　新易盛表示，报告期内公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加。

　　天孚通信表示，业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。

　　华西证券表示，目前，AI推理领域正迎来超预期的需求增长，AI推理需求不仅正在迅速放量，而且仍处于上升通道的早期，未来对市场规模和产能配置的重估，可能带来利润的系统性上修。

　　华西证券表示，海外算力产业链正在形成“技术迭代成本降低——应用推广——推理需求爆发——Token数增长——数据增长模型加速迭代”的正向循环路径。海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AI Capex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。

　　机构持续看好

　　机构仍然看好光模块乃至Ai产业链的投资机会。

　　1月7日，工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》（以下简称《意见》），旨在促进人工智能科技创新与产业创新深度融合、人工智能技术与制造业应用“双向赋能”。

　　《意见》提出，到2027年推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景。

　　对此，华西证券表示，国家积极推动AI应用发展，有望持续拉动对国内AI算力的需求。

　　银河证券在近期的研究报告中指出，人工智能产业链在2026年仍将保持高速增长，主要逻辑来自人工智能当前应用端的强想象空间以及人工智能对生产力的逐步提升，需求侧主要来自海外及国内云厂商流量入口的争夺以及人工智能行业普及前的话语权争夺，体现在人工智能服务器市场规模的持续性提升以及能耗的升高。

　　银河证券认为，国内当前对于国产算力的需求正处于井喷式发展前期，2026年将是海外链升级换代以及国内产业链迸发共振的一年，2025年因海外云厂商资本开支提速所导致的光模块需求量高增情况将延续至2026年甚至2028年，而需求侧的高景气带来的供给端产能不足现象也将延续，我国产业链配套完备且参与环节较为核心，展望2026年，我国通信侧人工智能产业链仍然高景气度。

　　首批基金2024年年报出炉，机构持仓路线图浮现。近日，中庚基金、九泰基金、明亚基金等公司率先披露了旗下基金的2024年年报。多只基金的隐形重仓股曝光，最新投资策略也公之于众。年报显示，基金经理普遍认为，经济基本面逐步改善，权益资产性价比凸显，有较多结构性机会可以把握。

　　基金持仓路线图浮现

　　对于基金定期报告来说，基金季报只披露前十大重仓股，即持股市值占基金资产净值比例排名前十的股票，而基金中期报告和年报会披露全部持股，可以看到隐形重仓股的持仓情况。

　　从中庚价值领航混合基金的持仓看，截至去年底，该基金维持了对权益资产较高的配置比例，其中港股配置比例在上限附近。从基金投向来看，重点配置了医药、有色金属、汽车、房地产、农林牧渔、公用事业等行业相关个股。

　　具体而言，截至去年底，中庚价值领航混合基金的隐形重仓股包括长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份、山东黄金、金诚信、比亚迪电子等。其中，长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份的持股市值占基金资产净值比例均在2%以上。

　　中庚价值先锋股票基金年报显示，截至去年底，除了基金前十大重仓股以外，长春高新、凯因科技的持股市值占基金净值比例也在3%以上。

　　有基金经理在年报中详解了重点股的买入逻辑，这在业内相当罕见。以九泰久益混合基金为例，基金经理刘开运详细介绍了潍柴动力、中国汽研、北方华创、海康威视等多只个股的买入逻辑。例如，针对潍柴动力，刘开运表示，根据研究模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内商用车市场的悲观预期。

　　“基金优先在300成长创新指数和500成长创新指数的成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的，并采取适度集中持股策略，原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。”刘开运表示，截至去年底，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重在84%左右。

　　对权益市场较为乐观

　　除了披露全部持仓情况，在基金年报里，不少基金经理也表达了对后市的最新看法。总体而言，基金经理对中国经济、权益资产持较为乐观的态度。

　　“2025年，全球经济的分化与不确定性并存，中国经济则处于政策发力与结构性修复中。开年以来，我们欣喜地看到，DeepSeek等公司在模型能力上的快速赶超，带来了中国资产叙事新的可能性。”中庚价值领航混合基金经理刘晟表示，从股息率角度看，中证800股息率进一步提升，息债比处于历史99%分位，权益资产仍具有较高的性价比。

　　在明亚价值长青混合基金经理何明看来，随着经济基本面逐步改善、投资者风险偏好稳步提升，市场将有更多的投资机会。“随着一系列增量稳增长政策的持续落地，以及可预期新政策的出台，我们对中国经济前景持相对乐观的态度。从已公布的上市公司2024年业绩快报来看，符合我们收入、利润稳健增长的筛选标准的行业及上市公司数量在增加，A股整体盈利也将逐步走出底部区域。”何明说。

　　谈及后续看好的行业，中庚价值先锋股票基金经理陈涛表示，DeepSeek大模型让中国资产的叙事有了更好的落脚点，在前沿科技竞赛中，中国企业降本、应用创新的优势正在逐步体现。

　　陈涛重点关注四大方向：一是需求刚性且长期空间大，整体估值处于历史低位的医药行业，关注价格风险释放充分、有出海潜力的环节，包括医疗器械、创新药、骨科等；二是受益于积极扩大内需政策的消费行业，如航空客运、速冻食品、零食、餐饮、服装、保健品等行业；三是广义制造业中具备独特竞争优势的细分行业龙头，如钢结构、出口型农药、高温合金等；四是科技行业中未来有望同时受益于财政扩张和AI应用创新的内需型公司，如打印机、政务IT等。

　　港股小米集团最新公告，计划配售8亿股股份，筹资约425亿港元。

　　小米集团在港交所公告，拟配售8亿股现有股份，配售价为每股53.25港元，本次认购预计筹资净额约425亿港元，将用于业务扩张、研发投资及其他一般用途。

　　稍早于3月24日，小米被传出拟以每股52.80—54.60港元的价格，配售7.5亿股股份，通过先旧后新方式配售股份，寻求募集最高53亿美元（约412亿港元）。

　　就在3月24日晚间，小米方面有人表示“未接到通知，暂不知情”。

　　前两个交易日，小米股价曾创出59.45港元的新高。3月24日股价收于57港元/股。按照公司公布的配售价格，较其在香港最新收盘价折让6.58%。

　　日前小米集团发布的2024年度全年财报显示，营收达3659亿元人民币，创下历史新高，同比增长35.0%。利润方面同样表现不俗，2024年集团经调整净利润为272亿元，创历史新高，同比增长41.3%。不过，智能电动汽车等创新业务经调整净亏损为62亿元。

　　目前，小米正在大力投资其新兴的电动汽车业务以推动增长。在公布了2021年以来最快的收入增长后，公司最近提高了2025年电动汽车交付目标，全力冲刺35万台的目标。

　　公募费率改革再迎新进展。

　　3月19日，多家基金管理人密集公告称，旗下指数基金指数使用费调整为基金管理人承担。在多位业内人士看来，此次指数使用费的调整有利于降低投资者成本，从而提高投资者获得感。

　　指数使用费将全部由基金管理人承担

　　3月19日，国寿安保基金公告称，为降低投资者的理财成本，自3月21日起，国寿安保基金旗下部分指数基金指数使用费调整为基金管理人承担，并相应修订各基金基金合同有关内容。本次调整后，基金管理人旗下全部指数基金指数使用费均由基金管理人承担。

　　此外，汇丰晋信基金、国联安基金、银华基金等多家基金管理人均发布了类似的公告。

　　记者梳理发现，监管部门曾对指数使用费的收取方式按照新老划断的方式进行过改革。2021年1月，《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》（下称《指引》）正式发布，并自2021年2月1日起施行。

　　根据《指引》，指数基金应当在基金合同等法律文件中明确约定，标的指数许可使用费应当由基金管理人承担，不得从基金财产中列支。《指引》施行前已经核准或注册的指数基金，指数使用费收取可参照前款要求执行。

　　在业内人士看来，此次指数基金指数使用费的调整在意料之中，是公募费率改革的进一步深化，也是让利于民的重要举措。

　　今年1月，中国证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》指出，继续免收ETF上市年费，推动降低或减免ETF做市、登记结算、指数使用等费用，持续调降指数基金运作成本。适时适度引导行业机构调降大型宽基股票ETF管理费率和托管费率。将存量指数基金的指数许可使用费从基金财产中列支改为由基金管理人承担。

　　公募费率改革持续深化

　　过去一两年来，监管部门一直在引导基金产品降费，让利于投资者。

　　今年3月6日，中国证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，为更好维护投资者权益，积极推动公募基金费率改革，分阶段降低综合费率，预计每年为投资者节省超过450亿元成本，同时也让基金公司与投资者利益绑定更为紧密。

　　从公募费率改革进度来看，目前已完成主动权益类基金降费和交易佣金改革，第三阶段销售费率改革也在积极推进中。具体而言，自2023年7月起，100多家基金管理人陆续发布公告，将旗下主动权益类基金的管理费率、托管费率统一下调至1.2%、0.2%。

　　此后，基金降费阵营持续壮大，宣布降费的基金品类愈发丰富。继主动权益类基金率先降费后，去年宽基股票ETF密集降费，降费的股票ETF规模合计超过万亿元。今年以来，又有超百只QDII基金降费。除此以外，多只债券基金、FOF、货币基金等也宣布调低费率。

　　从公募佣金改革看，2024年4月，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》发布，将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%。

　　近日，易米基金发布公募行业首份佣金支付报告。易米基金表示，公司已于2024年6月30日前完成对存续证券经纪商股票交易佣金费率的调整。调整后，被动股票型基金的佣金费率不高于万分之2.62，其他类型基金的佣金费率不高于万分之 5.24。

　　在国泰基金总经理助理梁杏看来，公募行业费率结构调整有助于降低持有人的长期投资成本，让利投资者。除了降费之外，基金公司更应考虑提高投资者陪伴，提升投资者体验，为投资者提供更高质量的服务和多元化的产品。

　　【导读】黄金ETF总规模突破900亿元，百亿元级单品已达4只

　　伴随金价上行及资金净申购，黄金ETF总规模已突破900亿元，今年前两个半月较去年底增幅接近三成，4只百亿元级单品中，最高规模逼近360亿元。

　　展望后市，机构认为，黄金在走过历史高位后，或将呈现区间震荡，中长期来看，仍具备配置价值。

　　黄金ETF总规模突破900亿元

　　近期，国际黄金价格不断创历史纪录。

　　上周五，COMEX黄金期货一度突破3000美元/盎司的重要关口，现货黄金价格也涨至2989美元/盎司上方，均为历史首次。

　　在金价持续上行的大背景下，今年以来商品基金中黄金ETF规模大幅增长。

　　数据显示，截至3月14日，商品基金中14只黄金ETF合计规模达到907.41亿元，较去年底的704.42亿元，增幅超过28%；最新基金份额为136.78亿份，较去年底增幅超过12%。

　　值得一提的是，在黄金ETF中，已出现4只百亿元级单品。其中，华安黄金ETF仍居首位，最新规模为359.26亿元，较去年底增幅超过25%；最新份额为54亿份，增幅超过10%；

　　博时黄金ETF最新规模为183亿元，年内规模增幅也超过20%；最新份额为27.55亿份，较去年底增加2.15亿份。此外，易方达黄金ETF、国泰黄金基金ETF最新规模分别为161.36亿元、104.61亿元，其中，后者增幅超过45%。

　　从业绩表现来看，黄金ETF年内收益超过12%，显著跑赢其他大类资产。

　　目前市场上6只黄金股票ETF年内收益接近19%，表现好于商品型黄金ETF。截至3月14日，华夏黄金股ETF今年以来累计收益为19.48%，永赢黄金股ETF年内收益为19.44%。

　　从基金规模和份额来看，2023年10月24日成立的永赢黄金股ETF最新规模为25.47亿元，较去年底规模增幅超过30%，这也是当前规模最大的黄金股票ETF。其余5只均为去年设立，目前只有永赢和国泰旗下黄金股ETF份额出现正增长。

　　短期或高位震荡

　　今年以来，全球央行“购金热”继续升温。

　　根据世界黄金协会的最新数据，全球央行在2025年1月的净黄金购买量为18吨。新兴市场央行购金活跃，2月末中国黄金储备约为2289吨，已是连续4个月增持。

　　值得一提的是，近期国家金融监管总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许10家试点保险公司以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。

　　业界认为，伴随美元的回流机制和信用体系逐步弱化，黄金可作为多极化货币的信用背书，系统性增配的吸引力逐步增强。

　　对于后市，博时基金认为，整体而言，黄金市场前期处于多重利好共振所带来的激昂情绪余温中，高位震荡或是后续一段时间的主旋律。总体来看，当前市场处于政策、地缘与货币周期的交汇点，黄金在走过历史高位后或将呈现区间震荡。中长期来看，黄金作为资产配置组合中的“压舱石”仍具备配置价值。投资者可根据自身的投资目标和风险承受能力，采取分批投资的方式，逢技术性回调分批布局，合理配置黄金资产。

　　工银瑞信基金认为，美国经济增长放缓、通胀上升，加上全球贸易摩擦加剧，给市场带来了巨大的不确定性，黄金仍受到市场的持续追捧，国际金价有望在调整后再度攀升。

　　华安基金也认为，经过过去一年多的显著上涨后，金价已处于高位，建议投资者通过小额定投来参与黄金的投资，以分散投资风险。