伴随多家上市银行、券商披露2025年年报，其旗下控股、参股的基金公司2025年经营数据也随之揭晓。

　　据不完全统计，截至记者发稿，目前已有超40家基金公司披露了2025年的业绩“成绩单”。

　　相较2024年近半数基金公司遭遇业绩缩水，在慢牛行情启动、市场风险偏好回暖的2025年，前述有数据披露的基金公司3/4均有所盈利，多数基金公司更实现了营利双增。其中，易方达、工银瑞信两家基金公司年内净利润超30亿元，11家公募净利润突破10亿元。

　　值得一提的是，截至2025年末，我国ETF市场的集中降费已落地一年有余，其影响也已开始在行业财务数据中有所显现。

　　ETF降费让利效应显现

　　在2025年，易方达基金的营收和净利润均继续在行业中蝉联榜首。广发证券披露的年报显示，易方达基金去年实现营业总收入129.96亿元，同比增长7.33%；净利润38.06亿元，同比减少2.42%。

　　尽管行业地位依然稳固，但一个反常的现象在于，易方达基金过往很少出现“增收不增利”的情况。Wind数据显示，过往10年来，公司仅在2018年出现过“增收不增利”。在2024年，公司甚至在营收同比下滑的同时，净利润逆势保持了13.33%的增长。

　　有公募人士和记者分析认为，这一业绩变动，或与2025年ETF降费让利的成果显现密切相关。

　　2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，为公募基金降费勾勒了“管理费用—交易费用—销售费用”的三阶段实施路径。记者了解到，按行业过去三年静态数据测算，这一让利操作预计每年会为投资者节省510亿元，并让公募基金综合费率水平下降约20%。

　　其中在2024年11月19日，市场中一批头部宽基ETF的降费率先启动。当日，易方达、华夏、华泰柏瑞、嘉实、南方、华安等管理人集中公告，将公司旗下核心宽基ETF产品管理费率统一从0.5%调降至0.15%，托管费率统一从0.1%调降至0.05%，均为市场中的最低档水平。

　　而在此后一年，易方达基金的规模增长，超半数由ETF产品所贡献。Wind数据显示，2025年全年，公司总规模由20422.48亿元提升至25711.53亿元，同期ETF规模由6018.41亿元提升至8808.64亿元，其新增规模占到了当年新增总规模的52.75%。这意味着在过去的一年来，ETF降费对公司净利润产生了较为直观的影响。

　　对华泰柏瑞基金而言，ETF降费带来的让利效应亦是如此。

　　华泰证券2025年年报显示，华泰柏瑞基金2025年净利润则为4.55亿元，同比下降37.69%，是在目前已有数据披露的公募中盈利降幅最大的机构。公司同期营收为21.52亿元，同比下降6.97%。Wind数据显示，截至去年底，华泰柏瑞基金的8454亿元的总管理规模中，有6231亿元为ETF，其规模占比高达73.7%。

　　不过面对这一业绩压力，华泰柏瑞已在有意探索新的增长曲线。华泰证券在2025年年报中指出，年内，华泰柏瑞基金已不断优化产品设计和投资策略，持续丰富产品线品类。展望2026年，基金公司资产管理业务将持续丰富多元化产品体系，升级迭代AI核心驱动力，不断完善平台化、一体化、多策略业务体系，提升投研核心能力和大类资产配置能力。

　　此外，也有“ETF大厂”凭借着更均衡的产品结构，依然在2025年维持了稳健的盈利增长。

　　如中信证券披露的年报显示，华夏基金2025年录得净利润23.96亿元，同比增长11.01%，同比增长率在2024年的7.2%之上又有小幅提升。

　　谁是黑马？

　　纵观行业的整体盈利表现，除易方达基金继续保持头部地位外，2025年的最大黑马无疑是工银瑞信基金。虽然其营收数据未直接披露，但其净利润高达30.07亿元，同比增长42.51%，相较2024年一举超越广发基金和南方基金，跃居榜单第二位。

　　工商银行2025年年报显示，工银瑞信主要从事公募基金、养老金、专户、专项、跨境等各类资产管理业务，是业内具有“全资格”的基金公司之一。2025年末，工银瑞信管理公募基金272只，管理年金、专户、专项组合653个，管理资产总规模2.37万亿元。

　　年内，工银瑞信基金加大权益类基金发展力度，ETF等被动权益产品实现快速增长；强化长期投资、价值投资，股票投资规模较上年增长近60%。强化社保、年金、个人养老金等三大支柱养老金投资管理业务发展，养老金投资管理总规模突破1.2万亿元。

　　紧随其后，广发基金（27.53亿元，+37.70%）和南方基金（27.05亿元，+15.05%）在去年的净利润分列行业第三、四位，且同比增幅稳定。华夏基金（23.96亿元，+11.01%）和富国基金（22.05亿元，+25.92%）同期则位列行业第五、第六。

　　此外，华泰证券资管作为券商资管代表，以11.42亿元的净利润和29.61%的高增速，跻身2025年净利润榜单第11位。公司同期营收增速也高达26.23%，成为头部阵营中迅速上升的力量。

　　值得关注的是，在中大型公募中，除前述易方达、华泰柏瑞基金外，还有部分机构2025年出现了净利润下滑。例如招商基金在营收微增3.07%的情况下，净利润下滑了12.84%；汇添富基金在营收增长17.20%的同时，净利润同比下降8.14%；交银施罗德基金净利润缩水近1亿元，同比下降12.79%。

　　中小公募业绩分化显著

　　在中小公募之间，生存图景的分化则更为显著。

　　记者注意到，多家券商资管在2025年的业绩表现出较大增长。

　　其中，中泰证券资管的净利润从2024年的0.48亿元同比增长201.79%至去年年末的1.44亿元，正式进入亿元级梯队。中泰证券年报显示，报告期内，中泰资管推进养老基金和指数基金布局，养老目标基金Y份额正式上线，并发行了中证A500指数增强基金。

　　也有券商资管在2025年实现了从“百万级”到“千万级”的盈利跨越。例如，兴证证券资管的净利润从2024年的不足900万元飙升至2025年的6900万元，同比增幅高达667.25%，营收增速也达到66.35%。

　　无独有偶，红塔红土基金同期净利润从0.02亿元增至0.22亿元，增幅高达1131.45%。红塔证券在2025年年报中提到，报告期内，红塔红土基金积极把握市场机遇，深化业务布局，推动公募基金管理规模稳步提升。报告期末，红塔红土基金管理公募基金20只，管理规模为104.51亿元。

　　然而，更多的中小型基金公司面临着经营考验。数据显示，浦银安盛基金、国海富兰克林基金、申万菱信基金等，营收和净利润在2025年均同比出现不同程度的下滑。

　　南华基金和先锋基金在2025年分别亏损1730万元和2704万元，是目前已披露数据的公募唯二未能实现盈利的机构。其中先锋基金去年营收仅1528万元，却背负着2700余万元的亏损，业绩状况可危。

　　两极分化的背后，公募行业生态的剧烈重构可见一斑。对于中小机构而言，缺乏核心投研能力、股东支持力度不足、产品同质化严重的公司，正在被市场加速边缘化。随着公募基金费率改革的深化和市场竞争的白热化，尾部机构或将面临更深刻的生存考验。

摘要
【公募基金2025年年报数据榜单出炉！】截至2025年末，公募基金市场基金数量13544只，截止日资产净值374872.96亿元，同比增长14.86%。在基金年报持股总市值TOP50中，宁德时代为公募基金第一大持仓股，共2935只基金持有，持股总市值1906.3亿元。其次，中际旭创、腾讯控股、新易盛、贵州茅台分别以持股总市值1689.1亿元、1338.73亿元、1326.09亿元、1235.48亿元位列第二至第五位。

　　日前，备受瞩目的2025年公募基金年报披露完毕。

　　Choice数据全面梳理了各公募基金市场规模变化、资产配置、增减持情况等关键数据，为投资者呈现多角度的年报透视图谱！

　　基金市场

　　截至2025年末，公募基金市场基金数量13544只，截止日资产净值374872.96亿元，同比增长14.86%。

数据来源：Choice

　　资产配置

　　1.大类资产配置

　　据Choice数据显示，截至2025年末，基金持有量最多的资产类型为债券，持有市值21.06万亿元，占基金资产总值比例53.35%；其次为股票，持有市值9.03万亿元，占比22.87%。

　　其中，现金资产市值较2024年年报占比增长13.37%，其他资产、基金均出现较大幅度增长。

数据来源：Choice

　　2.持股行业分布

　　持股市值行业配置上，制造业仍为第一大重仓行业，占股票投资市值比55.11%；金融业排名第二，占比9.97%，信息传输、软件和信息技术服务业位列第三，占比5.70%。

数据来源：Choice

　　全部基金持股

　　1.持股市值TOP50

　　在基金年报持股总市值TOP50中，宁德时代为公募基金第一大持仓股，共2935只基金持有，持股总市值1906.3亿元。其次，中际旭创、腾讯控股、新易盛、贵州茅台分别以持股总市值1689.1亿元、1338.73亿元、1326.09亿元、1235.48亿元位列第二至第五位。

　　除了腾讯控股，阿里巴巴-W、美团-W、小米集团-W等港股也位居基金前50大重仓股。

数据来源：Choice

　　2.个股持仓基金数TOP50

　　在个股持仓基金数量榜单中，宁德时代位列首位，2025年年报显示，共2935只基金持有该股；德力佳排名第二，被2878只基金持有。此外，持有超颖电子、紫金矿业、中际旭创、新易盛等40余只个股的基金数量均超过2000只。

数据来源：Choice

　　3.持股增加数TOP50

　　相较于2025年中报，2025年下半年共有3862只个股获基金增持。

　　在基金增持股数TOP50的榜单中，商汤-W位列第一，2025年末基金持股数量从中报的26.34亿股增加至49.09亿股，增持了22.75亿股，总市值达97.59亿元。

　　中国东航持股数从10.12亿股增加至18.77亿股，增持了8.65亿股；中国信达、地平线机器人-W、铜陵有色、国泰海通、中国生物制药被基金增持均超6亿股。

数据来源：Choice

　　4.占流通股比例增持TOP50

　　截至2025年末，基金持股占个股流通比例最大的是和黄医药，98只基金累计持有9866.8万股，占流通股77.20%，总市值达到18.38亿元。

　　此外，基金持有恒勃股份、百利天恒、百奥赛图、网易-S、登康口腔、九号公司、荣昌生物、益方生物的股数占个股流通股比例均超过40%。

数据来源：Choice

　　5.基金公司管理费收入TOP20

　　根据年报披露数据统计，大部分公募基金2025年管理费收入同比增加，易方达基金继续位居首位，管理费收入高达84.3亿元。

数据来源：Choice

　　6.券商-基金交易佣金TOP30

　　2025年公募基金共向券商支付交易佣金110.14亿元，同比略有增加。其中，中信证券、广发证券、国泰海通佣金收入排名前三。

数据来源：Choice

　　43家公募盈利排行榜出炉，“前五强”座次生变局。

　　据澎湃新闻记者不完全统计，截至3月30日晚间，已有至少43家基金公司（包括有公募牌照的券商资管）2025年营业收入和净利润的数据出炉。

　　整体来看，2025年公募行业盈利分化依然明显。有11家公募净利润突破10亿元，但其中3家同比下滑；18家公募位列“1-10亿元”梯队，其中9家实现营收与净利双升；14家公募净利则低于1亿元，其中8家实现业绩“弯道超车”，2家从“百万级”跃升至“千万级”盈利。（编注：部分公募母公司年报未披露子公司营业收入，另有3家因2024年未披露相关数据而暂不纳入比较）

　　在公募净利润前五名中，易方达基金以超38亿元的2025年净利润稳居第一；与2024年同期相比，工银瑞信基金2025年实现净利润30亿元，反超南方基金、华夏基金，目前暂列第二位；广发基金、富国基金重新跻身“20亿俱乐部”。

　　11家净利超10亿：4家创历史新高

　　在目前统计的净利润超10亿元的11家公募中，易方达基金以38.06亿元的2025年净利润继续稳居榜首。尽管净利润同比微降2.42%，但其营业收入同比增长7.33%，行业“一哥”地位依然牢固。

　　最大的变化来自第二名。工银瑞信基金凭借30.07亿元的净利润反超南方基金和华夏基金，暂列第二位，且实现了营收与净利的双增长。据工商银行2025年报，2025年末，工银瑞信基金管理公募基金272只，管理年金、专户、专项组合653个，管理资产总规模2.37万亿元。

　　工商银行指出，2025年期间，工银瑞信基金加大权益类基金发展力度，ETF等被动权益产品实现快速增长；强化长期投资、价值投资，股票投资规模较上年增长近60%。强化社保、年金、个人养老金等三大支柱养老金投资管理业务发展，提升养老金客户服务能力，做优投资业绩，大力引入长期资金。养老金投资管理总规模突破1.2万亿元，投资业绩行业领先。

　　广发基金同样完成反超，以27.53亿元的净利润位居第三，同比增长37.70%，重新回到“20亿俱乐部”；2025年实现营业收入85.41亿元，同比增长17.64%。

　　南方基金、华夏基金、富国基金2025年净利润均超过22亿元。其中，富国基金同比增长25.92%，南方基金和华夏基金的增幅也均超过10%。

　　值得一提的是，工银瑞信、南方、华夏、广发四家公司的净利润均创下了各自成立以来的历史新高。

　　兴证全球基金、博时基金、招商基金、汇添富基金则暂时分别位列第七至第十名。其中，招商基金、汇添富基金2025年净利分别同比下滑12.84%、8.14%。

　　华泰证券资管则重新跻身“10亿俱乐部”，2025年实现净利润11.42亿元，同比增长29.61%；实现营业收入22.06亿元，同比增长26.23%。

　　来源：澎湃新闻记者丁欣晴据公募上市公司股东2025年年报统计

　　18家位列“1-10亿元”梯队：9家实现营收与净利双升

　　在净利润1亿元至10亿元的梯队中，目前共有18家公募基金公司。其中，有7家公募的2024年净利润超5亿元，分别为华安基金（9.46亿元）、中银基金（8.92亿元）、建信基金（8.69亿元）、交银施罗德基金（7.65亿元）、中国人保资管（6.89亿元）、大成基金（5.33亿元）、兴业基金（5.12亿元）。

　　其中，兴业基金2025年净利润同比增加超20%，大成基金、中银基金净利增幅也达10%以上；与之相对，交银施罗德基金自2022年以来已连续四年净利润同比下滑，2025年降幅为12.97%。

　　剩余11家公募的2025年净利润则均位列1亿元至5亿元梯队。具体来看，东方红资管、国泰海通资管、万家基金、招商证券资管、中泰证券资管、中金基金实现了营业收入与净利润“双升”。其中，中泰证券资管从“千万级”跃升至“亿元级”，净利润同比大增201.79%，成为该梯队中增幅最大的公司。

　　而华泰柏瑞基金、浦银安盛基金、国海富兰克林基金这3家公募2025年营业收入与净利润则均呈现不同程度的下滑。

　　来源：澎湃新闻记者丁欣晴据公募上市公司股东2025年年报统计

　　14家净利低于1亿元：1家扭亏、1家续亏

　　据澎湃新闻记者不完全统计，目前有14家公募2025年净利润低于1亿元。其中，中信建投基金、兴证资管、国联基金、光大保德信基金、华富基金、红塔红土基金这6家公募实现了营收与净利的双增长。

　　红塔红土基金表现尤为突出，净利润增幅高达1131.45%，从“百万级”跃升至“千万级”盈利。此前2024年，红塔红土基金实现扭亏为盈，其净利润由2023年同期的-6534.34万元增长至176.51万元。

　　红塔证券在2025年报中指出，报告期内，红塔红土基金积极把握市场机遇，深化业务布局，推动公募基金管理规模稳步提升。报告期末，红塔红土基金管理公募基金20只，管理规模为104.51亿元。

　　与此同时，兴证资管同样完成了从“百万级”到“千万级”盈利的跨越，2025年净利润达6900万元，增幅为667.25%。

　　中邮基金则在2025年实现扭亏为盈，全年营业收入同比增长6.55%。据中邮基金年报，公司投资收益同比增加1.13亿元。旗下中邮稳定收益、中邮睿信增强、中邮核心成长、中邮新思路、中邮核心优势五只产品成为年度“销冠”，合计贡献了公司近一半的销售金额。其中前两只为“固收+”产品，后三只为主动权益基金。

　　另一方面，国联安基金、申万菱信基金、方正富邦基金、东兴基金的净利润均同比下滑。其中，东兴基金、方正富邦基金2025年净利润降幅分别为77.48%、30.46%；南华基金在2024年由盈转亏之后，2025年亏损进一步扩大至-1730.08万元。

　　此外，在2025年被指南针控股后，先锋基金时隔多年再度公开披露年度经营数据，2025年净利润亏损2704.81万元，实现营业收入1528万元。

　　来源：澎湃新闻记者丁欣晴据公募上市公司股东2025年年报统计

摘要
【七大公募机构论市：A股中长期仍具韧性 结构性机会值得期待】近日，A股市场出现明显波动。3月24日，华夏基金、嘉实基金、建信基金、兴证全球基金、银河基金、富国基金和光大保德信基金等七大公募机构接受了《证券日报》记者的采访。他们普遍认为，本轮A股市场波动受海外地缘风险和国际风险偏好下降影响，从中长期来看，中国资产仍具有较强韧性，科技和能源等板块结构性机会值得期待。

　　近日，A股市场出现明显波动。3月24日，华夏基金、嘉实基金、建信基金、兴证全球基金、银河基金、富国基金和光大保德信基金等七大公募机构接受了《证券日报》记者的采访。他们普遍认为，本轮A股市场波动受海外地缘风险和国际风险偏好下降影响，从中长期来看，中国资产仍具有较强韧性，科技和能源等板块结构性机会值得期待。

　　“近期受国际市场风险持续影响，A股市场出现一定波动。”华夏基金相关业务负责人向《证券日报》记者表示，从中长期来看，各类风险因素的发酵有利于提升中国资产竞争力，资金选择长期布局是更优选择。首先，中国对国际原油的依赖程度较低，当前的海外局势不足以对中国资产构成长期影响；其次，中国新能源市场竞争力逐步提升，对国际原油有足够的替代选择；最后，海外市场能源供应的短期调整并不能改变中国各类资产价格走高的内在支撑因素。

　　嘉实基金相关负责人告诉记者，近期全球市场波动加大，风险偏好整体回落，A股市场也有所震荡，但考虑到多个板块的估值韧性，预计大盘整体调整压力有限。

　　兴证全球基金管理部钱鑫表示，中国能源市场结构较为多元化，受益于“双碳”战略，我国电气化程度近年来迅速提升，对石油的依赖程度下降。从基本面来看，我国经济并未出现根本性改变，因此，金融市场受到的冲击也不会很明显，未来相关资产价格仍将维持偏强势头。

　　受A股市场短期波动影响，相关资产短期净值出现回调。富国基金高级策略分析师余慧向记者表示，A股市场的短期波动或正在酝酿更好的配置机会。从基本面来看，中国有坚实的经济基础，有更安全稳定的环境，例如，稳增长政策有序、持续且储备充足，货币政策呵护市场方式多元化；同时，中国制造业和供应链体系完善，整体呈现稳中向好势头，这些利好因素均支撑中国资产价格持续走强。

　　在多家公募机构看来，未来市场仍将出现结构性机会。银河基金相关负责人告诉记者，当前国际市场风险集中在资源品方面，交易逻辑也在修复和避险之间回摆，由于A股市场风险有所释放，未来煤炭和石油石化等板块将迎来显著结构性机会。

　　建信基金相关业务负责人向记者介绍，近期A股市场下行主要是对流动性下降有所担心，但行业基本面存在支撑，例如景气度较高的光模块、光伏和储能等，可能迎来事件催化。此外，银行板块作为高股息品种，也值得关注。后续需重点跟踪三大核心变量：一是海外局势演变；二是全球主要央行的货币政策调整；三是国内稳增长政策的加码力度。

　　光大保德信基金股票研究部相关人士告诉记者，A股市场资金面宽松格局有望延续，资金对银行等资产的配置力量有望恢复，这将为中长期市场流动性提供支撑。资产配置策略方面，当前防御策略仍值得侧重，中期可关注期限利差收窄等债市机会。

　　上述嘉实基金相关负责人认为，中期仍然看好三个方向：一是科技成长方向中景气度有望持续向上的细分领域，例如AI+和新能源等板块；二是受益于政策发力的化工、有色等板块；三是低估值、盈利稳定或随着内需复苏而具有较高性价比的非银资产，以及受益于“投资于人”的消费板块。

摘要
【十大基金解读沪指退守3800点：市场定价已经较为充分 低波资产配置价值回升】多家公募认为，美伊冲突的最新演进是当前市场最关键的边际变量，但权益市场的跌幅显然已经“反应过度”，A股长期定价内核仍是国内基本面。市场配置思路倾向低波资产，具备明确产业趋势与景气度的赛道更具韧性。

　　周一A股市场再迎调整。

　　3月23日，A股三大股指跌超3%，沪指退守3800点。截至收盘，上证综指跌3.63%，科创50指数跌4.31%，深证成指跌3.76%，创业板指跌3.49%。

　　ETF市场方面，华泰柏瑞沪深300ETF周一成交额近68亿元，较前一交易日接近翻倍增长；易方达创业板ETF、南方中证500ETF、华夏上证50ETF、南方中证1000ETF、富国上证指数ETF尾盘均出现明显买盘。具体到产品层面，富国标普油气ETF、嘉实标普油气ETF双双触及涨停；与之相对的是，14只黄金主题ETF则跌超9%。

　　对于周一市场异常波动的原因，澎湃新闻盘后采访了十家公募。多家公募认为，美伊冲突的最新演进是当前市场最关键的边际变量，但权益市场的跌幅显然已经“反应过度”，A股长期定价内核仍是国内基本面。市场配置思路倾向低波资产，具备明确产业趋势与景气度的赛道更具韧性。

　　财通基金：核心是高油价对通胀、利率与经济基本面的持续时长

　　周一A股全线调整，核心源于地缘风险未降温和高油价冲击宏观预期的双重压制。周末美伊冲突未见缓和与收尾信号，市场担忧高油价持续抬升全球通胀、压制经济基本面，风险偏好快速回落。同时，战事延续预期推升油价高位黏性，通胀预期走强带动美元偏强，黄金板块遭遇高位获利了结与杠杆多头影响，进一步加剧市场避险情绪与波动。

　　往后看，美伊冲突进展仍是市场核心变量。高油价对人民币资产的影响，主要体现在对进出口与国内需求的阶段性挤压，但国内稳增长、稳预期政策持续发力，可能存在一定的对冲效应，市场也并非单纯交易避险与滞胀逻辑，所以整体局面可控。

　　当前市场核心交易逻辑，并非博弈战争快速结束，而是高油价对通胀、利率与经济基本面的持续时长。在此背景下，具备明确产业趋势与景气度的赛道更具韧性，AI赛道可能仍是重点配置方向之一。市场动荡阶段，业绩确定性与兑现能力是核心资产之本，聚焦高景气、强业绩的优质标的，方能有望穿越短期地缘与宏观波动，建议保持耐心。

　　摩根士丹利基金：市场定价已经较为充分

　　市场整体的压制因素依然是中东局势带来的滞胀风险，国内则是成本上行带来制造业利润率的压力，担忧的缓解需要海外局势的明朗化。从近几日发展态势看，尚未有明显改善，其影响也超出预期。当前原油价格再次逼近110美元/桶，这对海外不少国家的通胀再次带来压力，过去几个月欧洲央行及美联储一直按兵不动，但如果油价持续高企，存在重启加息的风险，同时全球投资也将因此受到影响。

　　当前国内市场正在定价海外形势的变化带来的全球经济影响，随着近两日市场的快速下跌，定价已经较为充分。横向对比海外制造业强国，我国制造业优势显著，部分领域的出口可能会因此而受益，无需过度悲观。

　　中欧基金：低波资产的配置价值逐渐回升

　　市场风险偏好快速下降，地缘冲突引动避险需求的升温。但风险偏好的回落往往是趋势性的，在宏观情形转变初期，市场往往在乐观情绪的惯性下寻找“受益板块”进行交易，如上周海外光模块大会带动光模块板块的表现超预期，费城半导体指数与创业板同步成为中美两市的资金关注方向，但市场其他板块均录得风险偏好的显著回落；波动率提升的背景下，由于国内PPI回升的预期，关注股票资产内部红利风格的防御性资产。但若后续恐慌情绪持续放大并引发较大幅度震荡，关注中长线具备增长确定性的方向。

　　全球通胀以及地缘局势的日趋紧张将进一步驱动周期商品表现。在波动率逐渐走高的背景下，低波资产的配置价值逐渐回升，可从三方向关注：首先为传统低波红利，其次为化工链条中利润率有望超预期改善的煤化工板块；最后是受益产品价格中枢长期抬升的油气板块。

　　国泰基金：短期市场可能集体避险2周左右

　　美伊冲突爆发之后，持续时间显著长于市场主流预期，油价出现大幅度波动，尽管发达国家普遍在采取平稳油价的措施，但效果有限。近端油价平稳，远端油价正在试图消除贴水。这种油价环境下，全球的通胀预期升温，何况一些国家本就处于高通胀阶段，这使得政策宽松预期扭转，债券收益率上升，权益市场从估值角度受损。同时，由于市场的连续回落，一些绝对收益的参与者出现减仓，加速了这个过程。

　　当前波动更多是来自市场的恐慌氛围。在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，短期市场可能集体避险2周左右。但中期市场风格会重回升势，风格偏向大盘成长，包括偏成长风格的AI硬件，以及包括电网、储能、光伏的新能源产业链。

　　上银基金：权益市场的跌幅显然已经“反应过度”

　　尽管市场所担忧的能源价格拖累经济增速这一逻辑并非捕风捉影，但周一权益市场的跌幅显然已经“反应过度”。向后看，1-3个月的维度，中东地区战争重要的观测点主要在于美军地面部队的动作、原油相关基础设施破坏情况和中美元首会晤节点，此外，还要重点关注美股下跌幅度和美国国内对战争的态度，若流动性风险持续扩散，可能倒逼联储扩表提供流动性（美联储主席换届时点在5月）。

　　因此综上所述，应采用双重思路应对未来潜在变局：一、短期在宏观环境的不确定性较大的过程中，等待流动性风险释放后期进场，标志可能是美元走弱、黄金稳住或者市场呈现震荡结构分化等特征；二、相对收益可重点关注能源价格中枢上移、能源资源安全战略提升相关的板块，并关注潜在可能受益于供应链断裂的细分板块（如半导体、粮食化肥等）以及潜在稳定市场的金融板块等力量。

　　博时基金：A股长期定价内核仍是国内基本面

　　展望后市，短期市场或将对地缘局势演变高度敏感。霍尔木兹海峡的实质受阻状态、双方是否对能源设施实施打击，以及冲突是否会外溢至其他产油国，将直接决定油价中枢和全球通胀预期。

　　在这一高度不确定的阶段，具备高股息、稳定现金流的红利板块或具备一定的防御价值。中长期看，A股定价内核仍是国内基本面——两会明确经济增长目标区间，宏观政策延续积极取向。但短期外部风险尚未充分释放，投资者需保持谨慎，短期建议合理控制仓位，等待局势明朗化。

　　平安基金：布局A股、港股的良好时机出现

　　从中长期看，中国经济仍然具备韧性和结构性机会。今年两会已明确给出全年经济增长目标，财政货币政策仍然趋向于发力，以科技为中心的产业支持进一步增强。在本轮外部利空的快速冲击下，反而会出现布局A股、港股的良好时机，建议优选基本面强、远期增长前景广阔的板块和个股。

　　配置方向上，建议重点关注三条主线：受益于政策支持与产业升级的科技成长板块；具备稳定现金流与分红能力的高股息资产；受益于资源品价格中枢抬升的上游能源与大宗商品板块。

　　整体来看，短期市场仍可能维持高波动格局，但中长期逻辑并未破坏，结构性机会依然值得积极把握。

　　信达澳亚基金：全球股票资产或仍然延续震荡

　　短期来看，美伊冲突或仍是全球资产定价的核心，在地缘局势明朗前，全球股票资产或仍然延续震荡，可密切关注美伊冲突走势。

　　中期来看，一方面，A股市场近期在经历连续调整之后，市场抛售压力或已经得到一定释放，作为全球工业体系最为完备的国家，中国资产安全稳定的特点有望表现出相对韧性；另一方面，在“十五五”开局政策积极，2026年“稳中求进、提质增效”政策取向下，经济延续修复，并随着时间进入传统经济活动旺季，价格环境改善影响A股盈利修复仍然值得关注。

　　此外，随着上市公司2025年报和今年一季报披露期临近，业绩因子对市场影响有望增大，相关绩优主线值得关注。

　　永赢基金：后续兼顾防御与成长机会

　　后续兼顾防御与成长机会。面对流动性扰动和风险偏好承压的宏观环境，市场配置思路趋向“HALO PLUS”策略。防御端（HALO）继续围绕高现金流、重资产、高行业门槛且与TMT关联度低的板块，如煤炭、公用事业、建筑等，以对冲宏观波动。进攻端（PLUS）则聚焦交易拥挤度仍低、对利率敏感性较弱的成长方向，如商业航天、电池、太空光伏等。同时，地缘冲突背景下的军工主题，以及受益于自主可控逻辑的板块亦受到关注。

　　宏利基金：风险偏好走弱、估值底部特征凸显

　　近期全球市场受央行政策周期、地缘政治冲突双重因素扰动，滞胀交易逻辑持续演绎，各类资产表现分化显著，国内权益市场则呈现风险偏好走弱、估值底部特征凸显的格局。

　　结合市场现状，短期投资需聚焦低估值修复与高业绩确定性板块以规避风险。行业配置上，汽车板块从低配调至标配、化工板块由标配调至超配、计算机板块从标配调至低配，可作为后续行业配置的参考依据。

　　年报密集披露，机构最新持仓动向曝光!去年四季度社保基金新进股共有15只。

　　目前共有260家公司已经公布年报，前十大流通股东数据透露出机构行踪。证券时报·数据宝统计显示，社保基金共现身46只股，调仓动向方面，去年四季度社保基金新进15股、增持14股、减持9股，社保基金持股量保持不变的有8股。

　　社保基金新建仓股票中，从前十大流通股东名单中社保基金家数来看，社保基金家数最多的是首华燃气，共有2家社保基金出现在前十大流通股东名单中，即全国社保基金四零四组合、全国社保基金四零一组合，分别位列公司第8大、第9大流通股东，持股量合计为1174.46万股，占流通股比例为4.05%。

　　从持股比例看，新进股中社保基金持有比例最多的是首华燃气，持股量占流通股比例为4.05%，其次是高能环境，社保基金持股比例为1.79%，持股比例居前的还有汇通能源、科伦药业、健盛集团等。

　　从持股量统计，社保基金新进的个股中，持股量最多的是高能环境，共持有2729.99万股，嘉泽新能、科伦药业等紧随其后，持股量分别为1945.48万股、1394.45万股。

　　业绩方面，社保基金新进股中，去年净利润同比增长的有8家，净利润增幅最高的是首华燃气，公司去年共实现净利润16931.89万元，同比增幅为123.82%，净利润同比增幅居前的还有璞泰来、高能环境等，净利润分别增长98.14%、73.94%。

　　市场表现方面，社保基金新进股今年以来平均上涨8.16%，涨幅跑赢沪指。具体个股看，高能环境累计涨幅80.83%，是新进股中表现最好的，首华燃气、健盛集团等分别上涨63.75%、22.97%位居其后；跌幅最大的是云中马，累计下跌23.72%。（数据宝）

　　社保基金新进股一览

证券代码证券简称社保基金家数社保基金持股量（万股）占流通股比例（%）行业300483首华燃气21174.454.05公用事业603588高能环境12729.991.79环保600605汇通能源1276.101.34商贸零售002422科伦药业11394.451.07医药生物603558健盛集团1349.511.02纺织服饰300390天华新能1615.020.91电力设备603317天味食品1929.110.87食品饮料601619嘉泽新能11945.480.80公用事业603130云中马1102.610.75纺织服饰600862中航高科1958.200.69国防军工603659璞泰来11366.930.64电力设备600353旭光电子1500.000.60电子688678福立旺1121.670.47电子603048浙江黎明155.710.38汽车600580卧龙电驱1260.000.17电力设备

　　3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局在门户网站公布《中华人民共和国金融法（草案）》，向社会公开征求意见。意见指出，国家加强金融市场风险监测，建立健全金融市场风险快速反应机制，稳妥应对市场异常波动、市场恐慌、流动性枯竭等重大风险。国务院金融管理部门和其他有关部门应当加强预期管理和政策统筹，开展金融领域重大政策影响评估，协调重大信息发布，依法处置虚假信息或者误导性信息。

　　通知全文

　　金融法草案向社会公开征求意见 健全金融市场稳定机制

　　2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局在门户网站公布《中华人民共和国金融法（草案）》（以下简称草案），向社会公开征求意见。

　　制定金融法，是党中央作出的重要决策部署。作为我国金融领域第一部管总的基础性法律，草案坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻习近平总书记关于金融工作的重要指示批示和中央金融工作会议精神，坚定不移走中国特色金融发展之路，全面加强金融监管，防范化解金融风险，推动金融高质量发展，着力解决制约我国金融高质量发展的突出问题，更好发挥法治固根本、稳预期、利长远的保障作用。

　　草案共11章95条，全面总结吸收党的十八大以来我国金融法治建设成果和经验，立足新时代新征程面临的新任务新要求，把党中央对金融工作的决策部署、理论创新和金融管理实践中形成的改革成果、有效做法转化为全行业和全社会共同遵守的法律规范，为加快建设金融强国提供坚实法治保障。草案主要规定了以下内容：一是明确金融工作方向性总体性要求。强调坚持和加强党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心。确立建设金融强国、有力支撑以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的立法目的。鲜明体现“中国特色金融发展之路”“中国特色现代金融体系”等要求。二是建设现代中央银行制度。围绕推动建设现代中央银行制度，进一步明确中央银行职能定位，不断完善科学稳健的货币政策体系，积极推动构建宏观审慎管理体系，维护人民币币值稳定和金融稳定。三是规范金融机构行为活动。对金融机构准入、经营、退出实施全周期管理。明确金融机构及其分支机构设立、重大事项变更须经批准。四是提升金融产品和服务规范性。围绕推动建设多样化专业性的金融产品和服务体系，强化合规性管理，满足实体经济和人民群众多层次多样化金融服务需求，严厉打击财务造假等行为。五是优化金融市场体系功能。明确金融市场基本功能、交易原则，健全金融市场稳定机制。建立健全金融基础设施运营主体风险管理制度，强化金融基础设施履约保障。六是全面加强金融监管。明确金融各领域监管职责和央地监管分工，并建立兜底监管机制，实现监管全覆盖。完善金融消费者、投资者权益保护体制机制。同时，对监管协同、履职保障和追责问责提出明确要求。七是健全金融风险处置机制。坚持市场化法治化风险处置原则，着力完善金融风险处置机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。八是统筹金融高质量发展和安全。坚持金融服务实体经济，着力提高金融资源配置效率，切实做好金融“五篇大文章”。推进金融领域信用体系建设，健全反洗钱监管制度，提高金融安全保障能力。九是强化法律责任。加大对金融领域违法违规行为的惩处力度，提高违法成本，进一步加强制度约束。

　　在起草审查过程中，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真学习领悟习近平法治思想和习近平经济思想，深入贯彻落实党中央关于金融工作的决策部署，扎实开展调查研究，广泛听取各方意见，就相关重点问题开展专题攻关，组织多场座谈会听取地方、专家、行业协会、金融机构意见，对各方提出的意见建议逐条认真研究、充分吸收采纳，持续修改完善草案。

　　草案公开征求意见是科学立法、民主立法、依法立法的重大实践和具体体现，有利于更好地回应关切、凝聚共识，提高金融法立法质量，更加有力地推动全面加强金融监管、防范化解金融风险、促进金融高质量发展。

　　公众可通过登录专栏、发送电子邮件或者寄递纸质信函等方式提出意见建议。公开征求意见截止时间为2026年4月19日。

　　司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局关于《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见的通知

　　为贯彻落实党中央决策部署，统筹推进新时代新征程金融法治建设，全面加强金融监管，防范化解金融风险，推动金融高质量发展，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等单位研究起草了《中华人民共和国金融法（草案）》，现向社会公开征求意见。公众可以通过以下途径和方式提出反馈意见：

　　1.登录中华人民共和国司法部中国政府法制信息网，进入首页主菜单的“立法意见征集”栏目提出意见。

　　2.邮件发送至：jrfzqyj＠moj.gov.cn，邮件主题请注明“《中华人民共和国金融法（草案）》意见”字样。

　　3.信函寄至：北京市西城区平安里西大街41号司法部立法二局（邮编100035），并请在信封上注明“《中华人民共和国金融法（草案）》意见”字样。

　　征求意见时间为2026年3月20日至2026年4月19日。

　　司法部、中国人民银行、金融监管总局

中国证监会、国家外汇局

　　2026年3月20日

摘要
【中小险资减持导致大跌？多方辟谣 真相是什么？】针对近几日A股市场下跌，有市场分析师将主要原因归结为中小险资减仓，即在偿二代监管要求全面落地以及近期股债齐跌情况下，中小险企面临一季末偿付能力压力而减仓，并带动年金等减仓。这一说法随即受到资本市场广泛关注。不过，记者从保险行业人士以及包括新财富上榜非银团队在内的研究机构了解到，近日市场下跌主因很难归于险资。

　　“中小险企真是背锅了。”3月20日，一位险企人士针对当日一份广受关注的分析观点称。

　　针对近几日A股市场下跌，有市场分析师将主要原因归结为中小险资减仓，即在偿二代监管要求全面落地以及近期股债齐跌情况下，中小险企面临一季末偿付能力压力而减仓，并带动年金等减仓。这一说法随即受到资本市场广泛关注。

　　不过，券商中国记者从保险行业人士以及包括新财富上榜非银团队在内的研究机构了解到，近日市场下跌主因很难归于险资。

　　一位险企人士阐释了中小险企的季度末操作行为及其真实影响。他表示，中小保险公司偿付能力或多或少都有压力，而权益资产的偿付能力风险因子系数高，需要的最低资本就多，因此部分公司逢季度末适当降低权益比例，释放部分资本，提升偿付能力水平。“但是目前从整体上看，最近市场回调幅度并不算太大，影响程度轻微。”

　　多家研究机构也从数据和调研信息等多个角度分析予以澄清或否认，认为险资并非最近资本市场下跌的主因。

　　东吴证券非银团队给出三方面理由：

　　一是传闻的偿付能力新政尚未实施。此前已经执行的偿二代二期一些过渡期政策预计将结束，但是基于新会计准则的偿二代三期政策正在测试阶段，尚未实施，也不会对险资行为产生影响。

　　二是个别中小保险公司确有减仓，属于正常情况，对险资整体影响很小。保险行业集中度较高，头部大型公司占据行业大部分投资资产，且经营与投资行为稳健。目前确实有部分中小公司因为偿付能力压力存在减仓行为，但属于行业正常情况，且在整体资金中占比很低，也难以对股市产生大的影响。

　　三是行业整体负债端增量资金规模大，险资加仓胜过减仓。2025年保险行业投资资产增加5万亿元，2026年以来在“存款搬家”背景下保险新单保费增速亮眼，整体增量保费规模较大，形成了足量的新配资金供给。其预计险资加仓规模胜过减仓，并非市场下跌主因。

　　华创金融团队直言，下跌的“锅”不应该扣在中小保险头上。该团队也从三个维度做了分析：

　　一是信息面上，保险的权益持仓更多集中在中大型保险公司，核心是因为头部公司偿付能力更为充足，且监管已经非常明确持续引导长期资金入市。从该团队高频调研来看，开年以来并未看到大中小保险明显的减仓，部分机构还有小幅加仓。

　　二是政策面上，2021年底偿二代二期就已发布，监管部门给了2022—2024三年过渡期（过渡期里有宽松政策提升偿付能力），2025年又延期了一年。今年以来，监管并未明确发文说过渡期继续，因此行业已经就此有了一定的思想准备，不会就近期因为考核而突然斩仓权益，逻辑上不成立。

　　三是交易面上，据该团队测算，行业合计股票规模预估3.5万亿元左右，头部中大公司大概占3万亿元，剩下的中小公司预估5000亿元，从中挑出偿付能力有问题要卖股票的公司，比例很低。即便极端假设卖10%，对应500亿元，已不少。日均来看，按这一卖出量去对应2月28日以来整个指数的下跌（市场每日成交在2万亿元以上），数据上不成立。

　　中泰非银团队分析了近期股债市场波动对险资行为影响。其表示，去年初证监会引导国有大型险企每年新增保费的30%用于投资A股。据该团队测算2025年保险资金股基累计劲增近1.6万亿元，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓。该团队测算2026年中性假设下，全年估计增量资金约7133亿元。

　　针对近期市场担心的中小险资机构行为，其分析，根据某大型寿险公司披露，当权益资产公允价值下跌10%，对核心偿付能力影响约8.7个百分点，2025年四季度末，寿险行业平均核心偿付能力充足率约为115%（监管要求底线50%）。客观来看，部分中小险企或面临一定业绩兑现压力，但考虑偿二代针对股票投资的风险因子引入了逆周期调整，降低了保险公司“追涨杀跌”冲动。

　　中泰非银团队认为，对于资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企来说，实际减仓压力并不大。

　　招股书公布，宇树科技这家国内最炙手可热的具身智能企业“家底”曝光。

　　3月20日，宇树科技股份有限公司科创板IPO更新为申请受理状态，成为又一家科创板IPO“预先审阅”落地项目。

　　根据招股书申报稿，宇树科技此次IPO拟募资42.02亿元，募集资金计划用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设四大项目。

　　招股书申报稿显示，此次初始发行的股票数量为不低于4044.6434万股（超额配售选择权行使前），不低于发行后总股本的10%，每股面值1元。这也意味着，宇树的发行市值至少达到420亿元。

　　2026年2月28日，宇树科技人形机器人在浙江省桐庐县中心广场表演舞蹈。本文图均为新华社资料图

　　年薪250万的王兴兴紧握宇树控制权

　　根据招股书申报稿，宇树科技创始人、董事长王兴兴直接持有宇树科技8671.4964万股股份，占公司股本总额的23.8216%，系公司控股股东。同时，在表决权差异安排下，王兴兴直接持股部分的表决权比例为63.5457%，结合所控制的上海宇翼股权激励持股平台，合计控制的公司表决权比例为68.7816%。由此，王兴兴为公司的控股股东、实际控制人。

　　此外，宇树还有44个股东，持股比例5%以上的包括：美团旗下的汉海信息、Galaxy Z 及成都龙珠作为宇树股东就所持有股份构成一致行动关系，合计持股比例为9.6488%；宁波红杉与厦门雅恒为一致行动人，合计持有股权比例为7.1149%；经纬壹号与经纬叁号为一致行动人，合计持有股权比例为5.4528%。

　　金石成长、中信、顺为资本、腾讯、阿里、吉利、中国移动、深创投、初心资本、光合、北京机器人产业投资基金、中关村科学城、上海科创基金等明星资本也悉数现身。

　　同时，招股书申报稿显示，2024年，与宇树签订劳动合同的董事、监事（取消监事会前）、高级管理人员及核心技术人员，从公司领取的薪酬金额合计为863.89万元。

　　其中，王兴兴的薪酬为249.52万元。

　　人形机器人收入已超四足，为构建优势下调定价

　　根据招股书申报稿，2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为15913.44万元、39237.06万元、170820.87万元，净利润分别为-1114.51万元、9450.18万元、2.88亿元。主营业务的毛利率从2022年的44.18%提升至2025年1-9月的59.45%。

　　宇树的主要财务数据

　　产销量方面，宇树的四足机器人报告期内销量合计超过了3万台，奠定了在全球四足机器人市场的优势地位。同时，自2023年、推出首款人形机器人H1及2024年推出中型人形机器人G1以来，宇树人形机器人产品销量实现了快速增长，2025年度人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量全球第一，而宇树2025年1-9月的人形机器人收入已经超越四足机器人，成为业绩新的增长点。

　　其中，2025年1-9月，宇树四足机器人的产销率达84.96%，人形机器人的产销率达95.95%。按收入计算，去年前九月宇树科技营收11.67亿元，其中四足机器人贡献4.88亿元，平均单价2.72万元，人形机器人贡献5.95亿元，占比过半，平均单价16.76万元。

　　宇树的四足机器人以及人形机器人的产销量以及收入情况

　　宇树科技表示，四足机器人方面，报告期前三年产销率整体处于较高水平，2025年1-9月四足机器人产销率有所下降，主要系公司与京东自营于2024年末开始合作，主要对其销售消费级四足机器人，交易模式为先发货后结算，并于结算后确认收入。截至2025年9月末，公司位于京东自营仓库的发出商品数量较多，导致产销率出现暂时性下降。

　　人形机器人方面，宇树产品产销量逐年上升。2023年和2024年，H1和G1人形机器人陆续面市并开始批量生产与销售，产销率随之上升。至2025年1-9月，人形机器人产销率上升至较高水平。

　　对于人形机器人售价下降，宇树表示主要来源于产品结构与技术进步两方面因素。产品结构方面，公司2024年量产的第二款人形机器人G1，其作为中型人形机器人，成本与产品售价低于全尺寸机型H1，其销售规模的增长带动了公司人形机器人整体平均售价的下降。技术进步方面，随着工艺技术的持续改进、成本结构的持续优化，公司人形机器人的单位成本亦实现了稳步下降。在此基础上，为进一步巩固行业地位、构建长期竞争优势，宇树表示在综合评估人形机器人市场发展状况、成本优化趋势及盈利空间等因素后，在2025年适当下调了产品定价。

　　2025年8月11日，在世界机器人大会展馆内，观众在宇树机器人展台观看机器人拳击展示。

　　行业应用仍然缓慢，宇树自曝优劣势

　　宇树表示，创新自研算法与智能运动控制、全栈自研机械设计体系与硬件、成本控制与规模化交付，以及产品快速迭代与持续创新能力，叠加产品先发优势及丰富的产品矩阵，和开放领先的产业链合作，成为了其竞争优势。

　　而竞争劣势也较为明显，目前宇树的融资渠道相对单一，资金投入主要来源于一级市场股权融资及自身积累。同时，行业应用也有待深化。

　　宇树强调，高性能通用机器人作为前沿科技领域，近年来受到了资本市场、产业界及社会媒体的广泛、高度关注，市场预期普遍乐观。然而，行业整体正处于技术攻关与商业化探索的起步阶段，若未来在关键技术突破、成本控制或场景应用等方面进展缓慢，当前的市场热度与资本关注度可能显著降低，导致行业整体发展速度不及预期，进而对公司的市场拓展与经营业绩造成不利影响。

　　长远来看，人形机器人的大规模商业化应用需克服技术可靠性、生产成本、市场接受度及法律法规等多重因素。若未来下游应用市场的需求培育滞后，或出现阶段性、周期性的需求波动，将直接影响行业及公司的产能消化与收入实现。

　　宇树表示，从国内外主流厂商的应用规划来看，中短期内，人形机器人将主要集中应用于科学研究、应用开发、教育教学、文化表演、智能服务等领域；中长期内，人形机器人的目标将是走进工厂车间、千家万户，为工业、家庭及社会场景提供相关服务。随着技术的不断进步、成本的降低以及应用场景的拓展，预计未来几年内人形机器人在工业制造、消费服务、公共服务等多个下游领域的渗透率将逐步提升，应用场景的落地顺序也将由应用场景的结构化程度和执行任务的复杂程度共同决定。

　　宇树在第二轮预先审阅问询函的回复中也提及，2025年1-9月，公司人形机器人开始在行业领域应用，收入占比仅为9.01%，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主，其中企业导览的占比较高，约为50%-70%。

　　宇树人形机器人的行业应用情况

　　坦言风险

　　宇树还指出了国际贸易摩擦及管制政策升级、行业竞争加剧及无序不当竞争可能带来的风险，以及股东特别表决权机制的公司治理风险和较高收入增速与毛利率水平下降的风险。

　　根据招股书申报稿，宇树2022年至2025年1-9月境外主营业务收入金额分别为6935.28万元、8764.24万元、21570.73万元及45278.62万元，占主营业务收入的比例分别为57.21%、55.63%、55.70%及39.20%。2025年1-9月，受益于境内收入规模的大幅提升，公司境外收入占比虽有所下降，但其销售金额及同比增幅仍实现了较好增长，占公司主营业务收入比例仍在35%以上。公司境外销售结算货币以美元为主。

　　宇树表示，2022年至2024年，公司境外收入占比略高于境内销售，显示出公司产品在海外市场具有较高认可度。2025年1-9月，境内收入占比大幅提升至60.80%，主要原因系受益于2025年年初春晚演出，公司在全国范围内的品牌知名度与关注度持续提升；同时，2025年以来，国内人工智能与机器人产业的快速发展与政策支持，促进了科研教育、商业消费、行业应用领域客户对通用机器人的采购需求与应用发展，促进了公司境内销售收入的大幅增长。

　　宇树也指出，若未来发生行业市场竞争加剧、技术升级或产品迭代等变化，或将导致公司面临更加复杂的经营环境。例如，商业化应用拓展进度不及预期，或产品技术未能满足下游市场需求，将导致公司营业收入增长放缓；若无法保持产品技术的持续领先，同质竞争与库存滞销将可能导致产品价格下降；若产线自动化改造及募投项目实施效果不及预期，将导致降本增效无法持续推进或新增设备设施折旧摊销带动成本上升，该等情况均可能导致未来毛利率下降，盈利能力及业绩表现受到不利影响。

　　宇树在招股书申报稿中提及，报告期各期末存货账面价值分别为7753.74万元、7895.77万元、14058.05万元和27803.66万元，占流动资产的比例分别为24.12%、24.20%、11.07%和11.14%，金额持续增长且占比相对较高，存货跌价准备余额分别为652.50万元、971.07万元、1679.37万元和2281.06万元，计提比例分别为7.76%、10.95%、10.67%和7.58%。

　　同时，宇树对劳务外包的使用也大幅增加。报告期内，外包人员主要参与生产装配环节中部分重复性较高、技术要求相对简单的组装、测试工作，以及仓管、保洁等生产辅助工作。报告期各期，公司劳务外包费用分别为1400.39万元、1161.69万元、1922.26万元和5040.11万元。

　　宇树表示，报告期内订单规模保持较快增长，自主招聘短时间内无法及时满足快速增长的用工需求，为保障产品交付，采取了劳务外包的用工方式扩大生产规模。后续计划通过建设自动化产线的方式缓解生产用工需求，劳务外包规模未来有望随产线建设逐步降低。

　　宇树的销售、管理以及研发费用情况

　　研发方面，宇树共有研发人员175人，占员工总数的比例超过30%。2025年1-9月，宇树研发费用为9020.94万元，高于2024年全年水平，但占营业收入比例由17.84%降至7.73%。宇树表示，未来将进一步加大研发投入力度，不断巩固及强化技术优势。

　　金山、银河通用等大客户现身

　　客户方面，宇树向北京金山云网络技术有限公司采购了云服务，订单金额近亿元。

　　银河通用则是宇树的“大客户”，签订了1637.1万元的订单。同时，京东（北京京东世纪贸易有限公司）、中国移动（中移信息技术有限公司）也都在客户名单之中。

　　银河通用是具身多模态大模型通用机器人企业，其创始人王鹤此前与王兴兴曾共同出席英伟达CEO黄仁勋的宴会，引发关注。同时，宇树的董事梁望南也在银河通用任董事。

　　宇树表示，银河通用采购产品主要用于其自身技术研发和二次开发后对外销售两种用途，交易价格与市场价格不存在显著差异，价格公允。

　　宇树表示，公司向其他关联方销售金额及占比较小，交易价格与市场价格不存在显著差异，价格公允。

　　重仓具身大模型，智造基地预计年产能超19万台

　　宇树科技在本次的募投计划中，将占比高达48.13%（超20亿元）的资金作为规模最大的单向投资，倾注于聚焦具身大模型等机器人“大脑”与“小脑”底层技术攻坚的智能机器人模型研发研发项目。

　　同时，将制造基地建设纳入IPO募投重点项目。据悉，该项目建成后预计可实现年产7.5万台人形机器人与11.5万台四足机器人的产能规模。

　　宇树也在招股书中从大脑、小脑、本体三方面对行业进行了分析预测。

　　大脑方面，目前，全球范围内具身大模型正处于技术快速发展的探索阶段，行业内尚未形成统一、成熟的技术共识及竞争格局。VLA（Vision-Language-Action，视觉-语言-行动）模型、WMA（World-Model–Action，“世界模型+动作策略”）模型和双系统等多种技术路线并行发展，共同探索具身智能的未来，这种局面也为行业内企业提供了更为广阔的创新空间与差异化竞争机遇。

　　小脑方面，当前技术水平已显著超越了早期依赖于精确解析模型与预编程动作库的传统控制技术路线，进入了一个以数据驱动与优化理论相结合为特征的混合智能控制新阶段。

　　2025年6月11日在法国“科技万岁”科技创新展上拍摄的宇树科技展品。

　　本体方面，当前，本体技术的发展态势呈现出高性能追求与产业化可行性之间相互博弈与融合的鲜明特征。未来，人形机器人本体技术的演进将围绕产业链的标准化与全生命周期成本的优化控制、新材料与先进制造工艺的深度赋能、双足仿人构型方案的仿生优化等方向展开。

　　王兴兴曾表示，人形机器人目前最大的难点在模型层面。在过去一年，他多次强调，具身智能目前仍还没到GPT时刻，泛化能力还不够。他认为，如果在80%的陌生环境中，机器人可以根据指令完成约80%的任务，基本上就已经达到了ChatGPT时刻。

　　“当然我希望宇树能实现。但说实在的，很多时候看运气，有时候运气好优先做出来了。如果在未来1-2年，谁能把这个目标实现，毋庸置疑应该就是全球最领先的具身智能模型。”王兴兴表示。

　　此次冲击IPO，或许也正是宇树为赢得这场“运气”之战布下的关键一步。

　　曾经在公募基金版图中处于关注度偏低的FOF产品，正重新站到聚光灯下。

　　今年以来，FOF基金发行市场异常火爆，不仅募集金额同比暴增，更有多只产品“一日售罄”，“30亿+”小爆款频出，不到一个季度规模增加651亿元。行业规模更是迎来跨越式增长，短短一年多时间从千亿元成功突破3000亿大关。

　　在业内人士看来，居民存款寻求稳健出口、银行定制配置计划强力助推、多资产分散配置理念普及，共同点燃本轮行情。尽管眼下风光无限，但业内同时提醒，此轮热潮在一定程度上仍带有“销售驱动”的特征，资产配置理念普及、投资者黏性搭建仍是行业长期课题，而尚未固化的行业格局，也为中小公募带来弯道超车机遇。

　　这场“FOF热”，究竟是昙花一现，还是财富管理新时代的序幕？

　　一场渠道与需求的双向奔赴

　　Wind市场数据显示，截至3月19日，按基金成立日计算，今年以来全市场已有44只FOF新品（仅计算初始基金，下同）成立，合计募集金额达到651.25亿元，较去年同期表现增加3.7倍；平均募集规模大幅提升，从8.84亿元增至14.8亿元。

　　整体而言，投资者认购热情持续高涨，一日售罄、提前结募的公告密集刷屏。据统计，年初至今已有10只FOF产品实现单日售罄，在全市场“日光基”中占比超过三成，爆款效应凸显。例如博时盈泰臻选6个月持有，仅用一天时间就“吸金”58.44亿元，有效认购户数超过2万户。

　　需要注意的是，部分显示发售时间较长的产品，实际启动时间未必严格对应募集首日。如募集规模达到51.25亿元的中欧盈欣稳健6个月持有，发行认购起始日为1月9日。但据第一财经从渠道处了解，该产品实际发行期从3月初开始，短短数日内便吸引了2.08万户投资者认购，并将原定于4月8日的截止日提前至3月11日。

　　“有些产品会先行推进流程，但具体启动时间主要取决于渠道的档期安排。”某公募渠道人士表示，中欧盈欣稳健6个月持有能获得如此募集表现，其中关键因素是其被纳入招商银行的“长盈计划”，获得该渠道的“流量”加持。

　　第一财经记者从多家机构处了解新品布局计划时，就有多家公司回应FOF产品将成为今年的重点之一。某中型基金公司相关负责人透露，将以现有FOF产品为基础，沿风险收益谱系向上延伸，布局平衡型与积极型普通FOF。

　　在业内普遍看来，FOF本轮的强势扩容，银行渠道功不可没。一位头部基金公司负责人表示，无论是招商银行的“长盈计划”、建设银行的“龙盈计划”，还是其他银行后续可能推出的类似项目，大多是以FOF形式为投资者提供一站式的资产配置服务，这无疑将进一步激发市场对FOF产品的需求。

　　“长盈计划FOF本质上是资产配置的产品化。”前述公募渠道人士进一步解释道，通过这一产品形式，把大类配置、子类配置、产品优选和动态再平衡等复杂流程留给专业的资管机构，用更简洁、更人性化方式释放多元资产配置的价值创造能力，从客户画像（目标）出发直接匹配产品。其中，产品的最大回撤控制与收益的稳定性大概率都会是更为关注的维度。

　　“不像主动权益基金的高弹性天然对基民更具备话题性，个人投资者对公募FOF产品的了解与注意更需要渠道端发力。”某大型券商分析师表示，银行零售成为FOF本轮扩容资金来源的关键渠道，其客户基础与FOF产品的目标客群存在高度的结构性匹配。

　　从数据上看，招商银行在FOF托管领域表现尤为突出。据第一财经统计，在年内已成立的44只FOF产品中，招商银行作为基金托管人的产品多达10只。在募集规模超过30亿元的8只“小爆款”里，招商银行占据5席。除了前述两只50亿元以上的产品外，工银盈泰稳健6个月持有的募集规模达到45.81亿元，易方达如意盈泽6个月持有、广发悦盈稳健三个月持有等产品单日吸金均超过32亿元。

　　转身“市场宠儿”背后的冷思考

　　回顾公募FOF在国内的发展历程，从2014年7月政策萌芽至今已满十年，但在此前相当长一段时间里，FOF一直处于行业配角地位，规模增长缓慢。

　　Wind数据显示，2017年10月，首批6只公募FOF正式问世，叠加后续养老目标基金的推进，行业一度迎来阶段性发展；但随后受权益市场走弱、部分产品业绩不及预期等因素影响，FOF市场陷入缩量困境，2024年底行业规模仅为1331.5亿元。

　　转机出现在去年。随着权益市场行情回暖、低利率环境下多资产配置理念普及，叠加渠道端密集发力，公募FOF开启第二轮扩容周期。截至去年底，公募FOF规模达到2441.88亿元，全年规模扩张近八成。

　　今年以来，这一扩容势头持续加速，短短数月间，这一品类完成华丽转身。截至3月19日的行业规模达到3089.65亿元，突破3000亿关口。其中，招商银行托管的FOF规模达到1187.46亿元，占全市场FOF总规模的近四成（38%）。

　　观察来看，当前各类资产正展现出丰富的投资机会，FOF的投资标的也越来越丰富，不少新发FOF的名称中含有“多元配置”“多资产”等字样，业绩基准也增加了挂钩港股和黄金资产的指数。

　　一位大型基金公司FOF投资总监告诉第一财经，早期的FOF主要聚焦于在境内股票基金和债券基金中精选，帮助投资者解决“如何选基金”的困扰。然而伴随债券、理财、存款等资产收益率的下行，老百姓需要一些长期能给其带来不错收益且波动和回撤相对可控的产品。

　　“现在的FOF早已超越简单选基的范畴，而是通过专业框架实现跨资产、跨周期组合优化。”他表示，这类产品比较适合投资新手、厌恶高波动的稳健型投资者、资金有限但想多元配置的人群，以及无暇研究市场的上班族。

　　在业内人士看来，除渠道加持外，FOF的爆发更是精准踩中了当前市场环境和居民理财的核心需求。某头部基金公司人士表示，2026年有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，FOF产品契合了居民在波动市场中“稳中求进”的配置需求，自然成为承接这部分搬家资金的重要工具。

　　另一方面，低利率环境下，单一资产配置的传统思路越来越难满足投资者对收益增厚的需求，投资者对追求较低波动、力争稳健增值的多资产配置类产品的关注度持续升温。

　　尽管FOF基金眼下风光无限，但也有业内人士提醒，此轮热潮在一定程度上仍带有“销售驱动”的特征，不能将银行渠道新发FOF的持续热销简单等同于资产配置理念的全面认可，更不能认为普通投资者已真正理解并践行了长期投资原则。

　　前述FOF投资总监也坦言，FOF的多元配置功能尚未被充分认知，“投资者教育仍在路上”。

　　“FOF的资金或许来源于存款转移，但FOF本身依然要承担市场波动的真实代价。”有基金行业人士表示，要持续提升产品规模，要持续提升规模，更关键的是留得住投资者，公募FOF管理人要思考怎么建立投资者的信任和黏性。

　　目前公募FOF行业格局尚未固化，全市场84家基金公司布局FOF产品，仅12家规模破百亿。其中，富国基金和中欧基金规模均超过250亿元，易方达基金和广发基金分别为245亿元、233亿元，头部差距较小；中小基金公司仍有较大突围空间，成为行业弯道超车的黄金窗口期。

　　FOF基金规模较小的管理人如何“弯道超车”？前述券商分析师建议，首先业绩是规模持续提升的基石；其次，要把握存款搬家的资金承接机会，发力稳健型中低波FOF基金，并重视与销售渠道的合作，针对配置类客户定制产品方案。