国内需求仍存在缺口。居民消费倾向有所下滑。传统工业、中小企业就业吸纳能力有所下降。“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。
居民消费倾向有所下滑。据我们测算，截至2025年底，我国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08，2025年居民消费倾向有所下滑。
2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，增速为2023年以来最低水平；当期居民人均消费支出在人均可支配收入中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点，一定程度上显示出居民消费意愿的下滑。
截至2025年三季度，城镇储户中倾向于更多消费和更多储蓄的占比分别为19.2%和62.3%，较2024年分别变动-5.7和+0.9个百分点，年内城镇储户更加倾向储蓄而非消费，居民消费意愿释放受到阻碍。
企业就业吸纳能力有所下降。年内传统工业用工需求有所下滑：一方面，与地产相关程度较高的非金属矿物制品业、金属制品业及家具制品业对1-11月工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.41、0.11和0.09个百分点，在投资不振的背景下，地产相关产业就业吸纳能力下滑.
另一方面，木材加工制品业、煤炭开采洗选业及黑色金属矿采选业对当期工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.13、0.10和0.02个百分点；以上三个行业当期利润总额的同比降幅分别为30.9%、47.3%和15.5%，利润下滑或对行业用工需求形成限制，进而间接影响消费数据表现。需要注意的是，以上三个行业均为“反内卷”政策发力的重要领域，可见“反内卷”的重要意义不止在增加企业收入，更在增加居民收入。
惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。2025年中央经济工作会议明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，“深入实施提振消费专项行动”。
2025年3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》（以下简称“方案”），方案从居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级等多个角度提振消费，我们认为，2026年可重点关注以下几方面：
在城乡居民增收方面，方案首先要求实施重点行业、中小微企业就业支持计划，原材料加工等传统工业、中小微企业有望迎来更多支持优惠政策，以降本增效，吸纳更多就业。其次，方案要求“拓宽财产性收入渠道”，“多措并举稳住股市”，加快促进社保基金等中长期资金入市，丰富个人投资者可投资的债券产品品种，后续资本市场有望进一步发挥“财富效应”，增加居民收入。
在消费能力保障方面，方案要求加强生育、教育、医疗养老等多领域的保障力度，拓宽相关政策的覆盖面，降低居民综合生活成本及抗风险能力，后续有条件的地区有望加快试点。
在大宗消费升级更新领域，方案要求“加大消费品以旧换新支持力度”，后续汽车、通讯器材产业“促消费”政策仍有望维持一定力度。
风险提示：地缘关系不确定性仍存；美国通胀韧性较强；国内市场主体预期修复缓慢。