通胀叙事大趋势不改。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。并强调，今年降准降息还有一定空间，人民币汇率预计将继续双向浮动，保持弹性。1月20日，财政部官网集中发布5个重要政策文件，涵盖个人消费贷款、设备更新、中小微企业贷款、服务业经营主体贷款及民间投资专项担保五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为核心导向，通过财政贴息与担保支持，降低融资成本、激发市场活力，助力扩大内需与经济高质量发展。此外，伊朗和委内瑞拉的地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。同时，特朗普近期就格陵兰岛一系列事件使得美国和欧洲国家关系紧张，进一步加剧了全球去美元趋势。英国首相斯塔默将于1月28日至31日对中国进行正式访问，这是英国首相时隔8年首次访华。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。芝加哥商品交易所（CME）27日发布通知，对部分白银、铂金和钯金期货合约的保证金（Outright Rates）参数进行调整。文件显示，部分白银合约的新保证金比例高于此前水平，约为名义价值的11%。
美联储如期按兵不动。美东时间1月28日，美联储发布了最新的利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场预期。本次决议有两人投出了反对票，分别是美联储理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒，他们都倾向于降息25个基点。美联储主席鲍威尔表示，通胀风险已经在一定程度上消退，就业风险可能正趋于稳定，加息并非任何人对下一步行动的基本假设。此外，他并未对备受关注的政治议题作出实质性回应。美联储决议公布后，美元指数持续走高，现货黄金站上5500美元/盎司。美国财长贝森特表示，特朗普的美联储主席人选可能在一周左右出炉。
内外景气存在一定分化。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。数据方面，中国外贸加速回暖，12月以美元计价出口同比增6.6%，进口同比增5.7%，均超预期。中国经济2025年成绩单出炉，GDP增长目标5%如期达成；12月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增5.2%；全年固定资产投资同比降3.8%、房地产开发投资降17.2%。中国12月官方制造业PMI50.1，重回扩张区间，非制造业PMI50.2，均好于预期。美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，主要受到库存下降速度加快的拖累。欧洲1月制造业PMI初值略超市场预期。日本央行维持利率不变，符合市场预期，其中一位成员支持加息。美国财政部长贝森特本周三明确表示，美国一贯奉行强美元政策，并断然否认特朗普政府正在或将会为支撑日元而干预汇市。
商品分板块，短期关注低估值板块的轮动可能。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，但短期涨势或有所转缓。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。关注后续伊朗局势：特朗普再发声威胁，希望伊朗能“回到谈判桌前”，有一支庞大的舰队正驶向伊朗。伊朗常驻联合国代表团称，伊朗准备就对话展开磋商；哈梅内伊高级顾问称，伊朗对美军事行动的回应将是“史无前例的”。美国能源部长呼吁全球原油产量翻倍，叠加IEA维持今年严重供应过剩判断，显著打压市场情绪。另外，一场席卷美国东部三分之二地区的冬季风暴正在对电力系统构成严峻考验，天然气价格飙升至二十多年来的最高水平。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”及股商联动空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。贵金属方面，去美元化趋势提速打开黄金上升空间。