“五一”小长假期间，海外市场仍在交易。

　　从最新情况看，中国资产相关的股票和人民币汇率都出现明显走强。虽然今年以来的宏观不确定性带来巨大扰动，但明星私募们对于中国股市的看法继续保持乐观。

　　中国资产飘红

　　截至5月2日，海外市场中国资产走势强劲。

　　外汇市场上，离岸人民币兑美元大涨逾600点，回到7.21附近，表明外资对中国资产信心增强。股市方面，首先是港股收盘大涨，恒生指数收涨1.74%，恒生科技指数收涨3.08%，代表公司腾讯上涨2.56%，阿里巴巴上涨3.8%，小米集团更是涨超6%。

　　隔夜美股市场中概股也大幅走强，纳斯达克中国金龙指数上涨3.5%。热门中概股大多上涨，小鹏汽车上涨5.84%，京东上涨4.93%，阿里巴巴上涨4.34%，哔哩哔哩上涨2.83%。

　　越来越多大型海外机构表达出了对于多元化资产配置的需求。美国桥水最新观点认为，我们已进入新的地缘政治与宏观经济范式，这一转变给全球市场与投资组合带来紧迫挑战。当前全球资产配置仍延续着旧范式下的逻辑，即较为集中地配置那些受益于美国经济增长、美联储积极应对及美国相对优势的资产(例如美国股票)。然而，一旦未来形势发生转变，这种资产配置将会面临风险。

　　明星私募看好后市

　　从明星私募近期对外发布的观点看，总体对后市仍相对乐观，存在很多结构性机会。

　　睿郡资产执行董事杜昌勇近期在参加活动时提出，今年权益市场的机会成本很低，同时权益市场经过三年多的持续调整，幅度和空间都足够。从估值来看，A股市场属于合理水平，香港市场处于相对低估的状态，在其他可投资资产缺乏的情况下，这个市场是可为的。今年外部的环境非常复杂，但大家可以预期的是，在复杂的外部环境下，对内各种刺激政策出台的可预期性也大幅增加，所以总体上市场是可为的。

　　聚鸣投资董事长刘晓龙在最新投资月报中表示，从一季报来看，经济总体还是处于底部区域，多数行业的增长和盈利状态并不好。越来越多的行业体现出总体平淡、局部有亮点的状态，新消费、创新药这种能够有基本面阿尔法的行业和个股，得到了市场足够的关注度，估值迅速提升。在全球波动加大的当下，未来相当长一段时间可能都会如此，增长的公司数量会比经济上行期少很多，稀缺的增长和慷慨的股东回报是股市上涨的主力方向。

　　私募排排网统计数据显示，截至4月30日，4月共有1189家私募证券管理人参与A股上市公司调研，覆盖了27个申万一级行业中的639只个股，合计调研频次达7647次，较3月的3513次增长117.68%。从行业角度看，4月私募机构对A股不同行业的调研热度呈现明显的分化特征，电子、医药生物、机械设备排名前三。

　　对于今年的投资主线，红筹投资总经理兼投资总监邹奕认为要关注三大方向：一是政策验证主线，密切跟踪中央财政发力节奏（如专项债规模、增发国债使用方向）、新质生产力行业政策落地，捕捉政策催化下的行业β机会。二是全球资本再配置，关注外资对“中国核心资产+全球竞争力产业”的增配动向，把握估值修复与盈利弹性双击的投资机遇。三是产业升级阿尔法，深耕“技术研发—产业趋势—商业化落地”的验证过程，挖掘具备“全球领先潜力”的冠军企业。

　　人民币对美元汇率在在岸和离岸市场均升破7.26关口。

　　4月29日，人民币对美元即期汇率盘中接连升破7.28、7.27和7.26关口，截至16时盘中最高升至7.2590，较前一交易日7.2995的收盘价升值超过400点，创下4月以来的新高，日内升幅超过0.5%。

　　离岸市场上，离岸人民币对美元汇率同样先后升破7.28、7.27和7.26关口，盘中最高升至7.2564，升幅达到0.35%。

　　中国人民银行副行长邹澜4月28日在出席国新办新闻发布会并答记者问时谈及人民币汇率时指出，从我国来看，经济开局良好，延续回升向好态势，金融体系保持稳健，金融市场展现出较强的韧性，运行平稳，人民币对美元汇率运行在7.3元左右。我国经济基础坚实，国际收支基本平衡，外汇市场有韧性，将继续为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。

　　他强调，人民银行将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月21日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。这是LPR连续六个月“按兵不动”。

　　综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有三点原因，一是作为LPR的定价锚，7天期逆回购利率保持稳定；二是银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力；三是一季度经济延续企稳回升态势，短期降息的迫切性不强。

　　4月16日，国家统计局发布数据，初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%；4月13日，中国人民银行罕见于周末发布一季度金融数据，2025年一季度社会融资规模增量累计达到15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元，双双超过市场预期。

　　4月中旬，有权威人士告诉记者，当前世界政治经济格局正在经历深刻变化，不确定性影响加大，贸易保护主义抬头，对我国经济的外溢影响也需要观察。我国宏观政策还有空间和余力，将根据形势需要和外部影响动态调整，加强逆周期调节。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼解读称，从近期公布的经济金融数据来看，降低利率短期不具有紧迫性。从利率本身看，目前无论是新发放的企业贷款还是住房贷款，利率均较上年明显下降，处于历史低位。因此，短期内LPR下行的可能性降低，而降准的必要性更大。

　　董希淼预计，二季度央行将实施全面降准0.5个百分点，进一步传递出提振投资者信心、维护资本市场稳定的明确信号。降准可释放长期稳定的低成本资金，有助于进一步降低银行资金成本，推动银行更好地服务实体经济，促进经济高质量发展，为应对外部冲击、稳定资产价格等奠定更加坚实的基础。

　　财政和货币政策将打好“组合拳”

　　4月政治局会议召开在即，面对更加复杂严峻的外部环境，市场对于新一轮增量政策抱有高度期待。国盛证券首席经济学家熊园表示，虽然一季度经济偏强、GDP同比增速高达5.4%，但基于CPI、PPI等指标看，需求偏弱的特征未见实质改观，再考虑到二季度起关税冲击将逐步显现、亟待政策加码，近期高层也多次表态要将推出新的增量政策。

　　例如， 4月9日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，并提到根据形势需要及时推出新的增量政策；又如，4月17日，李强在主持国务院第十三次专题学习时表示，要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。

　　中诚信国际研究院院长袁海霞预计，未来财政政策可能从三方面发力：一是根据实际情况进一步加大中央政府财政发力的力度，超长期特别国债的额度可能会有所提升，“两重”“两新”的支持范围也可能进一步扩大；二是可以根据财政发力的力度或者外部形势的变化设立外贸稳定基金，对受外部冲击的行业、企业进行必要的支持；三是加快发行和使用政府债券的节奏和力度，更好地服务实体经济的发展。

　　至于货币政策，袁海霞提到，央行去年以来多次提到“择机降准降息”，未来“择机”可能需要考虑三个方面：一是经济基本面的动态变化；二是外部环境的变化，尤其是关税博弈的进展；三是综合考虑对汇率、利率等的影响。

　　袁海霞认为，未来货币政策可能会配合财政政策、配合政府债券发行的力度，进行适时的降准或者结构性降息，以对冲政府债券发行对市场流动性的影响。考虑到我国金融机构存款准备金率平均为6.6%，未来降准还是有比较大的空间的，二、三季度可能会有一到两次的降准。另外，中期借贷便利到期的时点主要集中到年末，届时央行可能更多地会采用买断式逆回购去对冲对流动性的影响。

　　袁海霞还指出，从降低实体经济的融资成本的角度来讲，结构性的降息大概率今年也会发生。全面降息也是有一定的空间和必要性的，但落地的前提是要解决好非银资金的空转问题以及对银行净息差的影响。

　　中国银河证券首席经济学家章俊认为，25BP—50BP降准很有可能在4月政治局会议前后落地，以进一步支持信贷扩张，并节约银行成本，缓解净息差压力；20BP左右的降息可能在美联储再次开启降息进一步确认之后落地，大概率在5月或6月。章俊还称，如果更加兼顾汇率稳定，央行也可能采取不一样的“降息”，即保持政策利率不变，单独引导5年期LPR下行，实现降低融资成本。

　　“此外，央行还有可能聚焦外贸、消费和科技创设新的结构性货币政策工具，或对现有的工具进一步优化；同时，调降部分结构性货币政策工具的资金利率，引导信贷投向，以降低企业融资成本。”章俊如是说。

　　提振消费、稳定股市楼市仍是关键

　　对于降准降息预期，野村中国首席经济学家陆挺近日在媒体交流会上表示，央行现在提供流动性的方式有很多，比如二级市场购买国债、买断式回购等。在陆挺看来，虽然二季度可能降准降息，但更应关注的是财政政策的精准发力。

　　陆挺认为，当务之急是增加一些中央政府的财政支出、加快已有的债务融资框架额度里面的拨付和支出，尤其是在刺激消费和稳定房地产方面可以做更多的事情。

　　对于提振消费，陆挺提出了两方面建议：一是考虑耐用品消费之外的消费刺激，尤其是旅游、酒店、餐饮等服务行业，在这方面有一定的潜力；二是借此机会下决心去改革社保体系，因为提高消费能力和消费意愿的关键在于完善社会福利体系。对于后者，陆挺进一步指出，应逐步缩小城乡居民与职工社保体系的差距，将城乡居民纳入职工社保体系；将失业大学生纳入失业保险体系；进一步提高1.7亿农村老人的养老金收入，等等。

　　在稳定房地产方面，陆挺认为，虽然部分特定区域，如发达城市、沿海地区的楼市，出现局部复苏迹象，但全国范围内的房地产市场企稳复苏还未出现。对此，陆挺建议，从开发商角度，要让市场继续出清，不能让债务不停滚动；同时，加大保交房力度，这实际上也是对开发商的支持，此外还可以进行一定的收储。

　　4月18日，李强主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议强调，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议精神，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业、稳外贸、促消费、扩内需，并明确提出“持续稳定股市”和“持续推动房地产市场平稳健康发展”两大重点任务。相关举措将直达企业和群众，确保政策高效落地见效。

　　值得注意的是，本次国常会将“持续稳定股市”放在“推动房地产市场平稳健康发展”之前，顺序较去年12月中央政治局会议与2025年政府工作报告中先楼市后股市的说法有所调整。

　　陆挺在上述媒体交流会上表示， 近期央行宣布必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，这一政策对于稳定股市非常重要。央行行长潘功胜3月在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上也表示，用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。

　　A股尾盘15分钟拉升。沪深300ETF连续两个交易日尾盘放量，熟悉的护盘资金又来了。

　　4月16日，沪指探底回升，沪指取得7连涨，沪深两市成交额1.11万亿，较前一个交易日小幅放量347亿。

　　沪深300ETF、上证50ETF等尾盘的放量带动了整个大盘的拉升，最大看点出现在尾盘最后十分钟，4只沪深300ETF显著放量，率先翻红，合计成交额很快突破百亿，继而带动沪指翻红，逆转了午后超1%的下跌。

　　熟悉的护盘资金来了，尾盘宽基ETF放大量

　　市场经过连续反弹五个交易日之后，部分抄底获利盘离场，导致近期强势板块明显调整，拖累了整个市场。16日开盘后，创业板指下挫超2%，全市场下跌个股近4800只，在指数明显下探过程中，多只宽基ETF尾盘放量，继而带动指数上行。

　　截至16日下午收盘，全市场15只宽基ETF成交额超过10亿元，其中4只沪深300ETF合计成交额达236亿元，其中华泰柏瑞沪深300ETF成交额达到83.73亿元，华夏沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别成交额达到59.14亿元、52.09亿元，此外，嘉实沪深300ETF成交额也达到40.77亿元。

　　此外，华夏上证50ETF成交额紧随华泰柏瑞沪深300ETF之后，成交额达到62.54亿元，南方中证500ETF、易方达创业板ETF成交额也分别超过30亿元。

image
　　值得注意的是，中证A500指数相关跟踪ETF成交额居前。

　　具体来看，南方中证A500ETF、华夏中证A500ETF、嘉实中证A500ETF、国泰中证A500ETF成交额超过20亿元，广发A500ETF成交额超过17亿元。事实上，A500相关ETF全天交投活跃，截至上午收盘，已有5只中证A500ETF成交额超10亿元。在业内看来，个人投资者、机构资金借A500抄底亦有需求。

　　沪深300指数发布20年，ETF规模突破万亿元

　　经过此轮国家队等护盘资金入场，沪深300ETF再次成为资金买入的重要标的。

　　以上周（4月7日-11日）资金净流入为例，全市场股票ETF获得巨量买入，合计资金净流入达到1697.17亿元，7只宽基ETF净流入超百亿。其中，4只头部沪深300ETF资金净流入居前，合计净流入983亿元，占比近58%。

　　4只巨无霸沪深300ETF单周获得超百亿增量资金，华泰柏瑞沪深300ETF资金净流入最高，为339.54亿元，易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF净流入分别为246亿元、240.6亿元，嘉实沪深300ETF净流入157亿元。

　　作为全市场规模最大的宽基指数，跟踪沪深300指数的ETF规模也创下新高，截至4月15日，全市场24只沪深300ETF整体规模已达到10038.67亿元。

　　今年4月8日，沪深300指数发布刚好满20年，跟踪的ETF规模破万亿，也成为沪深300指数的标杆性事件。

　　在业内看来，经历20年资本市场的变幻，沪深300指数成为符合机构审美的宽基指数。一个指数不是“以大为美”，而是“以美而大”。

　　从指数层面，作为大盘宽基指数，沪深300指数拥有定期及临时调整机制，依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，通常每半年调整一次指数样本。通过纳入市值更大、交易更活跃的个股实现优胜劣汰，确保指数拥有长久的稳定性和生命力，也更加精准反映中国经济结构变化。

　　从产品层面，在2012年首只沪深300ETF成立后，基于沪深300指数的体系建设日益完善，挂钩股指期货、股指期权和ETF期权等在内的配套衍生品陆续发布，配置、交易、套利、风险对冲等多种投资策略丰富成熟。沪深300指数有了相互匹配的对标风控工具，风险管理更加精准有效，有助于吸引更多长期资金入市。

　　国家队再进场，机构怎么看？

　　“尾盘资金护盘意图明显，这也是明显释放当前市场底部的信号。”在某公募人士看来，近几日市场成交量连续萎缩，在沪指还在3200点以上的当期，15日、16日两天尾盘资金显著放量，对市场进行了托举。

　　底部阶段相对明确，但是在二季度市场行情上，是否能重复演绎一季度的上涨，机构相对谨慎。

　　华夏基金认为，面临季报密集发布和美国关税政策落地的两大不确定性，市场在收缩风险偏好的过程中寻找新的锚点的概率较大。在这一背景下，宏观层面的内需表现对未来1-2个月的市场走向更为重要。

　　也有券商人士直言，若没有新的重大消息刺激，接下来市场或将继续缩量，结构性行情、热点轮动的风格或将延续。

　　那么该如何把握当下的市场？华夏基金认为，宏观冲击并非常态，而流动性引起的下跌修复速度往往较快，短期市场存在大量机会，复杂环境下的配置保护远胜于单押。投资者不妨短期围绕红利构筑防御性组合，以内需及政策相关性高的稳健品种作为短期方向以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。

　　贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京从四个角度给出投资建议：

　　一是不做极致，过度的整体单向风险敞口在市场反复的情况下，大概率输。增加一些投资纪律，或者可以考虑投资二级债基类等对下行风险进行控制的产品。

　　二是不过分短线择时，承认有些时间维度的钱是赚不到的。可以使用定投来摊薄持有成本，进而淡化择时风险。

　　三是保持足够的分散度，多数时间组合足够分散，少数时间收敛（在一定程度内），可以使用基金这类产品增加投资标的持仓分散度，以及投资策略的分散度。策略分散度在一个波动市里面是很重要的。

　　四是增加宏观以及政策解读，保持关注。

　　美国所谓“对等关税”对我国经济影响如何？

　　对此，多家沪市上市公司近期纷纷发声，称美国所谓“对等关税”对公司业务影响较为有限。证券时报记者了解到，许多沪市公司已通过调整出口策略等方式，灵活应对美国所谓“对等关税”冲击。

　　医药等基础行业影响有限

　　我国重要基础行业如石油、煤炭、钢铁、有色金属、化工、医药等行业主要业务集中于国内，国际业务主要位于“一带一路”共建国家，对美国直接贸易金额较小，整体来看影响有限。

　　从医药行业来看，由于原料药和医疗器械药企出口到美国的业务较少，制药公司普遍认为关税政策对自身影响有限。其中，皓元医药表示，除美国外，公司2023年在欧洲、印度也建立了商务仓储中心，当前公司正在积极开拓日韩市场，“公司在海外已储备了一定的产品，当前可以确保产品及时供应”。

　　油气行业方面，美国“对等关税”短期对原油生产、天然气生产不会产生直接影响。九丰能源表示，公司与国际市场诸多知名能源供应商建立了合作关系，LNG现货气源主要来源于东南亚、中东等地区，预计本次加征关税不会对公司经营及业绩造成影响。

　　广汇能源表示，公司进口LNG业务有长协和现货两种货源，其中长协方面，供货方为道达尔，经确认公司年内剩余长协没有美国货源，不会影响到公司进口LNG成本，同时公司与道达尔签署的长协合同有剔除美国货源的保护性机制，可以确保后续年度不涉及美国货源。现货方面，目前公司具备较强的资源获取能力和市场运作能力，能够根据国际市场价格及需求变化灵活调整现货采购策略，现货采购均可不涉及美国货源，年内后期现货采购业务也仍以其他国家货源为主。

　　化工行业的沪市公司也表示，从进口端来看，化工行业中化纤、聚氨酯等细分领域向美国进口较少，受到关税影响较小。出口来看，聚氨酯、化纤等主要行业前期调整销售区域和降低出口美国比重等措施已经产生一定效果，本次加征关税对于化工行业公司整体影响预期较为有限。

　　鲁北化工表示，公司目前主要出口产品为钛白粉，海外市场主要在东南亚、中东、非洲、韩国等国家和地区，其中美国市场2024年销售量不足1000吨，销售份额占比极小，对公司整体业务影响极为有限。

　　中盐化工表示，公司对美出口主要产品为金属钠，根据合同约定关税由交易对方承担，美国所谓的“对等关税”政策对公司暂无影响。

　　多数公司已采取有效措施

　　记者也了解到，电子制造、轮胎、免税品销售、物流、贸易、纺织等行业内的部分公司或将受到一定影响。这类公司对美国直接进出口交易金额较大，或在美国有工厂需从中国进口原材料。相关上市公司表示，已采取措施积极规避相关风险。

　　天承科技表示，公司始终坚持自主研发，向客户提供专用功能性湿电子化学品的“进口替代”方案。此外，公司当前在集成电路先进封装、先进节点的RDL、Bumping、TSV、TGV、大马士革电镀系列产品均全面实现自主可控。

　　保隆科技表示，美国宣布征收所谓的“对等关税”后，针对子公司保富电子在德国生产出口到美国的TPMS产品，公司会快速涨价来转移被加征的关税。对于进一步开拓TPMS北美市场，该公司预计落地美国本土TPMS产能后，美国关税的不确定性影响可以降低，竞争力会得到加强。

　　均胜电子表示，作为已经完成全球化布局的中国零部件企业，在全球主要汽车出产国均配套有相应的研发中心、制造基地等，全球业务模式以本地生产配套供应为主，进出口业务占比较少，例如针对美国等北美区域市场，公司早已建立“研发—采购—制造—销售”的全链条闭环，实现北美客户的本地化供应以及本地结算，受关税政策影响极小。

　　阳光照明表示，美国对中国商品加征关税的政策可能对行业整体成本结构产生一定影响。对此，公司已积极采取应对措施，其中在价格调整机制方面，基于成本变化，公司正逐步对出口美国的产品进行价格优化，以合理传导部分成本压力；供应链优化方面，通过泰国海外基地降低单一市场政策风险；产品竞争力方面，持续加强技术创新与高附加值产品研发，提升市场议价能力。

　　多个行业国产化空间进一步打开

　　随着中国强力反制措施的落地，额外关税将会导致美国商品终端价格竞争力锐减，而中国对美进口商品的需求也将迎来重构。业内普遍预计，国内产品的国产化预计将迎来提速，尤其是自美进口绝对金额较大的行业，国内产品的国产化空间有望进一步打开。

　　东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲表示，对美加征关税后，我国高科技产品和农产品的国产化空间有望进一步打开，以航空器、消费电子、汽车核心部件、高端农产品为代表的领域将出现显著替代效应。

　　芦哲举例称，2024年，我国本土品牌乘用车零售占比约为65.2%，仍有较大提升空间，本轮反制后我国汽车厂商有望获得替代美企的市场空间，也在一定程度上可以缓解过剩产能。在半导体和集成电路等关键领域，本次反制措施也彰显出我国加大科技投入，突破关键领域“卡脖子”技术的决心，有望加速国产替代进程。

　　关税调整不仅是国产替代的催化剂，更是产业链价值跃升的战略支点。芦哲表示，本土产业有望从进口替代向技术输出转型，在市场选择与政策引导的协同作用下，“中国制造”有望突破后发优势的瓶颈，完成从“模仿”到“超越”到“主导”的质变，开启全球价值链重构的新时代。

　　“国产化是实现产业链安全的必要路径，国产企业通过‘估值提升—信心提升—资金流入—国产化率提升—估值提升’形成正向的闭环，资本市场与产业形成产融协同新范式，有望进一步增加资本市场和经济运行的稳定性。”芦哲表示。

　　中金公司研究部国内策略首席分析师李求索则表示，在美国所谓“对等关税”冲击下，全球资产价格出现较大波动。但相比2018年，中国股票市场具备较多有利条件，包括由DeepSeek引发的科技叙事变化、中国资产本身估值优势和宏观政策发力空间。总体而言，中国资产短期相比全球其他主要股市具备韧性，中期机会大于风险。

　　展望后市，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，今年以来，A股科技股走势强劲，远胜美股。美股近期大跌与美国关税政策、美股自身涨幅过大有关，而中国A股优质资产的估值处于历史底部，下跌空间有限。投资者应保持信心和耐心，通过持有优质资产应对市场波动。从长期来看，中国优质资产仍具有估值修复机会。

　　美国政府宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税” 引发全球资本市场巨震。在“黑色星期一”的次日，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称《通知》），提升险资权益投资比例。

　　根据《通知》，保险资金权益类资产配置比例上限最高可达保险公司上季末总资产的50%，较原政策提升5%。

　　具体来看，将偿付能力充足率分档从原七档简化为五档，其中综合偿付能力充足率超过350%的险企，权益类资产比例上限由45%上调至50%；充足率在250%-350%的机构，比例上限为40%。

　　《通知》一发布，多家险企发声，表达“长钱长投”的决心，看多中国股市。

　　截至2024年底，保险资金运用余额超过33万亿，若按最高新增5%权益配置估算，潜在增量资金规模在1.5万亿以上。

　　险企在行动

　　中国平安向界面新闻表示，《通知》对保险公司进一步加大权益投资比例，增强行业资产配置的灵活性，提升资产负债匹配的质量和效率，增强经营的稳健性具有积极意义。公司将认真研究，抓紧落实有关政策要求，进一步发挥好大规模长线资金的优势，灵活运用多种综合金融工具和投资策略，持续加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施及价值型品种等领域投资力度，以实际行动体现“耐心资本”的应有担当。

　　中国人保向界面新闻表示，我国经济的基础稳、优势多、韧性强、潜能大，新质生产力蓬勃发展，资本市场改革不断深化。《通知》进一步打开了保险资金权益投资空间，中国人保将锚定建设一流保险金融集团的目标，不断加强投资能力建设，发挥耐心资本优势，落实推动中长期资金入市要求，稳步加大A股市场投资规模，加快推进保险资金长期股票投资试点落地，坚定做好资本市场“压舱石”。

　　中国人寿资产公司相关人士向界面新闻表示，中国人寿资产公司长期坚定看好A股配置价值。

　　“一是从基本面来看，逆周期政策将在中美博弈的压力下逐步加码，一揽子宏观调控政策有效托底经济，促进国内经济持续稳中向好，企业盈利逐步改善，进一步夯实权益市场的宏观和微观基本面。二是从资金面来看，无论是实体经济，还是权益市场，流动性都将保持相对充裕，从而促进权益市场向增量市场转变。三是从情绪面来看，‘促进房地产市场止跌回稳’‘稳住楼市股市’等表述，针对性地回应了市场对于楼市、股市等核心资产价格的关切，市场信心得到显著提振，并对未来政策持续出台的力度、节奏和效能充满信心。”该人士表示。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻表示，《通知》是金融监管部门在当前经济转型期释放的又一重要信号。这一政策的核心逻辑在于，以长期资金激活资本市场，以市场化手段服务实体经济，这能够为股市注入“长期活水”。

　　另外，中国太保宣布拟以自有资金回购公司A股股票。太保表示，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司全体股东利益，增强广大投资者信心，公司董事长傅帆于4月8日提议以公司自有资金回购公司部分普通股（A股）股票，回购股份用途包括但不限于维护公司价值及股东权益等法律法规允许的用途，以提升公司长期价值。

　　据了解，中国太保已于4月7日增持了宽基交易型开放式指数基金（ETF）等产品，未来将进一步发挥保险资金长期投资优势，加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度，服务新质生产力发展，继续增持代表中国未来经济发展方向的优质资产。

　　带来多少增量资金？

　　截至2024年末，A股5家上市险企权益类资产（包含股票、基金及其他权益投资）投资规模达3.2万亿元，占其总投资资产的17.5%。

　　与此同时，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险综合偿付能力充足率分别为207.8%、204.1%、281.0%、256.0%和217.6%。按照本次《通知》的要求，上市险企权益投资规模占总资产的比例应在30%-40%之间，仍有较大的提升空间。

　　如果放眼全行业看，国信证券研报认为，此次《通知》打开了偿付能力水平较高公司的权益类资产配置上限，预计相应政策或将为市场带来1.5万亿左右的增量资金。

　　田利辉指出，增量资金规模是可观的。而且险资作为“压舱石”，其长期资金属性能平抑市场短期波动，为A股提供“定海神针”效应。

　　同时，田利辉认为，险企自身迎来“战略机遇期”，可以优化资产配置，需要倒逼风控升级。在低利率环境下，险资可突破传统固收依赖，通过权益投资增厚收益，缓解利差损压力。政策同时要求险企“分类施策”，即根据自身偿付能力、投资能力设定差异化比例，这将推动行业从“规模扩张”转向“质量竞争”。

　　不过，有券商分析人士向界面新闻表示，相比较于上限的提高，更重要的是解决偿付能力限制对于权益投资的掣肘。

　　该人士表示，净资产是实际资本的核心，资产的波动性是需要考虑的重要因素，而计算最低资本时，需要考虑投资资产类型的风险进行资本折算，风险越高的资产所需最低资本越高。因此偿付能力对保险公司的投资行为有强引导作用。

　　“尤其是寿险公司普遍存在较高的经营杠杆，投资资产的波动可能导致净资产以及偿付能力的大幅波动。现在重点在于解决权益价格波动对于净资产的影响。”该人士进一步解释。“如果能放松部分要求，权益配置规模有望进一步提升。”

　　另一方面，田利辉表示，真正激活市场内生动能，还需要提升上市公司质量，让险资等长期资金真正“留得下”。

　　当地时间4月2日晚间，美国参议院以51票赞成、48票反对的结果通过了一项决议，将阻止美国总统特朗普对加拿大征收关税。这对几小时前才宣布对加拿大等一系列国家加税的特朗普来说可能是重大挫折。

　　特朗普最新宣布“对等关税”遭到民主党高层严厉批评。参议院少数党领袖、民主党人查克·舒默表示：“特朗普对美国经济乃至美国梦发起了猛烈的打击。”

　　另外，特朗普的5万亿美元税收减免计划也突生变数。据最新消息，美国参议院共和党人提出一项允许未来十年减税超过5万亿美元的财政框架，迈出了将特朗普减税、边境安全和国防议程立法关键一步。参议院可能在本周晚些时候对其预算进行投票，但众议院关键成员已经表示反对。

　　4月3日晚间，美元、原油全线暴跌。截至发稿，WTI原油期货跌超6%，现报67.33美元/桶。布伦特原油期货跌5.8%，报70.559美元/桶。美元指数跌幅扩大至2.3%，现报101.428。欧元兑美元日内大涨2.5%，现报1.11。美元兑瑞郎日内大跌2.5%，现报0.8601。纽元兑美元日内涨幅达1.5%，现报0.5824。英镑兑美元日内涨超1.5%，现报1.32。

　　此外，纽约期银日内暴跌7.7%，现报31.96美元/盎司。现货白银日内大跌5%，现报32.19美元/盎司。纽约期金日内跌超2%，现报3097美元/盎司。现货黄金日内下跌1.7%，现报3078美元/盎司。

　　罕见一幕

　　当地时间4月2日，美联社报道，美国参议院周三晚间通过了一项决议，将阻止美国总统特朗普对加拿大征收关税，这是对特朗普在公布全面打击国际贸易计划数小时后做出的罕见谴责。

　　报道称，参议院以51票赞成、48票反对的结果通过了这项决议，四名共和党人和所有民主党人都表示支持。

　　当天早些时候，特朗普宣布，将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普还宣布，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效。

　　据分析，特朗普此次实施的关税依赖于一项法案赋予美国总统的权力，但该法案要求美国在存在不寻常和特殊威胁的情况下，才能实施关税。虽然这一规定或无法支持法院推翻特朗普的关税，但美国国会可以通过新的法案来限制总统在这方面的权力。

　　许多经济学家警告称，特朗普的关税计划可能导致美国经济萎缩，共和党参议员已经在不安地关注特朗普颠覆美国与世界其他国家的关系。

　　前参议院共和党领袖麦康奈尔在投票后的一份声明中表示，“正如我一直警告的那样，关税是一项糟糕的政策，与我们合作伙伴的贸易战对劳动人民的伤害最大。”

　　发起该决议的弗吉尼亚州民主党参议员蒂姆·凯恩 (Tim Kaine) 在周三的新闻发布会上表示：“这是针对美国家庭征收的全国性销售税。”

　　民主党人认为，特朗普利用关税来支付拟议的减税措施，这些措施将使富人受益，但也将使建造房屋、购买汽车和支付进口杂货产品的成本更高。凯恩指出，从馅饼制造商到造船商等企业都在使用从加拿大进口的铝。

　　参议院少数党领袖、民主党人查克·舒默在一次演讲中表示：“今天，特朗普对美国经济乃至美国梦发起了猛烈的打击。”

　　毫无疑问，特朗普的最新举措将加剧本就紧张的贸易形势，多个贸易伙伴已表示将采取反制措施予以回应。

　　法国政府发言人表示，将继续讨论有关特朗普的关税问题，可能会在4月中旬做出第一次回应，4月下旬做出另一次回应。将与欧洲一道对特朗普的关税做出回应，并重申将针对数字服务采取对等措施。已准备好打这场贸易战。

　　大减税计划的变数

　　另外，特朗普的5万亿美元税收减免计划也突生变数。

　　据美媒报道，美国参议院共和党人提出一项允许未来十年减税超过5万亿美元的财政框架，迈出了将特朗普减税、边境安全和国防议程立法关键一步。

　　然而这项参议院预算决议采用了一种有争议的会计手段，推迟了关于削减支出的决定，并与众议院的竞争性计划相冲突。

　　参议院可能在本周晚些时候对其预算进行投票，但众议院关键成员已经表示反对，警告称参议院的方案无法保证他们认为必要的深度支出削减。

　　特朗普的减税提案是共和党的首要任务，立法者将延长即将到期的减税视为必须通过的法案。但要最终通过绝非易事：众参两院必须两次达成一致，首先是预算框架，然后是无需民主党投票即可通过的法案。

　　在每个议院，共和党最多只能失去三名议员，而议员们在赤字和支出等大体问题以及数十个细节上存在分歧。

　　该预算计划的核心是大规模的减税措施。其中，约3.8万亿美元将用于延续现有即将到期的减税政策。

　　此外，该预算还将允许税务起草委员会扩大1.5万亿美元的赤字。这旨在为立法者提供足够空间进行额外减税，可能包括恢复已过期的企业税收条款、放宽1万美元的州地方税扣除上限、扩大子女税收抵免以及实施特朗普关于消除小费、加班费和社会保障福利税的提案。

　　预算计划还为边境安全和国防开支预留了高达5200亿美元的空间，虽然共和党可能不会完全使用这一额度。与大规模减税措施形成鲜明对比的是，该预算计划在支出削减方面显得相对保守。

　　相比之下，今年2月通过的众议院预算要求至少削减1.5万亿美元支出，目标为2万亿美元。它允许高达4.5万亿美元的减税，包括延长即将到期的条款。如果支出削减未达到2万亿美元的目标，总额将降至4万亿美元。

　　众议院保守派一直坚持将减税与支出削减绑定在一起。他们警告称，他们不会接受呼吁更大减税和更小保证支出削减的参议院计划，并在本周重申了这些反对意见。

　　查克·舒默（Chuck Schumer）抨击道：“参议院共和党人对为亿万富翁减税如此执着，他们现在愿意炸毁参议院规则，违反常规和传统，并打破他们的承诺来实现它。”

　　4月1日，2025福布斯全球亿万富豪榜正式发布。今年，全球有创纪录的3028人登上了福布斯年度全球亿万富豪榜，比去年多了247人，这也是亿万富豪人数首次突破3000大关。他们的总身家达到了创纪录的16.1万亿美元，比一年前增加了2万亿美元。榜单显示，埃隆·马斯克身家达3420亿美元，排名第一；马克·扎克伯格（2160亿美元）排名第二，这也是他首次排名第二；亚马逊的杰夫·贝索斯（2150亿美元）位列第三；甲骨文的拉里·埃里森（1920亿美元）排在第四；阿尔诺（1780亿美元）因旗下奢侈品集团LVMH股价下跌，跌至第五位，这是他自2017年以来的最低排名。

　　“涨涨涨，感觉什么都在涨。”

　　日本最大工会劳动组合总联合会日前表示，第一轮数据显示，2025财年日本平均工资涨幅为5.46%，创1991年以来的最高水平。尽管又再迎来大幅加薪，但很多日本打工人似乎“并没有想象中那么开心”。

　　在日本生活多年的李曼对21世纪经济报道记者说道：“工资上涨，但生活成本也在不断增加，房租、水电费、餐费，吃穿住行样样都在涨价。月底算一笔账才发现，能攒下来的钱比以前更少了。”

　　不同于李曼的感受，广州一家日语辅导机构的负责人徐敏超（化名）则感觉“日本经济一片火热”。他说，“日本股市在涨，房价也在涨。我去年十一假期到日本游玩了十多天，居酒屋、药妆店、奢侈品店，到处都很多人。”

　　2024年初，随着日经指数突破上世纪80年代末的历史最高值，随后日本银行结束负利率政策并两度加息至0.5%，日本是否已经彻底走出“失去的30年”引起了全球关注。

　　最新消息显示，日本央行3月份不加息，而此前日本央行官员曾在地方金融经济座谈会上称“如果经济和物价的预期成为现实，我们将继续提高政策利率”。那么，现阶段日本经济的真实情况究竟是怎样的，当前的日本经济又有哪些亮点和隐忧？

　　回暖的楼市

　　日本的地价上涨速度达到了1991年以来的最快水平，成为了房地产市场回暖的最新迹象。

　　日本国土交通省3月18日公布的最新调查数据显示，截至2025年1月1日，日本全国公示地价，全用途用地的平均价格上涨2.7%，超过了2023年的2.3%，为连续第四年上涨，是泡沫经济破裂后的最高值。

　　据了解，历史上，日本房地产周期都是从土地端开始变化，地价变化推动房价变化。在经济泡沫时期，日本地价上涨率超过10%。1991年，日本全国所有用途的地价平均上涨了11.3%，但到了1992年地价急速掉头并下跌了4.6%，此后长时间陷入低迷。即使在被称为“小型地产泡沫”的2008年，地价的增长率也只有1.7%。

　　“对日本地产，众所周知的是‘失去的20年’，但众所不周知的是日本首都圈的新屋平均成交价格从2013年开始持续上涨，并在2021年突破了90年代的高点。”东吴证券此前在研报中表示。

　　根据日本国土交通省的不动产价格指数，与过去10年的平均值相比，独立式住宅的价格高出约16%，公寓的价格则超过两倍。

　　日本福冈一家不动产公司的负责人森先生对21世纪经济报道记者表示，“近两年来，房价的上涨很明显，原来3000多万日元的一户建（独栋建筑），现在基本上都要4000万日元到4500万日元左右。由于建筑材料价格高涨和人工成本上升，新建一户建的价格也持续上升。”

　　与住宅地产相比，商业地产的价格上涨更为明显。数据显示，日本全国商业地产的平均价格上涨了3.9%。其中，东京23区的商业地产价格上涨了11.8%，较去年7.0%的涨幅进一步扩大。而连续19年商业地产最高价格点是东京都中央区山野乐器银座本店，每平方米价格为6050万日元，比去年上涨了8.6%。此外，大阪市上涨了11.6%，超过去年的9.4%；福冈市上涨了11.3%，继续保持超过10%的增长幅度。

　　有分析指出，日本房地产回暖得益于投资资金的流入、访日外国游客的增加以及国内的再开发需求。据房地产服务巨头美国仲量联行（Jones Lang LaSalle, Inc.，NYSE：JLL）表示，2024年日本商业房地产投资总额达到5.5万亿日元，比前一年增加约60%。其中来自海外投资者的投资额约为1万亿日元。

　　与此同时，日本全国各地的办公室需求正持续增加。三井住友信托银行3月调查月报显示，在东京，办公室空置率大幅下降，租金上涨，而除札幌以外的其他城市，办公室需求面积连续两年增加。

　　以福冈为例，根据三鬼商事公司发布的数据，2月份福冈商业区的办公室空置率较前月下降了0.12个百分点，至5.12%，连续两个月下降。同时，每坪的平均租金较上月上涨了23日元，达到11901日元。

　　关于办公室需求增加，相关研报均提及“日本经济缓慢复苏”。而对于“日本经济复苏”的现象，除了房地产回暖外，媒体报道、相关研报以及受访者则提及了日本股市上涨、社会投资增加、企业利润增加、员工工资上涨等关键词。

　　比如，日本股市方面，2024年表现强劲，虽经历了过山车般的行情，但日经225指数全年上涨6430.37点，同比增长近20%，东证指数全年累计上涨超17%，两者均创历史新高。在最近发布的股东信中，巴菲特称，伯克希尔对五家日本商社的投资不断增加，计划长期持有这些股份数十年。又如，企业利润方面，根据日本国内三家大型证券公司的统计，预计2025年度主要企业的经常利润将比上一年度增长3%到6%。

　　“还寒”的消费

　　“日本经济应该是在回暖的过程中，但从个人层面看，我感觉跟现在的天气似的，乍暖还寒。特别是这两年的物价上涨，让人感到痛苦。”提及对日本经济的切身感受时，李曼这样说道。

　　“最近半年，我甚至都开始学着自己做饭了。”京都某大学一位来自中国的留学生徐小璐告诉21世纪经济报道记者，“在京都生活每个月的支出大概要17、18万日元左右。之前每月6万日元的餐费就够了，现在哪怕省吃俭用、自己做饭也不太够。”

　　另一位在福冈生活的中国留学生也感慨：“感觉便利店里的咖喱饭也一直在涨价，一份普通的咖喱饭接近600日元。”

　　近日，日本调查公司帝国Databank发布的“咖喱饭物价指数”调查报告显示，日本家庭常见菜单的“咖喱饭”烹饪成本持续刷新历史最高。根据全国平均价格计算，包括所需原材料和燃气费在内的咖喱饭每份的总成本在2025年1月达到了396日元，相比去年同期的317日元上涨了79日元，涨幅达到24.9%，连续10个月刷新最高价记录。

　　该调查公司的数据还显示，2025年以来，涨价食品的累计品目数已经超过了1万个，比前一年提前了4个月达到这一数目。

　　“所有东西都涨价了，现在1次购物的账单比几年前上升了5成。”一位住在福冈市的45岁家庭主妇表示，食品等日常商品的物价上涨，使得家庭开支大幅增加。

　　物价高涨的浪潮也直接波及了育儿家庭。奶粉较新冠疫情前的2018年相比上涨了18.9%，纸尿布上涨了14.6%。明治安田生命保险此前的调查显示，2024年育儿的人均每月平均支出费用较前一年增加了1187日元，达到了41320日元，创历史新高。

　　物价上涨整体上对家庭经济产生了多大的影响呢？据当地报道，预计2024年度每户（住户人数约2.9人，住户年收入约630万日元）的支出将增加9万日元，其中食品支出增加约4万日元，电力和煤气等能源增加约2.3万日元。

　　在社会层面，物价上升甚至引来了日本民众呼吁“解体财务省”的抗议活动。他们通过社交媒体呼吁和集结，要求减税和采取积极的财政政策，呼吁“解体财务省”。对此，日本财务相加藤胜信在3月14日内阁会议后的记者会上表示，这背后的原因是“民众感受到生活负担的增加”。他说：“目前，食品等物价上涨，虽然工资有所增加，但扣除物价影响后的实际工资并没有上升。”

　　实际上，自2022年起，由于海外商品价格上涨和日元贬值的影响，日本物价上升，实际工资下降，导致个人消费增长乏力。日本内阁府在3月4日公布的2月份消费趋势调查显示，消费者态度指数（两人以上家庭）比上月下降了0.2个百分点，为35.0。该数据已连续3个月下降，基调判断保持“步伐停滞”。指数中的四个组成部分中有三项下降了，包括“生活状况”和“收入增长”。

　　三井住友信托银行调查部岩桥淳树在接受21世纪经济报道记者采访时指出：“2025年，日本的食品价格预计将在春季前继续上涨，物价上升趋势较为明显。尽管名义工资有所增长，但由于家庭节俭意识增强，储蓄率上升，个人消费的改善速度非常缓慢。”

　　瑞穗研究和科技最新研报亦指出：“预计2025年第一季度，尽管设备投资持续增加，但实际工资同比转为负增长，个人消费疲软。此外，出口也不具备增长动力，预计日本经济将近乎零增长。”

　　走出通缩了吗？

　　通胀、工资和支出稳步上升良性循环的实现，被认为是日本经济彻底走出“失去的三十年”、从通缩走向通胀的重要关键。而这种希望取决于被称为“春斗”的春季劳资谈判达成的加薪协议。

　　近日日本最大公会劳动组织总联合会表示，第一轮数据显示，2025财年平均工资涨幅为5.46%，创1991年以来的最高水平，也是该工会首轮工资涨幅连续第二年超过5%。不过，在夏季得出最终结果之前，该数字将历经多次修订，最终结果往往会低于初步数字。并且，5.46%的平均工资涨幅低于较早前报道指出的该工会成员寻求今年平均加薪6.09%的幅度。

　　根据厚生劳动省的年度数据，日本2024年的名义工资增幅为2.8%。以Akira Otani为首的高盛经济学家在本周一（17日）发布研报称，日本的工资水平需要在未来两年都至少上涨3%，才能达到与日本央行可持续的通胀目标相匹配的水平。

　　关于通胀目标，日本银行设定了CPI同比增长率2%的目标，并且政府也在与日本银行的共同文件中提出了“早日摆脱通缩”的目标。

　　实际情况是，近三年来，日本的主要通胀指标一直保持在2%或以上，主要原因是日元疲软推高了进口成本。但与此同时，日本央行表示，潜在的通胀趋势继续低于2%的目标，尽管它正在朝这个目标移动。日本央行预计，到2027年3月底，潜在通胀率将达到2%。

　　“这个我不知道。还有可能回到接近0%的通货膨胀率。”对于日本通胀是否可持续、能否摆脱通缩等问题，佳能全球战略研究所的主任研究员上田晃三表示：“正如日本银行开始加息所示，达到2%的通货膨胀率稳定和摆脱通缩的可能性（确定性）确实在增加。”

　　日本央行2024年3月结束负利率政策，随后两度加息，政策利率自2008年以来首次上调至0.5%。3月19日，根据日本央行最新货币政策声明，日本央行维持政策利率在0.5%不变。

　　瑞穗研究与科技调查部高级经济学家服部直树在接受21世纪经济报道记者采访时分析指出，我们预测，日本银行将在未来以每半年一次的速度逐步提高政策利率，并预计到2026年第一季度政策利率将达到1%。之后，日本银行将根据经济和物价动向观望，并预计在一段时间内将政策利率维持在约1%的水平。

　　服部直树还认为，从CPI总体来看，自2022年起物价已连续三年超过前年的2%。预计2025至2026年，物价上涨幅度将维持在2%左右，接近达成2%的物价目标。考虑到原材料成本和当前的高水平工资上涨，预计物价将继续呈上升趋势。因此，可以说已经摆脱了持续性物价下降的“通缩”状态。

　　“随着人口减少导致的劳动力短缺，工资上涨的压力增大，预计2025年春季的工资涨幅将与去年相当。”岩桥淳树对记者指出，尽管如此，是否能将工资上涨的势头扩展到小型企业仍然不确定。此外，为实现“物价与工资的良性循环”，实际工资和消费的增加是必要的，这需要劳动生产力的改善。目前，劳动生产力的提升仍接近零，因此实际工资和消费的持续改善仍具有不确定性。企业需要积极进行设备投资以改善劳动生产力。

　　对于日本经济发展中的挑战和风险，岩桥淳树认为，最大的风险来自特朗普关税的影响，直接影响是对日本最大的出口商品——汽车征收更高关税的可能性，此外对主要出口目的地如中国和欧盟的关税提高，可能间接压低日本的出口。同时，欧洲的扩张性财政政策背景下的利率上升可能导致欧洲的财政问题波及日本，使得长期利率上升。

　　“特朗普的关税政策，也可能加剧日本生产能力的进一步空洞化风险。”服部直树表示，日本公司的业绩良好，尤其是大企业的积极加薪对日本经济是一个好消息。目前日本企业在海外的盈利比例在增加，但是助力日本国内生产能力增强的投资仍缺乏力度，这是一个挑战。

　　首批基金2024年年报出炉，机构持仓路线图浮现。近日，中庚基金、九泰基金、明亚基金等公司率先披露了旗下基金的2024年年报。多只基金的隐形重仓股曝光，最新投资策略也公之于众。年报显示，基金经理普遍认为，经济基本面逐步改善，权益资产性价比凸显，有较多结构性机会可以把握。

　　基金持仓路线图浮现

　　对于基金定期报告来说，基金季报只披露前十大重仓股，即持股市值占基金资产净值比例排名前十的股票，而基金中期报告和年报会披露全部持股，可以看到隐形重仓股的持仓情况。

　　从中庚价值领航混合基金的持仓看，截至去年底，该基金维持了对权益资产较高的配置比例，其中港股配置比例在上限附近。从基金投向来看，重点配置了医药、有色金属、汽车、房地产、农林牧渔、公用事业等行业相关个股。

　　具体而言，截至去年底，中庚价值领航混合基金的隐形重仓股包括长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份、山东黄金、金诚信、比亚迪电子等。其中，长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份的持股市值占基金资产净值比例均在2%以上。

　　中庚价值先锋股票基金年报显示，截至去年底，除了基金前十大重仓股以外，长春高新、凯因科技的持股市值占基金净值比例也在3%以上。

　　有基金经理在年报中详解了重点股的买入逻辑，这在业内相当罕见。以九泰久益混合基金为例，基金经理刘开运详细介绍了潍柴动力、中国汽研、北方华创、海康威视等多只个股的买入逻辑。例如，针对潍柴动力，刘开运表示，根据研究模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内商用车市场的悲观预期。

　　“基金优先在300成长创新指数和500成长创新指数的成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的，并采取适度集中持股策略，原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。”刘开运表示，截至去年底，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重在84%左右。

　　对权益市场较为乐观

　　除了披露全部持仓情况，在基金年报里，不少基金经理也表达了对后市的最新看法。总体而言，基金经理对中国经济、权益资产持较为乐观的态度。

　　“2025年，全球经济的分化与不确定性并存，中国经济则处于政策发力与结构性修复中。开年以来，我们欣喜地看到，DeepSeek等公司在模型能力上的快速赶超，带来了中国资产叙事新的可能性。”中庚价值领航混合基金经理刘晟表示，从股息率角度看，中证800股息率进一步提升，息债比处于历史99%分位，权益资产仍具有较高的性价比。

　　在明亚价值长青混合基金经理何明看来，随着经济基本面逐步改善、投资者风险偏好稳步提升，市场将有更多的投资机会。“随着一系列增量稳增长政策的持续落地，以及可预期新政策的出台，我们对中国经济前景持相对乐观的态度。从已公布的上市公司2024年业绩快报来看，符合我们收入、利润稳健增长的筛选标准的行业及上市公司数量在增加，A股整体盈利也将逐步走出底部区域。”何明说。

　　谈及后续看好的行业，中庚价值先锋股票基金经理陈涛表示，DeepSeek大模型让中国资产的叙事有了更好的落脚点，在前沿科技竞赛中，中国企业降本、应用创新的优势正在逐步体现。

　　陈涛重点关注四大方向：一是需求刚性且长期空间大，整体估值处于历史低位的医药行业，关注价格风险释放充分、有出海潜力的环节，包括医疗器械、创新药、骨科等；二是受益于积极扩大内需政策的消费行业，如航空客运、速冻食品、零食、餐饮、服装、保健品等行业；三是广义制造业中具备独特竞争优势的细分行业龙头，如钢结构、出口型农药、高温合金等；四是科技行业中未来有望同时受益于财政扩张和AI应用创新的内需型公司，如打印机、政务IT等。