国泰海通证券研报表示，主题交易热度维持高位，科技类主题回调，新能源相关主题接力。8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速，随着市场震荡加剧，资金寻找低位主题投资机会，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的“反内卷”方向，中期聚焦AI/机器人/创新药等主线性机会。

　　全文如下
　　国泰海通｜策略：主题结构切换，聚焦反内卷政策加码

　　报告导读：主题交易热度维持高位，科技回调新能源主题接力，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的主题方向。推荐：反内卷/固态电池/AI应用/具身智能。

　　主题温度计：主题交易热度维持高位，科技类主题回调，新能源相关主题接力。上周热点主题日均成交额平均11.77亿元，环比回落，日均换手率5.4%，再创年内新高。主题热点高低切换，锂电池/逆变器/储能/固态电池等新能源相关主题大涨，且资金整体净流入上述主题方向，贵金属主题再度走高，而军工相关的地面兵装/商业航天等主题大幅回调。8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速，随着市场震荡加剧，资金寻找低位主题投资机会，关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的反内卷方向，中期聚焦AI/机器人/创新药等主线性机会。

　　主题一：反内卷。综合整治“内卷式”竞争加速推进，工信部指出在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。市场监管总局召开综合整治市场竞争秩序防范非理性竞争部署推进会。当前我国光伏产业链产能集中释放，产业链价格显著下滑，亟需引导行业竞争回归良性。我国可再生能源新增装机大增，发电量占比近四成，随着“136号文”在各地落地实施，我国新型储能装机规模有望保持高增长。推荐：1、产能集中释放、低价无序竞争问题突出的光伏/储能/风电等新能源产业；2、需求不足压制、供给侧预期改善的造纸/快递/生猪养殖等。

　　主题二：固态电池。产业化进程加速，人形机器人/低空经济等新场景打开需求新空间。工信部提出支持全固态电池等前沿技术方向基础研究；亿纬锂能下线“龙泉二号”全固态电池，能量密度达300Wh/kg，主要面向人形机器人/低空飞行器以及AI等高端装备应用领域；国轩高科首条全固态中试线正式贯通。固态电池具备高安全性/高能量密度/高功率等全面优势，多家车企发布固态电池装车规划，2030年我国固态电池出货量有望超65GW，产业化进程和规模化装车有望加速。推荐：1、具备高研发投入、产业链整合、规模化制造优势的电池制造龙头；2、固态电池关键材料与设备制造商。

　　主题三：AI应用。我国AI产业进入规模化商用与价值创造阶段。国务院正式发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。普惠普及、智能平权趋势下，我国AI产业进入大规模示范应用阶段，应用落地也将拉动算力等基础设施投资需求。推荐：1、受益模型效率提升和成本下降的应用公司，看好金融/办公/游戏/教育/医疗/营销/工业/农业等领域；2、受益智能终端普及率提升的AI手机/机器人/智能穿戴等；3、受益渗透率持续提升的国产算力公司及其配套产业链。

　　主题四：具身智能。机器人产业从“技术探索”迈向“规模商用”。智元机器人举办首届合作伙伴大会，提出2025年具身智能机器人将迎来商用发展的拐点。国产机器人创业公司新品发布与融资进度显著加快，宇树科技开启上市辅导，智元拟收购上市公司控股权，资本运作和股权融资进程提速，有助于产业规模化发展，且我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势。推荐：1、受益技术升级迭代的编码器、丝杠、灵巧手等核心零部件；2、具备规模化量产能力的整机制造商供应链。

　　风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。

　　十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　新闻多一点

　　公开信息显示，易会满出生于1964年12月，曾长期在银行系统工作，2019年1月任中国证券监督管理委员会主席、党委书记，2024年2月被免职，后转任全国政协经济委员会驻会副主任。

　　相关报道
　　易会满被查 其银行学校多名同学先期落马 详情披露：其8月29日左右被带走调查 几个家人也被一并带走

　　据中央纪委国家监委消息，十四届全国政协经济委员会副主任易会满涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　数位消息人士对经济观察报记者表示，易会满是在2025年8月29日左右被带走调查的，他的几个家人也被一并带走。而在此前的几个月里，易会满在上个世纪80年代就读于浙江银行学校时的数名同学，已经先期落马。

　　据界面新闻消息：易会满被查的消息近期已经在网络上流传。中国政协网信息显示，易会满在7月底尚曾公开露面。7月29日，全国政协经济委员会召开“做好当前稳外贸工作”重点提案办理协商会，易会满作为驻会副主任出席。此前在6月中旬，易会满参加了全国政协副主席率领的调研组，围绕“优化重大生产力布局”主题赴浙江进行调研。

　　易会满，1964年12月出生，浙江省温州市苍南县灵溪镇余桥村人。熟悉易会满的人士对经济观察报记者称，易会满的父亲曾在供销社系统工作，育有4子1女，易会满是5人中年纪最小的一个。

　　易会满中学就读于苍南县灵溪中学(又名苍南县三禾高级中学)，后进入浙江银行学校城市金融专业就读。彼时，浙江银行学校为隶属于中国人民银行总行的中专学校，2002年升格为浙江金融职业学院。

　　浙江银行学校一度有“浙江金融界的黄埔军校”之称，曾培养了众多金融系统的干部。2013年11月，该校官方网站刊发的一篇文章称，学校“已经为全国金融系统输送了5万名金融人才，约占浙江全省金融从业人员的1/4，近百名校友成为省级分行及以上经营高管。”

　　一位曾与易会满有过接触的上市公司实际控制人对记者称，易会满赴任证监会主席前后，特意对他的部分同学表态，如果是同学自己的事情可以来找他，别人的事情则不要管。

　　2024年2月，59岁的易会满被免去证监会党委书记、主席之职。几个月后，他被增补为第十四届全国政协委员，并出任政协经济委员会驻会副主任。

　　9月6日消息，易会满落马。

　　“宇宙行”起步

　　公开资料显示，易会满，男，汉族，1964年12月出生。易会满长期在金融系统工作，1985年加入中国工商银行，曾任中国工商银行浙江省分行副行长，江苏省分行行长，北京市分行行长等职。自2005年10月起，历任中国工商银行高级管理层成员，副行长，行长。2016年5月，任中国工商银行党委书记、董事长（副部长级）。

　　2019年1月，易会满被任命为中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）党委书记、主席。

　　2024年2月，中共中央决定，任命吴清为中国证监会党委书记，免去易会满的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命吴清为中国证监会主席，免去易会满的中国证监会主席职务。

　　2024年6月，易会满被增补为第十四届全国政协委员，任经济委员会驻会副主任，至此番落马。

　　易会满还是第二十届中央委员。

　　执掌中国证监会超5年

　　整体来看，从2019年1月上任，到2024年2月被免，易会满执掌中国证监会超5年，其掌舵期间，中国资本市场经历科创板开板、北交所揭牌开市、推行全面注册制、退市新规等变化。

　　有媒体曾报道，易会满接任证监会主席之时，A股已经跌了将近一年，所以市场对他充满期待。易会满也在上任之初就意识到了工作的艰巨性。2019年2月，易会满曾表示，证监会主席的职位好像是一个“火山口”，因为股市确实牵动着亿万投资者的心。

　　2023年12月，易会满接受新华社专访，他表示，要推进证监会系统全面从严治党，更大力度推动中央巡视整改常态化、长效化，锻造忠诚干净担当的高素质专业化干部队伍。

　　在这次专访中，易会满还提到自己对资本市场的认识。他表示，资本市场在整个金融市场中体量不算大，但在服务实体经济方面具有独特优势。他认为资本市场信息高度透明、价格信号灵敏，是资源配置与政策传导的重要渠道。同时，资本市场具有风险共担、利益共享的特点，能够促进完善公司治理，有效激发社会创新创造活力和企业家精神。

　　易会满提到，要全力维护资本市场稳定运行，“风平浪静好行船”，将加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。同时，健全资本市场防假打假机制，“零容忍”打击欺诈发行、财务造假、操纵市场等违法行为。与有关方面一道，防范好房地产风险、地方债务风险和金融风险的传递共振。协同有关部门加强对大型企业集团债务风险的监测监管。

　　去年2月，易会满被免去中国证监会主席职务后，有财经媒体总结其任内表现，称“发生了诸多改变，但也有一些事情从未改变，比如3000点保卫战”。据其统计，易会满任期内3000点20次失守，即从易会满上任到被免，A股共有20次跌破3000点（收盘价）。

　　知情者称，此番易会满被查之前，已有“征兆”显现，其中就包括浙江银行学校他的数名同学的先期落马。

　　其中之一，林鹏。2025年4月，中国农业银行数据中心原党委委员、纪委书记林鹏，涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委驻中国农业银行纪检监察组纪律审查和山东省菏泽市定陶区监察委员会监察调查。

　　有浙江金融界人士对经济观察报记者称，林鹏毕业于浙江银行学校，且与易会满同为温州苍南人。林鹏的职场升迁，得力于易会满的举荐。

　　其二，沈荣勤。2025年5月，中国工商银行浙江分行原党委书记、行长沈荣勤涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委驻中国工商银行纪检监察组纪律审查和辽宁省锦州市监察委员会监察调查。

　　沈荣勤，1957年生，浙江台州仙居人。沈荣勤与易会满同属浙江银行学校1984届校友。此外，沈荣勤还曾担任过该校校友总会会长。

　　而在林鹏及沈荣勤之前，曾任中国农业银行原党委委员、副行长的楼文龙，在2024年5月，也因涉嫌严重违纪违法，接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

　　楼文龙，1958年生，浙江绍兴诸暨人，1980年毕业于浙江银行学校。毕业之后，楼文龙一度留校任教，曾担任学校团委书记兼学生科长、城市金融教研室主任。易会满在浙江银行学校就读期间，所学专业即为城市金融。

　　2025年8月25日，福建省泉州市中级人民法院一审公开宣判楼文龙案。法院认定，楼文龙受贿金额折合人民币共计8451万余元。由此，泉州中院对楼文龙以受贿罪判处其无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。

　　今年上半年，提前还款的个人购房者有增加吗？新增发放房贷是否在好转？上市银行披露的半年报中可以窥见一斑。

　　依据国有六大行2025年中报，财联社记者统计发现，截至今年上半年末，国有六大行个人按揭房贷余额约达25万亿元。同时，相比年初数据，国有六大行半年内房贷余额缩水1078亿元，连续三年维持下降趋势。

　　在业内人士看来，今年上半年提前还贷潮相比去年应有所缓解，但部分银行已不再将房贷业务作为重点。

　　但有股份行人士向财联社记者表示，对于今年的房贷增长情况“不太看好”，受经济大环境等因素影响，该行客户目前房贷的申请是相对保守的。另外上半年该行的房贷业务比较稳定，未发生大规模的房贷客户申请提前还贷的情况。

　　某江浙沪上市银行人士也向财联社记者指出，该行整体判断，居民房贷申请和发放的高峰期已经过去，目前房贷并不是该行下半年发力重点。“预计年内维持平稳。”其还表示，就上半年情况而言，该行的居民提前还贷情况“相对平稳”，没有出现过去那样的明显增长情况。

　　六大行上半年房贷余额25.09万亿元，四家下降两家微增

　　财联社记者统计发现，六家大行中，上半年仅有两家银行房贷余额在增长，其余四家均出现不同程度的下滑。

　　具体来看，工行最新中报显示，截至上半年末，个人住房贷款余额为6.047万亿元，而2024年底个人住房贷款金额为6.083万亿元，小幅下降。

　　农行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额4.935万亿元，2024年底这一数据为4.985万亿元，略微下降。

　　中行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额4.085万亿元，2024年底这一数据为4.089万亿元，轻微下降。

　　建设银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额6.145万亿元，而2024年底这一数据为6.188万亿元，也保持下降趋势。

　　交通银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额1.490万亿元，而2024年底这一数据为1.467万亿元，略有增长。

　　邮储银行中报显示，截至上半年末，个人住房贷款金额2.403万亿元，而2024年底这一数据为2.382万亿元，轻微增长。

　　依据上述六家大行中报数据可知，工行、农行、中行、建行四家大行个人住房贷款额度较年初保持下降趋势，交行、邮储两家银行上半年的个人住房贷款分别增长约229亿元和213亿元。加总来看，截至今年上半年末，国有六大行个人房贷余额为25.086万亿元。

　　依据央行最新数据，截至上半年末，个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元。也就是说，国有六大行现存个人住房贷款余额占到国内个人房贷余额的67%。

　　六大行中报个人房贷余额连续三年下降

　　依据国有六大行过往年报和公开渠道，财联社记者统计发现，2023年上半年六大行的房贷已出现负增长。

　　2023年银行中报统计显示，与2022年末相比，六大行上半年个人住房贷款共减少1737.59亿元，降幅0.64%。

　　2024年银行中报显示，截至二季度末，六大国有银行合计个人住房贷款余额25.49万亿元，相比年初净减少3254.71亿元。

　　而依据最新的数据，截至2024年底，六大国有行合计个人住房贷款余额25.19万亿元。这意味着，今年上半年，六大行个人房贷较年初减少约1078亿，同比去年同期减少4100亿元。

　　某券商宏观分析师向财联社记者表示，六大行居民房贷持续减少，主要是受到提前还贷潮和新增客户减少的多种因素影响。不过对比过往三年数据来看，应当可以判断出，2024年尤其是上半年为居民提前还贷的高峰期，而今年上半年的房贷余额降幅减少，也意味着今年居民对于房贷的态度日趋理性，提前还贷的意愿或者能力有所减少。

　　财联社记者注意到，在近期的业绩会上，有银行高管对于全年房贷申请情况表示乐观。比如，建设银行副行长纪志宏公开表示，上半年该行房贷的受理量、投放量均比去年同期显著提升，贷款余额保持稳定，其预计今年全年房贷业务表现将会好于去年。

　　A股时隔十年再次站上3800点后，市场行情将如何演绎呢？

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，目前内外部基本面和流动性条件无显著利空，将继续支撑市场上行，市场持续演绎牛市氛围在情理之中。

　　中信建投证券表示，总体来看，内外部基本面和流动性条件无显著利空，市场情绪和资金面尚未达到显著全面过热，目前还达不到看空的条件，后续市场走势或将延续中期慢牛格局。

　　但值得一提的是，也有不少券商提醒接下来的波动风险。例如，银河证券表示，A股中期趋势继续看好，但6月底以来市场波动很小，随着市场进入加速阶段，A股未来波动或将增加。

　　“市场资金情绪持续升温，虽然斜率并不陡峭，可能仍然能够提供一定的行情演绎空间，但部分指标已经升至较高位置，若慢牛行情演化为加速赶顶，不可忽视可能的阶段性脆弱风险。”中信建投证券进一步指出。

　　操作方面，浙商证券建议投资者适度忽略短线走势，放弃对回调节奏的预测，不要试图在当前行情中先卖后买、博取差价，以免丢失筹码，反而应该在重要支撑（如20日、60日均线）附近分别增加短线、中线配置。

　　中信证券：本轮行情并非散户市

　　从各类资金情况来看，此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；事实上本轮行情从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩；既然都是聪明的钱入场占主导地位，就不能执迷于类比过往行情走势。

　　随着2020年至2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。

　　配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。

　　国泰海通证券：战术性超配

　　展望后市，对资本市场改革、市场流动性稳定、社会观念与风险偏好改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观。多重因素有望支持中国资产继续表现，维持对A股的战术性超配观点。

　　中国转型步伐加快，经济能见度提高；无风险收益下沉，股市机会成本下降；资本市场改革，改变社会观念，以上构筑了中国股市“转型牛”的动力，上述因素均有望继续支持中国权益表现，板块机会上行情有望更为全面。中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。

　　银河证券：波动或将增加

　　展望后市，从投资情绪和市场热度看，单日成交2.7万亿元确属较高水平，但从资金入市状态看或还有潜力或空间。综合分析，A股中期趋势继续看好，但6月底以来市场波动很小，随着市场进入加速阶段，A股未来波动或将增加。

　　操作方面，踏空者要避免盲目追高，追涨杀跌风险较大。相对较好的策略，以处于相对低位的板块和优质品种为主，等待轮动和补涨。如果是一轮持续时间较长、涨幅较大的牛市，很多板块都有机会，只不过先后次序、涨幅等不同而已。

　　当然，如果能够对强势板块的中后程有准确认识和精准把握则另当别论，对强势板块把握较好的投资者较大的可能是从初期就已介入。目前科技成长是市场主流，港股、军工、非银、黄金、有色、可选消费等可能是轮动补涨的重要方向。

　　持仓股不涨者，需要进行认真细致地分析诊断，做出恰当取舍。从行业、板块和个股角度，如果有较大的轮动补涨机会就可以继续等待；如果没有前途就需要断舍离，优化持仓结构，优胜劣汰。

　　如果等待轮动补涨，也可以腾出适当仓位参与当前活跃且有较大潜力的板块或品种，一方面增加对市场节奏的把握和盘感，一方面也可以降低看着市场涨而自己的品种老是不涨所带来的心理焦虑。

　　申万宏源证券：9月初之前有望维持强势

　　展望后市，全面牛市还需要积极因素的进一步累积：2026年基本面改善预期，供给出清提供安全垫，但也要需求改善提供向上弹性。

　　全面牛市的结构主线，不可能仅限于中国企业更深度融入海外主导的产业链。中国体系出海，中国制造基于竞争优势，获得与之相匹配的产业话语权和盈利能力，可能是更贴近牛市叙事的结构主线。所以，不必把所有对牛市的期待，都映射在眼前的景气线索上。

　　时间已经是牛市的朋友，核心是“2026年中基本面周期性改善+增量资金正循环可能启动”的牛市条件就会具备。看中期做短期，市场持续演绎牛市氛围在情理之中，9月初之前有望维持强势，9月初之后市场休整幅度有限。

　　9月初后，结构选择的视角可能从短期动量转向中期推演。创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链，带来的景气机会。

　　华泰证券：上行趋势的共识逐步增强

　　上周市场创新高，充裕流动性仍是行情的主要基底，短期来看，判断市场顶部的意义和胜率都不算高，配置上应保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换。

　　节奏上，后续即便出现调整，幅度也不会太深，市场进入上行趋势的共识在逐步增强。过往看国内基本面、国内流动性、海外流动性三者改善是市场步入上行趋势的关键三支柱，当前三个因素都在汇聚积极变化，从量变到质变需要时间，蓄势充分后期行情才有望走得更远。

　　配置上，AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高切低。

　　中信建投证券：延续中期慢牛格局

　　市场资金情绪持续升温，虽然斜率并不陡峭，可能仍然能够提供一定的行情演绎空间，但部分指标已经升至较高位置，若慢牛行情演化为加速赶顶，不可忽视可能的阶段性脆弱风险。

　　总体来看，内外部基本面和流动性条件无显著利空，市场情绪和资金面尚未达到显著全面过热，目前还达不到看空的条件，后续市场走势或将延续中期慢牛格局。

　　当前市场情况下，赛道轮动仍是最显著的行情特征，综合胜率和赔率来看，在景气赛道领域寻找低位新方向，或是短期更有性价比的选择。行业重点关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等。

　　浙商证券：忽略短期波动

　　展望后市，应该忽略短期波动，继续在中线上以多头思维对待市场。以技术视角看，目前正处于日线“主升3浪”当中，“缓慢但坚定”的短期攻势仍未有明确的停止迹象。

　　在风险偏好和流动性驱动下，预测市场短期走势成为“高难度问题”。事实上，在主升3浪尚未完结的情况下，预计市场可能并不会发生大的风险，上证的20日、60日线都将成为有效支撑。

　　配置方面，建议投资者适度忽略短线走势，放弃对回调节奏的预测，不要试图在当前行情中先卖后买、博取差价，以免丢失筹码，反而应该在重要支撑（如20日、60日均线）附近分别增加短线、中线配置。继续增加对前期落后板块地产的关注度。

　　兴业证券：继续寻找科技成长低位方向

　　上周行情节奏就较好地诠释了“主线引领、交替轮动”的特征，科技成长主线经历前期的连续上行后，上周周初进入阶段性休整，此时低位的顺周期板块能够及时接力，使得市场情绪没有迅速冷却，进而在上周五科技成长主线休整到位后，引领市场再创新高。

　　因此，在这种行情结构特征下，后续围绕两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。

　　招商证券：赛道为王

　　当下市场正处于牛市阶段二，而这一阶段的特点是资金驱动、赛道为王，建议下一阶段关注创新药，CXO，国产算力，机器人，国产AI Agent几大赛道。

　　中报业绩披露渐近尾声，从目前披露样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；随着中报的陆续披露，近一个月分析师上修跨境电商、通信网络设备及器件、LED、锂电专用设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测，相关领域或有不错表现。

　　华安证券：继续上行

　　外部美联储降息预期再起、海外扰动持续缓释，内部微观流动性充裕、国内政策预期仍存，内外因素均改善，有望继续支撑市场上行。

　　配置上，延续进攻思路，包括弹性最大的成长科技和业绩支撑：成长科技包括AI、机器人、军工。景气或业绩支撑包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。此外政策亟待宽松，地产估值修复也可关注。

　　今年以来，中国宏观经济交出了前七个月的阶段性“成绩单”。刚刚公布的7月国民经济数据，虽然部分指标有所波动，但国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，主要指标累计增速保持总体平稳，就业物价总体稳定，经济平稳运行态势没有改变。

　　7月30日召开的中央政治局会议明确下半年宏观政策要“持续发力、适时加力”。会议还强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。

　　中信改革发展研究基金会咨询委员，中国财政学会原副会长兼秘书长，华夏新供给经济学研究院创始院长贾康在接受澎湃新闻记者采访时表示，从今年以来的经济表现看，下阶段如果没有大的意外，全年增长在5%左右的目标应该能够实现，比较大的可能性是在5%以上。但他也提醒，当前不确定性因素还比较突出，企业微观与宏观数据之间的“温差”比较明显。

　　对于提振消费，贾康认为，要落在“系统集成”的思维框架上，所谓“系统集成”，是要把消费、投资和整个经济运行打通来理解。

　　此次的中央政治局会议后发布的新闻稿中没有直接提及“房地产”，但强调“高质量开展城市更新”，对此，贾康认为，城市更新不能狭义理解为存量的更新，一定是把存量的升级更新与增量供给“好房子”的升级更新，统筹规划为高水平通盘安排。

　　此外，针对当下备受关注的“反内卷”，贾康认为，治理“内卷”式竞争，需要“标本兼治”，在努力优化相关政策与监管的同时，需以全面深化改革中建设高水平社会主义市场经济体制而实现“治本为上”。

　　全年增长目标应该能实现，但不确定性因素还比较突出

　　澎湃新闻：您如何评价今年以来中国经济的表现？能否完成全年5%的增速目标？

　　贾康：从今年上半年的表现看，GDP增速都在5%以上，虽然二季度比一季度下行了一点，但还有5.2％的成绩，现在最新的一些数据显示情况也还可以。所以今年下一阶段如果没有大的意外，全年增长在5%左右的目标应该能实现，比较大的可能性是在5%以上。

　　今年以来，经济表现的一个亮点在于，高科技、制造业的增长明显比经济增速要高一些，工业结构优化也就成为亮点。另外，外贸交出一份很好的成绩单，当然这其中有多种原因，美国“对等关税”出台之前大家抢出口、抓订单，后来“对等关税”刚开始不久又有了应对方案，有两轮的暂停90天，当然也体现出中国经济有一定的韧性，可以根据一些情况变化及时调整，有回旋的余地，可以说上半年的外贸成为经济增长非常重要的一个支持因素。

　　但是，现在要看到不确定性因素还是比较突出，企业微观与宏观数据之间的“温差”比较明显，最近大家关心的一些事情，也带来一些不安，比如规范缴纳社保，是否应该有个政策“缓冲期”？因为实际最受影响的是大量小微企业，处于临界点上，一个小变量可能就是压垮骆驼的最后一根稻草，而这些企业支撑着大量就业。

　　澎湃新闻：中央经济工作会议提出，下半年，宏观政策要持续发力、适时加力，您认为下半年宏观政策空间有哪些？

　　贾康：政策空间还是很大的，比如刚刚公布的个人消费贷和服务业经营贷财政贴息政策，说明政策工具箱里的工具可以酌情出台。现在看来，中央强调加快政府债券发行使用，可能有一定针对性，从上半年看，公共债务的发行与上一年相比进度慢了一些，中央政治局会议的要求是非常明确的，下半年一定要贯彻。中央政治局会议总体要求是适当加力，当有必要的时候，对加力的政策是可以期待的。

　　大力提振消费，要落在“系统集成”的思维框架上

　　澎湃新闻：如何评价今年以来的一些促消费政策对消费的拉动作用？

　　贾康：促消费政策对消费的进一步拉动和提振是有一定效果的。比如以旧换新政策，这是一系列促消费政策的重要组成部分，还有另外一些相配套的就业优先、支持民营经济发展等政策，实际上在支持就业的同时，就会一定程度上增加民众消费能力，支持消费潜力释放。

　　从消费的一些局部表现看，我觉得特别值得关注的是像上海、北京等一线城市反而没有明显表现出消费提振的风向标作用，其实上海也在努力发消费券等，但效果有待观察，值得很好分析。我认为，一个重要的原因是公众预期仍然没有充分地向好，这与当下民众普遍对远景看不明朗，认为要更谨慎地消费有关，所以现在中央强调的预期管理特别有意义，对如何提振信心、改善预期，要抓住不放。

　　短期政策对提振消费有一定效果，但是更长期的，要看经济景气能否稳定提升，企业活力能否迸发，市场信心能否明显恢复，使民众在消费方面有底气有能力提高边际消费倾向。为使市场层面解除顾虑、预期向好，还得密切跟踪，看看除了短期政策因素，其他一些中长期起正面作用的因素是不是能够切实体现出来。

　　澎湃新闻：您认为下阶段提振消费的关键是什么？

　　贾康：要全面领会中央政治局会议在强调提振消费的后面紧跟着的“高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”，这是全面扩大内需的通盘考虑。

　　大力提振消费，要落在“系统集成”的思维框架上，这是非常重要的。所谓“系统集成”，是要把消费、投资和整个经济运行打通来理解。

　　下阶段，一定要坚定不移地支持政策落实，提升经济景气。稳定和增加就业，特别需要扩大有效投资。当前阶段，企业仍然有面对不确定性表现出来的投资意愿不足，这时候就必须有政府加入，在有效投资上发力，但政府发力参与的投资并不是去做企业做的一般市场竞争性投资项目，政府应该发力聚焦的是推动“两重”建设，以景气和环境改善，引导企业对前景看好，使企业的投资跟着活跃起来，从而增加就业。而且政府的“两重”带有以工代赈的特点，一开工就会形成就业，后面跟着由这种就业稳定支撑形成老百姓的消费能力，再加上解除后顾之忧的社会保障体系的完善，这样就能够提振消费，而不是简单只靠一两项短期刺激政策来推动。要有综合的政策，以及中长期长远的支撑力和环境，来实现可持续的消费提振，这是一项系统工程。

　　城市更新，既有存量的优化升级，还有增量的拓展

　　澎湃新闻：您如何看待今年以来的物价走势？下阶段如何缓解物价低迷？

　　贾康：应该讲，虽然CPI有稳住的迹象，但还是和让人比较满意的状态有距离。

　　一般的运行经验，CPI在1%以上到3.5%以下是最好的状态，不要接近4%，那样就可能由温和的通胀变为有压力的通胀。我们现在不担心CPI走高，仍然要注意CPI能不能继续往上走一走，达到1%以上其实更好。

　　下半年，还是要坚定不移扩大内需，优化结构，提升经济景气。经济景气提升了，经济活动活跃了，物价就有可能更多地冲抵掉通缩因素。CPI还得巩固，继续往上走，PPI要争取尽快结束连续下降局面，现在已经连续34个月下降（约十年前曾经有连续56个月的下降）。

　　澎湃新闻：中央经济工作会议要求，落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，这对下阶段的房地产市场提出怎样的要求？

　　贾康：城市更新是一个综合概念，首先是城市里已经形成的房地产，这些基础设施、硬件都要更新和升级，但我理解城市更新从广义上来讲，除了存量的优化升级，一定还要有增量拓展中的优化升级。

　　我们现在真实城市化水平，不能只看常住人口的城镇化率67%，要看到户籍人口的城镇化率才48.3%（截至2023年底），实际上还有相当可观的城镇化空间。全中国3000多个区县以上行政区划中，有大约700多个增长极区域，它们主导性的引领全局的发展趋势，就是其城乡接合部要外推，那么在房地产上，就要有一轮一轮的基础设施建设和升级换代，这里面不仅包括住房，还包括工业房地产、商业房地产等其他类型的房地产，由这些增长极带头，房地产仍然是国民经济的支柱产业。城市更新不能狭义理解为仅仅是存量的更新，一定是把存量的升级更新与增量供给建“好房子”的升级更新，统筹优化为高水平的通盘安排。房地产新的阶段特别强调提供好房子，好房子有一系列指标，既包括新房子怎么建，也包括老房子怎么改、怎么优化。

　　澎湃新闻：当前外部环境依然面临不确定性，您对稳住外贸外资基本盘怎么看？

　　贾康：稳住外贸外资基本盘是非常重要的，现在可能在一些原来典型的增长极区域出现了外资的流出、撤资，原因当然要具体分析，但是面上来看非常值得警惕。一些个别案例要警惕带来负面效应的发酵，让外资感到没有宽松的发展环境了，带来连锁反应，这都值得好好总结。中国一定要坚持双循环，坚持拥抱全球化，要继续欢迎外资到中国来投资发展。制造业的外资准入限制已经“清零”，其他方面的进步也要跟上，我们应该做好高标准法治化营商环境的制度建设工作。

　　治理“内卷”需要“标本兼治”

　　澎湃新闻：近期高层多次强调市场有序竞争、反内卷，如何平衡监管力度与市场活力？

　　贾康：“内卷”肯定是不良竞争，以外卖平台“补贴大战”为例，这些补贴动辄高达数百亿级，其背后涉及市场价格调节机制的失灵、公平竞争中优胜劣汰机制的缺乏、“内卷”大势下无可奈何的选择、相关工作人员从业环境的干扰、资源配置的低效和浪费、相关商户不同类型的损失等复杂因素和不良表现。这在实际生活中引发了较为严重的扭曲效应，冲击正常的市场秩序，对市场主体造成伤害。

　　为什么会形成“内卷”？国外未必完全没有“内卷”，但不像中国现在表现得这么明显，中国市场上的参与竞争者，如果面临公平有序竞争的“优胜劣汰”前景，那么比拼补贴、比拼消耗是大家并不愿采取的生产经营方式，而现在这种情况却实际发生了，于是我们就得探究：是否存在着使“公平竞争优胜劣汰”消解的因素？不同的竞争者中，有相当一部分自认为有特殊的背景，可使自己以软预算约束方式或“烧钱”模式进入“内卷”，坐等竞争对手出局或溃败，而多方的信息不对称又以这样的判断相互交织而形成紊乱的非理性局面。

　　现在高层已经重视，已经在约谈指导，行业也在自律，我认为，除了进一步地凝聚共识，大家在行为方面强调理性之外，还是要强调整个市场怎么打造高标准法治化营商环境，以保护产权公平竞争，促进优胜劣汰，兼并重组。应该说我们的社会主义市场经济体制还迫切需要按照二十大要求的“高水平”加以完善。解决问题，显然需要“标本兼治”，在努力优化相关政策与监管的同时，需以全面深化改革中建设高水平社会主义市场经济体制而体现“治本为上”。

　　平衡监管力度与市场活力，应该在企业负面清单、政府正面清单加责任清单的基础之上，更好地保护产权、公平竞争。产业政策、技术经济政策显然还要考虑，但是不能仅按政府管理环节少数人的偏好，对某些企业简单地实施政策倾斜，而应该“对事不对人”，凡符合产业、经济高质量发展的行为，给予政策倾斜支持，不符合的就加以抑制。市场在资源配置中发挥决定性作用和政府更好发挥作用的结合，是追求在高质量发展轨道上往前推进，而消除低水平的内卷式紊乱的竞争状态。要特别注重以市场制度建设，让市场有效和有序，同时，政府自己要“有为”加“有限”。

　　近期，在A股持续向上突破之际，港股同步走强，内地投资者也在加大投资力度。8月15日，南向资金成交净买入358.76亿港元，单日净买入额创历史最高纪录。

　　通俗来说，南向资金即内地资金“南下”买港股，主要通过港股通机制实现。自港股通运行以来，南向资金累计净买入超4.6万亿港元，内地资金对港股定价权的掌控力持续增强。尤其是今年以来，南向资金一改往年风格，从温和流入转向大举涌入，日流入百亿港元已不算新鲜事，其中在3月初、4月初、8月15日，更是三次刷新历史最高纪录，足见内地资金投资港股市场的热情。

　　在笔者看来，南向资金单日净买入额创新高，其意义并不只是字面的数字突破，从更深维度观察，还可挖掘出内地资金在资产喜好、市场风格、配置需求等方面的新特征，折射出资本市场互联互通机制下的资金流动逻辑，传递出多维度市场信息。

　　其一，南向资金大举买入，广泛覆盖新经济领域的中资企业，本质上是对中国优质资产的集中抢筹。

　　港股市场上有稀缺的科技、医疗等新经济领域的中资企业，它们具有独特的商业模式和强大的市场竞争力，符合新质生产力发展方向，投资潜力大。结合实际情况来看，8月15日南向资金重点流向阿里巴巴、腾讯控股等科技巨头，也验证了内地资金对于中资科技资产的青睐。内地资金跨市场配置中资科技资产，本质上是对中国优质资产长期价值的看好，体现出资金对中国经济转型中核心成长动能的主动拥抱。

　　其二，南向资金通过指数基金等方式批量投资港股标的，以分散化配置方式实现全景式布局，体现出对港股市场的整体看好。

　　从8月15日资金配置方式来看，南向资金重点通过ETF基金来完成投资，这些ETF基金主要挂钩于恒生指数、恒生科技指数等，南向资金通过投资ETF基金不仅实现对科技板块的重点配置，同时也实现对金融等其他主流板块的均衡覆盖，进而实现对港股市场的全景式配置。这一配置策略与港股估值较低、市场化程度较高、制度体系成熟等密切相关，充分展现出南向资金对港股市场长期发展的信心。

　　其三，此现象亦反映出内地投资者多元化资产配置的现实诉求。

　　在内地市场利率中枢下行的形势下，投资者对境外资产的多元配置需求上升，港股市场的资产特征与投资者的收益诉求形成了精准匹配：优质的金融股可提供高股息收益，能够契合低风险偏好资金的配置需求；优质的科技股则具备高成长收益潜力，可满足高风险偏好资金的配置需求，二者共同构成了对多元化资金配置需求的综合适配。

　　总体来看，与往年相比，今年南向资金的操作更显果断有力，核心逻辑在于中国优质资产的吸引力。结合近期A股市场增量资金持续流入、不断突破新高的态势，从侧面也印证了中国优质资产的投资价值。从本质上来说，无论是近期南向资金还是其他市场资金的加码操作，均反映出其对中国优质资产的配置偏好，对中国资本市场发展前景与中国经济基本面的坚定信心。

　　今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，更加积极有为的宏观政策加紧实施，经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，社会信心持续提振，高质量发展取得新进展。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。

　　一是保持货币信贷合理增长。5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求，提高资金使用效率，提升服务实体经济质效。二是推动社会综合融资成本下降。健全市场化的利率调控框架，5月下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。三是引导信贷结构调整优化。5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振消费、科技创新等重点内需领域，落实好存续的结构性货币政策工具，持续做好金融“五篇大文章”。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，综合施策，促进预期平稳，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。稳妥有序化解重点领域金融风险，持续完善金融风险监测、评估、预警体系。

　　货币政策逆周期调节效果较为明显。金融总量平稳增长，6月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.9%和8.3%，人民币贷款余额268.6万亿元。社会融资成本处于低位，1-6月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约45个和60个基点。信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，6月末人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平。

　　当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行依然面临不少风险挑战。同时，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，要保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和高水平对外开放，持续推动金融高质量发展和金融强国建设，加快完善中央银行制度，进一步健全货币政策框架。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。

　　落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。