曾经在公募基金版图中处于关注度偏低的FOF产品，正重新站到聚光灯下。

　　今年以来，FOF基金发行市场异常火爆，不仅募集金额同比暴增，更有多只产品“一日售罄”，“30亿+”小爆款频出，不到一个季度规模增加651亿元。行业规模更是迎来跨越式增长，短短一年多时间从千亿元成功突破3000亿大关。

　　在业内人士看来，居民存款寻求稳健出口、银行定制配置计划强力助推、多资产分散配置理念普及，共同点燃本轮行情。尽管眼下风光无限，但业内同时提醒，此轮热潮在一定程度上仍带有“销售驱动”的特征，资产配置理念普及、投资者黏性搭建仍是行业长期课题，而尚未固化的行业格局，也为中小公募带来弯道超车机遇。

　　这场“FOF热”，究竟是昙花一现，还是财富管理新时代的序幕？

　　一场渠道与需求的双向奔赴

　　Wind市场数据显示，截至3月19日，按基金成立日计算，今年以来全市场已有44只FOF新品（仅计算初始基金，下同）成立，合计募集金额达到651.25亿元，较去年同期表现增加3.7倍；平均募集规模大幅提升，从8.84亿元增至14.8亿元。

　　整体而言，投资者认购热情持续高涨，一日售罄、提前结募的公告密集刷屏。据统计，年初至今已有10只FOF产品实现单日售罄，在全市场“日光基”中占比超过三成，爆款效应凸显。例如博时盈泰臻选6个月持有，仅用一天时间就“吸金”58.44亿元，有效认购户数超过2万户。

　　需要注意的是，部分显示发售时间较长的产品，实际启动时间未必严格对应募集首日。如募集规模达到51.25亿元的中欧盈欣稳健6个月持有，发行认购起始日为1月9日。但据第一财经从渠道处了解，该产品实际发行期从3月初开始，短短数日内便吸引了2.08万户投资者认购，并将原定于4月8日的截止日提前至3月11日。

　　“有些产品会先行推进流程，但具体启动时间主要取决于渠道的档期安排。”某公募渠道人士表示，中欧盈欣稳健6个月持有能获得如此募集表现，其中关键因素是其被纳入招商银行的“长盈计划”，获得该渠道的“流量”加持。

　　第一财经记者从多家机构处了解新品布局计划时，就有多家公司回应FOF产品将成为今年的重点之一。某中型基金公司相关负责人透露，将以现有FOF产品为基础，沿风险收益谱系向上延伸，布局平衡型与积极型普通FOF。

　　在业内普遍看来，FOF本轮的强势扩容，银行渠道功不可没。一位头部基金公司负责人表示，无论是招商银行的“长盈计划”、建设银行的“龙盈计划”，还是其他银行后续可能推出的类似项目，大多是以FOF形式为投资者提供一站式的资产配置服务，这无疑将进一步激发市场对FOF产品的需求。

　　“长盈计划FOF本质上是资产配置的产品化。”前述公募渠道人士进一步解释道，通过这一产品形式，把大类配置、子类配置、产品优选和动态再平衡等复杂流程留给专业的资管机构，用更简洁、更人性化方式释放多元资产配置的价值创造能力，从客户画像（目标）出发直接匹配产品。其中，产品的最大回撤控制与收益的稳定性大概率都会是更为关注的维度。

　　“不像主动权益基金的高弹性天然对基民更具备话题性，个人投资者对公募FOF产品的了解与注意更需要渠道端发力。”某大型券商分析师表示，银行零售成为FOF本轮扩容资金来源的关键渠道，其客户基础与FOF产品的目标客群存在高度的结构性匹配。

　　从数据上看，招商银行在FOF托管领域表现尤为突出。据第一财经统计，在年内已成立的44只FOF产品中，招商银行作为基金托管人的产品多达10只。在募集规模超过30亿元的8只“小爆款”里，招商银行占据5席。除了前述两只50亿元以上的产品外，工银盈泰稳健6个月持有的募集规模达到45.81亿元，易方达如意盈泽6个月持有、广发悦盈稳健三个月持有等产品单日吸金均超过32亿元。

　　转身“市场宠儿”背后的冷思考

　　回顾公募FOF在国内的发展历程，从2014年7月政策萌芽至今已满十年，但在此前相当长一段时间里，FOF一直处于行业配角地位，规模增长缓慢。

　　Wind数据显示，2017年10月，首批6只公募FOF正式问世，叠加后续养老目标基金的推进，行业一度迎来阶段性发展；但随后受权益市场走弱、部分产品业绩不及预期等因素影响，FOF市场陷入缩量困境，2024年底行业规模仅为1331.5亿元。

　　转机出现在去年。随着权益市场行情回暖、低利率环境下多资产配置理念普及，叠加渠道端密集发力，公募FOF开启第二轮扩容周期。截至去年底，公募FOF规模达到2441.88亿元，全年规模扩张近八成。

　　今年以来，这一扩容势头持续加速，短短数月间，这一品类完成华丽转身。截至3月19日的行业规模达到3089.65亿元，突破3000亿关口。其中，招商银行托管的FOF规模达到1187.46亿元，占全市场FOF总规模的近四成（38%）。

　　观察来看，当前各类资产正展现出丰富的投资机会，FOF的投资标的也越来越丰富，不少新发FOF的名称中含有“多元配置”“多资产”等字样，业绩基准也增加了挂钩港股和黄金资产的指数。

　　一位大型基金公司FOF投资总监告诉第一财经，早期的FOF主要聚焦于在境内股票基金和债券基金中精选，帮助投资者解决“如何选基金”的困扰。然而伴随债券、理财、存款等资产收益率的下行，老百姓需要一些长期能给其带来不错收益且波动和回撤相对可控的产品。

　　“现在的FOF早已超越简单选基的范畴，而是通过专业框架实现跨资产、跨周期组合优化。”他表示，这类产品比较适合投资新手、厌恶高波动的稳健型投资者、资金有限但想多元配置的人群，以及无暇研究市场的上班族。

　　在业内人士看来，除渠道加持外，FOF的爆发更是精准踩中了当前市场环境和居民理财的核心需求。某头部基金公司人士表示，2026年有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，FOF产品契合了居民在波动市场中“稳中求进”的配置需求，自然成为承接这部分搬家资金的重要工具。

　　另一方面，低利率环境下，单一资产配置的传统思路越来越难满足投资者对收益增厚的需求，投资者对追求较低波动、力争稳健增值的多资产配置类产品的关注度持续升温。

　　尽管FOF基金眼下风光无限，但也有业内人士提醒，此轮热潮在一定程度上仍带有“销售驱动”的特征，不能将银行渠道新发FOF的持续热销简单等同于资产配置理念的全面认可，更不能认为普通投资者已真正理解并践行了长期投资原则。

　　前述FOF投资总监也坦言，FOF的多元配置功能尚未被充分认知，“投资者教育仍在路上”。

　　“FOF的资金或许来源于存款转移，但FOF本身依然要承担市场波动的真实代价。”有基金行业人士表示，要持续提升产品规模，要持续提升规模，更关键的是留得住投资者，公募FOF管理人要思考怎么建立投资者的信任和黏性。

　　目前公募FOF行业格局尚未固化，全市场84家基金公司布局FOF产品，仅12家规模破百亿。其中，富国基金和中欧基金规模均超过250亿元，易方达基金和广发基金分别为245亿元、233亿元，头部差距较小；中小基金公司仍有较大突围空间，成为行业弯道超车的黄金窗口期。

　　FOF基金规模较小的管理人如何“弯道超车”？前述券商分析师建议，首先业绩是规模持续提升的基石；其次，要把握存款搬家的资金承接机会，发力稳健型中低波FOF基金，并重视与销售渠道的合作，针对配置类客户定制产品方案。

　　国际金融市场波动加剧背景下，部分跨境ETF和跨境LOF受到资金追捧，溢价风险陡然上升。

　　仅3月19日一天，就有原油LOF易方达、中韩半导体ETF华泰柏瑞、纳指科技ETF景顺长城、华安日经225ETF等10多只QDII基金，先后通过公告提示投资者：密切关注相关产品二级市场交易价格的溢价风险，审慎作出投资决策。

　　同时，21世纪经济报道记者注意到，单只QDII基金频繁提示溢价风险的案例也在增加。自3月初以来，多只跨境ETF及LOF均发布了10多份相关提示公告。期间，还有基金多次采取盘中临时停牌的措施以抑制居高不下的溢价率。

　　受访者建议，当前投资QDII基金，应重点关注场内溢价率，避免在高溢价时追高买入，防止溢价回落带来亏损。并优先选择流动性好、跟踪误差小的产品，坚持长期配置而非短期炒作，理性看待境外资产波动。

　　多重因素促成高溢价

　　通常情况下，当ETF或LOF的“二级市场交易价格”高于其IOPV（基金份额参考净值）时，便形成了溢价。相当于基金的二级市场价格高于其实际价值。

　　3月19日凌晨，易方达基金公告称，近期原油LOF易方达（QDII）二级市场交易价格明显高于基金份额净值。2026年3月16日，本基金基金份额净值为1.6414元，截至2026年3月18日，本基金在二级市场的收盘价为1.896元。

　　也就是说，截至3月18日，这只跨境LOF的溢价率约为15%。

　　“特此郑重提醒广大投资者，应密切关注二级市场交易价格的溢价风险，审慎作出投资决策。若投资者盲目以大幅偏离资产实际价值的高溢价买入，后续可能面临二级市场价格回落导致的重大投资损失。”易方达基金表示。

　　这已是3月以来，易方达基金发布的第13份提示原油LOF易方达溢价风险的公告。期间，该基金多次采取盘中临时停牌的措施。

　　同期，景顺长城基金为旗下全球芯片LOF发布了超过20份溢价风险提示公告。

　　事实上，“频繁提示风险，但基金溢价率仍高居不下的情况”并非个例，多只跨境ETF也陷入了这种怪圈。

　　例如，3月至今，有关中韩半导体ETF华泰柏瑞、华夏日经ETF、富国标普油气ETF、标普500ETF南方、华安法国CAC40ETF等跨境产品的溢价风险提示公告频频出现。

　　对于上述QDII基金溢价率高居不下的原因，晨星（中国）基金研究中心总监孙珩向记者指出，核心是海外热门资产（油气、美股、半导体等）配置需求集中爆发，叠加基金公司QDII外汇额度耗尽、普遍暂停或限额场外申购，导致“场外申购、场内卖出”的套利通道失效，场内资金只能抢购存量份额，供需严重失衡推高交易价格。

　　同时，“跨境市场交易时段错位、申赎周期长进一步放大价格偏离，最终形成持续高溢价。”孙珩表示。

　　QDII基金“限购”确实已经成为一种常态。

　　Wind数据显示，目前，超六成QDII产品处于暂停申购或暂停大额申购状态。如上文提及的原油LOF易方达、中韩半导体ETF华泰柏瑞等QDII基金早前已暂停申购。

　　一位基金公司人士告诉记者，QDII额度紧张时，如果基金公司不限制大额申购，可能会导致部分资金无法进行境外投资而闲置，而降低仓位又会摊薄基金的投资收益。因此，限购或暂停申购主要是为了保护投资者的利益。

　　警惕高溢价风险

　　需要注意的是，若盲目投资高溢价ETF，可能会面临较大的损失。

　　华泰柏瑞基金指出，高溢价买入基金产品，相当于为市场情绪“买单”。

　　该公司分析，高溢价的本质，是二级市场交易价格脱离了IOPV（基金份额参考净值）代表的实际价值，这种偏离是由市场情绪、资金追捧等短期因素推动的，并非产品内在价值的提升。套利机制会逐步纠正过高的折溢价，而且即便因额度限制暂时受阻，一旦额度释放或情绪降温，高溢价水平很可能会快速趋于平复。

　　而当价格向价值回归时，即便ETF跟踪的指数没有出现任何下跌，在高溢价阶段买入ETF的投资者也会因溢价回落而产生亏损。

　　举个例子，如果在溢价率50%的高位以15元买入某只 ETF，当溢价率回归至0时，即便IOPV保持不变，二级市场交易价格也会从15元回落至10元，投资者直接面临33%的亏损。

　　此外，高溢价ETF还可能出现流动性风险。因为，一些ETF的交易热度是由短期资金炒作推动。

　　“一旦市场意识到二级市场交易价格过高或底层资产生变时，此前扎堆入场的资金可能会集体抛售，导致价格快速下跌，二级市场交易活跃度也会断崖式下降，流动性也会急剧变差。”华泰柏瑞基金指出，届时投资者若想卖出手中份额，不仅可能面临买卖盘价差过大的问题，极端情况下还会出现“卖不出去”的变现难题。而资金的恐慌性出逃也可能引发 ETF的二级市场交易价格跌停。

　　除了规避高溢价率的产品，在当前环境下，投资QDII基金还需要关注多方面的因素。

　　孙珩建议，投资者应重点关注场内溢价率，避免在高溢价时追高买入，防止溢价回落带来亏损；同时留意外汇额度、限购与申赎规则，认清跨境市场时差、汇率波动及海外市场风险，优先选择流动性好、跟踪误差小的产品，坚持长期配置而非短期炒作，理性看待境外资产波动。

　　此外，华泰柏瑞基金提醒，溢价率长期保持低位，往往是ETF流动性好的表现之一。流动性好的ETF，意味着投资者能以接近实际价值的价格买入或卖出。

　　另一方面，若要抑制QDII基金高溢价风险，亦需要多方发力。

　　在孙珩看来，这一方面需要监管层面合理增加QDII外汇额度、优化额度分配效率，打通套利机制；另一方面基金公司应及时公告溢价、实施限购或暂停申购，引导理性交易；同时需强化投资者教育，提示场内价格与净值偏离风险，减少盲目追高，再配合跨境交易与申赎效率的提升，多维度平抑溢价。

　　【导读】中基协发布私募信披细则，细化私募基金信息披露要求，明确信息披露标准

　　近日，为配套落实中国证监会《私募投资基金信息披露监督管理办法》（以下简称《信息披露办法》）的相关要求，中国证券投资基金业协会（以下简称中基协）于3月13日发布《私募投资基金信息披露实施细则（征求意见稿）》（以下简称《信息披露细则》）及《私募投资基金信息披露重要内容模板（征求意见稿）》（以下简称《重要内容模板》）。

　　业内人士认为，《信息披露细则》和《重要内容模板》的发布将进一步完善私募投资基金自律规则体系，细化私募基金信息披露要求，明确信息披露标准，加强信息披露自律管理，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业规范健康发展。

　　中基协数据显示，截至2026年1月末，存续私募基金管理人19163家，管理基金数量139153只，管理基金规模22.44万亿元。

　　明确信息披露标准

　　完善自律规则体系

　　信息披露是基金行业健康发展的基石，其重要性不容忽视。君联资本表示，《信息披露细则》的起草与落地将建立统一的披露框架、明确披露标准及要求，这将有效改善信息披露存在的问题，为行业的可持续发展奠定坚实基础。同时，中基协提供《重要内容模板》供行业采用，将大大提高私募股权行业信息披露的效率和透明度。

　　国泰海通证券认为，《信息披露细则》和《重要内容模板》与此前发布的《信息披露办法》形成有效衔接，进一步细化私募基金信息披露规则要求和实施安排，压实各行业主体信息披露责任，有效提升私募基金信息披露的规范性与行业透明度，旨在为私募基金行业高质量发展筑牢制度根基。随着监管要求和自律规则逐步健全完善，投资者各项合法权益得到更有力保障，私募行业将迈向更加规范、透明、高质量发展的新阶段，为行业行稳致远筑牢坚实基础，为资本市场健康发展注入新活力。

　　“《信息披露细则》的出台，对国资创投机构具有正向意义。”深创投有关负责人表示，长期以来，私募股权投资领域嵌套结构与信息碎片化是风险监控的难点，新规明确了穿透披露要求，破解了底层资产不透明的顽疾，有助于降低大型母基金的风险监控成本。更重要的是，统一、清晰的信披标准将推动资源向运作规范、信息透明的机构集中，从制度层面缓解劣币驱逐良币现象。

　　同时，信披制度的标准化为行政监管与国资监管的联动提供了技术支撑，能够有效对接国有资产审计与保值增值考核需求，防范利益输送与国资流失，这不仅提升了国有资本的运营透明度，也将助力机构赢得长线资本的认可。

　　淡水泉投资认为，中基协此次推出配套细则，实质上是将上述要求转化为更明确的执行口径和操作清单，重点围绕定期报告、临时报告及清算报告等核心环节，对穿透披露、跨境投资、重大关联交易等具体内容进行了明确与细化，确保《信息披露办法》在行业层面能够真正落地。

　　黑翼资产表示，《信息披露细则》的起草兼具政策衔接性与现实必要性，落实监管要求，破解行业痛点，构建了全面可操作的披露体系，配套模板降低了合规成本。从行业影响来看，《信息披露细则》的实施将推动私募基金行业向标准化、透明化、规范化转型。

　　细化信息披露相关要求

　　制定信息披露重要内容模板

　　具体来看，《信息披露细则》共七章五十一条，主要包括细化定期报告的披露要求、明确临时报告和清算报告的披露要求、制定信息披露内容模板、明确信息披露备份要求、加强自律管理等内容。

　　国泰海通证券表示，《信息披露细则》聚焦不同类型私募基金的特点，重点细化私募基金全生命周期信息披露标准；全面覆盖核心信息披露、穿透披露、投资运作专项信息披露及审计标准等关键内容；进一步规范了临时报告与清算报告的披露要求，清晰界定了关联交易的具体披露事项，以及基金清算期间的持续披露义务。同时，科学制定信息披露内容模板，明确信息披露备份流程、文本规范及保密要求，全方位、多层次规范私募基金信息披露行为，切实保障投资者合法权益。

　　“差异化细化定期报告披露要求，是《征求意见稿》的核心亮点。”黑翼资产表示，针对私募证券基金与私募股权基金运作模式、投资标的、风险特征的差异，《征求意见稿》实行分类施策，细化了各自的定期报告披露标准、内容，同时强化穿透披露和审计要求，筑牢风险管控防线。

　　《信息披露细则》首次针对高集中度投资明确披露要求，即投资于同一债券的资金超过该基金净资产10%或者投资于其他同一资产的资金超过该基金净资产25%的，应当披露该投资资产的具体信息，包括但不限于资产名称、类型、代码（如有）、所属行业分类（如有）、投资金额及其占比、后续处理方式等。

　　重阳投资表示，这一规定与《私募证券投资基金运作指引》中的投资限制紧密呼应，构成了“事前限制+事后披露”的完整监管闭环，防范高集中度投资带来的流动性风险和利益输送风险。

　　值得一提的是，《信披实施细则》还触及行业内的一个痛点，即清算报告的披露。大成律师事务所管理合伙人李寿双告诉记者，“清算难”一直是行业难题，而清算报告简略化、随意化现象尤为普遍，《信披实施细则》第四十条相关要求以及《私募证券投资基金清算报告》模板有助于缓解这一问题。

　　淡水泉投资注意到，此次发布的信息披露模板变化较大，且新增内容明显增多。中基协明确要求管理人向投资者披露的信息，具体内容应当不少于模板要求，具体格式虽然可结合产品特点自定，但披露底线不能突破。这一规定的核心意义在于通过“标准化底线”实现私募基金运作的“透明化升级”。允许管理人根据产品特点自定格式的规定既保证了核心信息的标准化和可读性，又保留了私募基金策略的灵活性。通过模板强制嵌入穿透披露、风险揭示等要求，倒逼管理人提升内控水平和合规意识，推动整个私募行业向“主动透明”转变，最终构建起以投资者保护为核心的良性生态。

　　强化合规体系建设

　　实现平稳过渡

　　《信息披露细则》自2026年9月1日起施行，中基协2016年2月4日发布的《私募投资基金信息披露管理办法》同时废止，确保规则的统一性和连贯性，为市场主体留出充足的适应时间。同时，中基协将同步改造信息披露备份系统，全力保障机构实现平稳过渡。

　　中信证券表示，将在2026年9月信披新规正式施行前，完成系统与模板的全面升级。公司将密切跟踪监管政策动态，实时研判新规对业务的影响，敏捷调整系统建设方案，高效更新信息披露报告及基金合同模板。

　　为确保顺利衔接新规，招商证券建议私募基金管理人重点关注以下事项：

　　一是全面梳理现有披露流程。对照《信息披露细则》要求，补充完善定期报告、临时报告的披露内容，重点关注穿透披露、关联交易、跨境投资等新增或细化要求，避免遗漏关键信息。

　　二是评估审计需求。提前评估旗下私募基金的审计需求，梳理出旗下需进行年度财务审计的基金，提前对接符合条件要求的会计师事务所。

　　三是提前完成数据对接。与投资嵌套产品对应的基金管理人做好沟通协调工作，明确信息披露数据的获取路径与对接方式，保障相关信息及时、准确获取。与衍生品交易对手方沟通，定期获取字段齐全的衍生品数据。

　　四是关注备份平台更新。关注信息披露备份平台的改造进度，提前熟悉平台操作流程，确保后续能够及时、准确完成信息备份。

　　五是加强内部运营管理。严格按照合同约定，控制流动性受限资产的持仓比例，监控高集中度持仓等。

　　六是加强内部信披事项管理。加强内部合规培训，提升相关从业人员的披露意识和专业能力，建立健全信息披露管理制度。

　　深创投表示，国资创投应将此次新规发布视为跨越式发展的契机，对内强化穿透管理能力和合规体系建设，对外以透明、规范的姿态赢得市场化投资人的信任，充分发挥耐心资本作用，为我国加快实现高水平科技自立自强与实体经济高质量发展提供有力支撑。

　　君联资本也表示，未来，随着监管政策的不断完善和技术手段的不断进步，私募基金的信息披露将迎来更加透明、高效的新时代。私募基金管理人应以此为契机，主动遵守信息披露的相关管理规范和要求，以更高的透明度赢得投资人的信任，共同推动行业的繁荣发展。

　　今年很多投资者打开持仓，可能都有点复杂的心情。去年名声最响亮的冠军基金，今年以来不但没有续写神话，反而悄悄掉在了榜单中游，甚至出现净值回撤。

　　Wind数据统计显示，去年以233.29%收益夺得主动权益冠军的任桀管理的永赢科技智选，今年以来收益为-1.26%；去年以168.92%位居第二的韩浩管理的中航机遇领航，今年以来收益也为-1.99%，若把范围再拉大一些会发现，这并不是个别产品的偶然波动，而是去年一批高收益基金在今年集体失速的缩影。

　　更有意思的是，排位表的另一端，剧情几乎是反着演的。去年还在亏损区甚至排在后段的产品，今年却突然冲到了前列。何奇管理的西部利得新动力去年收益为-5.61%，今年以来却达到56.76%；西部利得策略优选去年亏9.64%，今年以来收益55.52%；西部利得行业主题优选去年仅有0.63%，今年以来也升至51.08%。

　　在一位公募权益投资总监看来，这一轮“冠军失速、黑马突围”的格局，并不完全是偶然。“去年跑在最前面的产品，往往仓位高、进攻性强，持仓高度集中在少数高景气赛道。”他认为，去年收益翻倍甚至两倍以上的产品，本身就处在一个极难复制的区间，“投资者如果把那样的收益率当成常态，反而容易产生预期错配。”

　　冠军魔咒再现

　　去年领跑者今年多在回调与踩刹车。

　　Wind数据统计显示，去年收益排名前20的基金，今年以来平均收益仅为6.67%，中位数为7.20%；其中有5只今年以来已经录得负收益，还有6只年内排名落入全市场后半区。换句话说，去年的头部阵营，并没有顺理成章地延续到今年，反而有不少产品从高位迅速滑落。

　　最典型的当然是去年的冠军基和亚军基。任桀管理的永赢科技智选去年收益高达233.29%，但今年以来为-1.26%，年内排名已落到11816位；韩浩的中航机遇领航去年收益168.92%，今年以来为-1.99%，年内排名也滑到12146位。

　　不仅如此，去年排名第6的中欧数字经济收益143.07%，今年以来为-2.32%；排名第9的兴证资管金麒麟兴享优选去年收益137.22%，今年以来为-1.59%；排名第15的景顺长城稳健回报去年收益131.91%，今年以来为-2.89%；排名第26的易方达科融去年收益119.05%，今年以来也为-2.21%。

　　这批产品去年的共同点很明显，大多带有浓厚的科技成长、数字经济、通信设备或高弹性赛道特征，而这些方向在去年曾经贡献了非常强的收益弹性。

　　但高弹性本身就意味着高波动。去年能冲到榜首的基金，往往不是靠均衡配置取胜，而是依赖对少数强势赛道的高集中表达。这样的产品在单边上行阶段很容易形成业绩放大效应，也更容易被市场记住；可一旦到了新的年份，行情主线发生偏移，或者原本过热的科技风格进入震荡和消化阶段，净值弹性也会被反向放大。于是，去年还是冠军相的产品，今年就可能先被动挨打。

　　不过，从数据也能看出，去年居前基金并非全部失灵，但真正还能留在高位的已经不算多数。比如红土创新新兴产业去年收益148.64%，今年以来仍有15.80%；再如华商均衡成长去年收益137.15%，今年以来17.08%；华泰柏瑞质量精选、华泰柏瑞质量成长等去年收益翻倍的基金，今年也录得14.94%、15.77%的收益；这也说明去年的高收益基金并不是一概不行，而是能够延续表现的，往往要么踩中了今年新的景气线索，要么持仓结构相对没那么拥挤，或者本身就具备更强的再平衡能力。

　　一位机构渠道人士表示，资金进出也会进一步放大波动。在去年的冲高阶段，部分明星产品规模明显放大，不少基民在业绩榜后半程才上车。这意味着，一旦进入今年以来的震荡回撤，后进资金的体验会更差。不少投资者习惯在排行榜上追冠军，但如果只盯着短期排名而忽略组合的风格和回撤特征，很容易在情绪上把正常的波动放大为失误。

　　去年失意者今年反攻

　　如果说去年头部基金今年掉队，是冠军魔咒的一面，那么另一面，就是去年还在后排甚至亏损的基金，今年却成了新的领跑者，这种两极反转比想象中更明显。

　　最受关注的是何奇管理的几只产品。西部利得新动力去年收益为-5.61%，在全市场排位靠后，但今年以来收益达到56.76%，暂列第一；西部利得策略优选去年亏损9.64%，今年以来收益55.52%，位居第二；西部利得行业主题优选去年收益只有0.63%，今年以来也达到51.08%，排到第三。

　　除了何奇之外，资源与原油相关产品的逆袭也很醒目。易方达原油A人民币去年收益为-13.76%，今年以来大幅回升至46.49%，冲到第五；南方原油A去年亏损11.75%，今年以来收益38.86%，进入前20。

　　与此同时，多只油气主题ETF也集体占据前排，包括汇添富中证油气资源ETF今年以来收益46.64%，博时中证油气资源ETF收益46.02%，银华中证油气资源ETF收益45.43%，国泰中证油气产业ETF收益38.70%，华泰柏瑞中证油气产业ETF收益38.03%。这些产品去年大多并不属于市场焦点，但今年随着资金偏好转向资源、能源和部分周期品种，原本沉寂的板块迅速成为收益的重要来源。

　　这类反转背后的逻辑，其实和前文提到的冠军失速是一体两面。去年市场更容易给高景气、高弹性的科技成长较高定价，今年资金却明显更愿意重新挖掘资源、能源以及部分低位高弹性的方向。于是，去年的非主流，在今年有机会变成新的主流；而去年的热门赛道，则要面对估值、交易拥挤和预期兑现后的再平衡压力。

　　一位投资经理提醒道，“今年阶段性涨幅最高的几类资产，多与油气、原油、电网设备等强周期属性相关，收益来源具有较强的周期性和外部变量。投资者如果只看到今年的五六十个百分点，而忽略了去年甚至更长时间的波动，很容易在周期后半段追高。”他建议，投资者在看待这轮两极反转时，更好的姿势是把视角拉长，观察基金在不同市场环境下的表现，而不是只盯一年甚至几个月的排名。

　　这也解释了为什么不少业内人士并不愿意把单一年度冠军看得太重。年度排名当然重要，它反映了基金经理在某一阶段对趋势、仓位和个股的把握能力，但它同时也带有鲜明的时点特征。尤其是收益极高的产品，背后常常对应着更鲜明的风格暴露。风口吹对了，净值可以迅速上行；风口一旦转向，排位的回撤速度也会非常快。相较之下，在新主线中率先完成切换的基金，反而更容易在新一年跑出来。

　　今年以来，中国ETF市场规模在1月创下6.28万亿元峰值后，不到两个月内缩水近万亿元，跌至5.30万亿元，而市场走势呈现分化，5只“千亿俱乐部成员”宽基ETF规模缩水、跌出千亿元，华安黄金ETF却逆势突破千亿元，成为首只突破千亿元规模的商品型ETF。这场“冰火两重天”的背后，究竟是资金的离场，还是调仓换道？

　　5只宽基ETF跌出“千亿俱乐部”

　　回溯2025年ETF市场规模的突飞猛进，年初时全市场1047只基金规模合计3.73万亿元，4月首次突破4万亿元关口，8月突破5万亿元，12月突破6万亿元，年底时1402只基金规模合计6.02万亿元，ETF市场年内接连跨越三个万亿级整数关口，基金数量、规模分别增长33.91%、61.39%。

　　进入2026年，ETF市场规模在1月上旬延续上行趋势，在1月12日触及峰值，全市场1405只基金规模合计6.28万亿元，随后市场规模一路下行。iFinD数据显示，截至3月8日，全市场1446只基金规模合计5.30万亿元，ETF市场规模较年内最高点时下跌0.97万亿元，降幅达到15.49%。

　　目前，股票型ETF、债券型ETF、跨境型ETF的市场规模分别为3.09万亿元、0.74万亿元、0.95万亿元，较1月份ETF市场峰值时均出现不同程度缩水，分别下降0.99万亿元、0.20万亿元、0.06万亿元；商品型ETF、货币型ETF市场规模则分别逆势增长0.09万亿元、0.02万亿元。

　　市场规模大幅缩水之下，跻身“千亿俱乐部”的基金产品数量也大幅缩减。今年年初，7只“千亿俱乐部”基金均为宽基ETF，已有5只基金规模跌破千亿元，分别为华夏沪深300ETF（933.86亿元）、嘉实沪深300ETF（969.89亿元）、华夏上证50ETF（730.09亿元）、南方中证500ETF（793.15亿元）、易方达创业板ETF（557.60亿元）。

　　目前，ETF市场仅有3只规模超千亿元的基金，分别为华泰柏瑞沪深300ETF（2083.29亿元）、易方达沪深300ETF（1436.31亿元）、华安黄金ETF（1272.74亿元）。其中，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF较年内规模峰值分别流出2311.11亿元、1672.49亿元。

　　今年新晋“千亿俱乐部”的华安黄金ETF，去年年底时规模为939.85亿元，1月14日首次突破千亿元规模、达到1007.62亿元，并在1月29日达到今年内的规模峰值（1354.75亿元）；受国际金价波动影响，该基金的规模一度大幅缩水至1110.72亿元，目前则稳步回升。

　　头部基金公司的ETF管理规模也大幅缩水。iFinD数据显示，今年以来，有38家基金公司ETF管理规模出现下降，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、嘉实基金5家机构的规模“缩水”均超千亿元，广发基金、富国基金的规模“缩水”均为百亿元级别，剩下31家机构的规模“缩水”均不到百亿元。

　　作为国内首家ETF管理规模超万亿元的机构，华夏基金ETF管理规模在1月12日突破至万亿元（1.02万亿元），随后一路下行，目前规模仅7291.53亿元，较峰值时缩水约2875.25亿元。

　　资金“换道”行业主题寻避风港

　　随着宽基ETF“退潮”，行业主题ETF却迎来崛起。iFinD数据显示，国泰基金等6家机构今年内ETF管理规模增量超百亿元。其中，国泰基金、华安基金、博时基金3家机构的规模增长均受益于黄金主题ETF的“吸金”，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF今年内分别“吸金”332.88亿元、174.66亿元、138.40亿元。

　　记者注意到，黄金主题ETF之外，今年内ETF市场迎来商业航天、半导体、石油石化、有色金属等多个板块强势“吸金”。其中，中证细分化工产业主题指数、中证电网设备主题指数、中证半导体材料设备主题指数挂钩的ETF规模今年内分别增长369.31亿元、275.99亿元、196.09亿元。

　　“头部宽基产品规模快速跌破千亿，这是典型的资金战略性转移，而非市场格局的根本性颠覆。”在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，虽然此次ETF市场规模波动较大，但这更多是市场情绪的一次集中释放，在前期上涨和地缘冲突背景下，资金选择“落袋为安”的止盈操作。

　　田利辉强调，从整体格局看，头部基金公司依然占据ETF市场超70%的份额，“头部集中效应”并未被打破；当前现象反映的是市场正处在风格切换的十字路口，资金从与宏观经济关联度高的宽基指数中阶段性撤出，去寻找更具弹性的结构性机会，这是对确定性的追逐，而非对宽基的否定。

　　“ETF规模变化符合市场行情动态变化，现阶段，全球主要的问题是油价因为中东局势而上涨，股市作为风险资产，又因为恶性通胀带来的滞胀忧虑而下跌，这在中国股市也不例外，体现为大盘下跌，以能源为代表的大宗商品上涨，这也是ETF规模总体缩水、能源等商品型ETF能吸金的主要原因。”知名经济学家盘和林说。

　　资金弃宽基、追主题的趋势是否会持续？田利辉分析，黄金主题ETF、油气主题ETF、有色金属主题ETF狂“吸金”，背后折射的是地缘冲突持续发酵、全球供应链面临冲击的宏观环境，资金涌入资源品是在寻找抵御地缘风险、对冲通胀预期的“硬通货”，是在特定宏观背景下，对安全性主线的主动拥抱。

　　田利辉提醒，普通投资者要避免追涨杀跌，关键在于拒绝在连续大涨后追高，如近期油气基金在暴涨后已有资金开始出逃，此时冲进去极易成为“接盘侠”。iFinD数据显示，中证油气产业指数、中证油气资源指数、国证石油天然气指数在3月4日至3月6日期间，连续三个交易日收跌，多只溢价较高的油气主题ETF也随之收跌。

　　“热闹是别人的，风险是自己的，在市场中活得久比赚得快更重要。”田利辉建议，普通投资者坚守“核心-卫星”策略，以宽基ETF作为组合的压舱石，获取市场基础收益，以窄基ETF作为进攻器，捕捉结构性机会，并结合估值指标，在赛道估值处于历史低位时分批布局，坚持定投策略平滑成本。

　　“长钱长投”生态可期头部公募密集发声

　　政府工作报告提出，持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。

　　多家头部公募基金表示，政府工作报告显著提振市场信心，将推动资本市场形成良性发展生态。当前权益资产中长期配置价值显现，蕴藏丰富的投资机遇。作为重要的机构投资者，基金公司应当勤练内功，当好“耐心资本”，助力新质生产力发展。

　　长线增量资金可期

　　华夏基金认为，中长期资金是维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”，推动中长期资金入市是促进投融资平衡的关键一环。“进一步健全中长期资金入市机制”，有助于稳步扩大中长期资金的投资规模，改善资本市场资金供给与结构，巩固资本市场回升向好态势，也有助于中长期资金提升长期投资回报，实现中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量发展、投资者投资回报和体验更好的良性循环和“共赢”。

　　“通过推动中长期资金入市、完善投资者保护制度、拓展创投退出渠道，可有效改善市场的资金结构和投资生态。”博时基金首席权益策略分析师陈显顺表示。他建议，进一步强化长期资金的制度安排，例如推动养老金、保险资金等长期资金稳定入市，同时持续提升上市公司质量和分红水平。只有形成长期资金、优质资产和完善制度的良性循环，资本市场才能更好地服务实体经济发展。

　　多家基金公司表示，将进一步丰富产品矩阵，为资本市场引入长线资金。在嘉实基金看来，高质量发展的资本市场，其核心在于实现融资功能与投资功能的动态平衡与相互促进。这意味着市场既要高效服务实体经济的发展，也要持续让投资者通过资本市场获得长期回报。嘉实基金将持续丰富公募基金产品矩阵与服务体系，锻造平台化投研体系与核心投资能力，主动融入资本市场改革大局，在服务“长钱长投”良好生态中，助力投融资功能实现更高水平的良性循环。

　　“在负债端，我们要进一步完善产品体系，发展基金投顾业务，满足大众多元化理财需求，助力实现共同富裕；在资产端，要引导金融资源向消费、养老、民生等领域集聚，让投资者分享中国经济增长成果。”银华基金表示。

　　当好“耐心资本”

　　展望后市，多家基金公司认为，权益市场蕴藏丰富的投资机会。作为连接实体经济与居民财富的关键纽带，基金公司应当成为价值发现者，当好“耐心资本”。

　　富国基金表示，在全球地缘格局日益复杂，国内改革发展进入深水区的当下，政府工作报告既体现了应对风险挑战的战略定力，又表明了推动改革创新的坚定决心。聚焦资本市场，经济社会大局稳定是最好的“压舱石”，而科技持续进步则将带来更多的投资机会。

　　“在外部环境不确定的背景下，积极的政策预期有助于提振市场信心和风险偏好，有望支持A股市场震荡上行的趋势。”景顺长城基金说。

　　平安基金认为，面对外部环境的剧烈变化，中国经济展现出特有的韧性和稳定性，为市场奠定了可靠的基础，预计上市公司盈利将在未来2至4个季度内显著回升。

　　在银华基金看来：公募基金应当发挥“耐心资本”的底色，深度布局新兴支柱产业和未来产业，通过科创板、创业板、北交所等渠道精准引导金融资源向科技创新集聚；积极推动新质生产力赋能新时代投研体系，以更工业化、智能化的投研体系服务新质生产力发展，让优秀的投研能力被放大、被传承，助力“科技—产业—资本”良性循环。

　　“未来在投资端将更多地关注技术壁垒、研发投入、产业链地位等长期成长要素，鼓励投研人员深入产业链一线，发掘具备核心技术、代表中国未来竞争力的优质企业，力争发挥桥梁纽带作用，形成对新质生产力的长期稳定支持。”华夏基金表示。