关税政策被判违法后，特朗普称将加征10%全球进口关税。

　　美国总统特朗普20日在一场白宫记者会上称，他将签署行政令，对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。

　　美国最高法院当天上午公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税，这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。

　　特朗普：将在常规关税基础上对全球征收10%的进口关税

　　当地时间2月20日，美国总统特朗普表示，他将签署一项命令，依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，为期150天，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。

　　特朗普当天在美最高法院裁定其关税政策违法后召开新闻发布会时作出了上述表态。他还表示，该10%的关税政策预计将在“约三天内”开始生效。

　　分析认为，与特朗普此前加征关税不同，根据上述条款，这项新关税最多只能持续150天，除非国会批准延期。

　　美最高法院裁决关税政策违法

　　美国最高法院当天上午以6比3的结果作出裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税。这意味着特朗普政府的关税政策受到重大挫折。

　　对此，特朗普声称有众多“其他选择”，表示美国政府还将启动几项依据《1974年贸易法》第301条进行的所谓“不公平贸易行为”调查，“以保护我国免受其他国家和企业不公平贸易行为的侵害”。

　　特朗普当天还在社交媒体发文，称美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税将继续有效。

　　美国或需退还1750亿美元关税 特朗普暗示不退了

　　特朗普政府自去年12月14日起未提供关税征收数据。但美国宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家20日早些时候曾估计，基于美国《国际紧急经济权力法》征收的特朗普关税金额已超过1750亿美元。随着最高法院裁定其违法，这笔款项可能需要退还。

　　在当天的记者会上，被现场记者问到此前征收的大约1750亿美元关税收入是否要退还时，特朗普称，最高法院的裁决有缺陷，没有提及“保留这笔钱”或“不保留这笔钱”——他猜“接下来两年，甚至是五年，这事都得打官司”。

　　记者会上，特朗普还抨击最高法院的裁决太荒谬，称最高法院不让他依据美国《国际紧急经济权力法》收哪怕1美元关税，他却被允许切断美国与一个国家的所有贸易或商业往来，可以实施足以毁灭一个国家的禁运，“可以为所欲为，但就是不能收1美元关税”。

　　根据13F持仓披露情况，和巴菲特旗下的伯克希尔一样，段永平管理的H&H International Investment在2025年第四季度也减持了苹果。

　　此外，值得一提的是，段永平正大举押注AI。其不仅大幅加仓英伟达，还建仓买入了CoreWeave、Credo和Tempu三只AI产业链股票。

　　大手笔减持苹果

　　13F持仓披露显示，2025年四季度，段永平减持了苹果、西方石油、阿里巴巴、迪士尼、阿斯麦。

　　其中，苹果虽然仍是段永平的头号重仓股，但是减持幅度超过持仓的7%，共计减持247.06万股。

　　综合来看，段永平早在2011年就买入并长期重仓持有苹果。当时他列出了喜欢苹果的五大理由，包括极致的用户体验、成熟的平台生态、单一产品模式、高效营销以及巨大的市场潜力。他认为，苹果的生意模式比可口可乐更好，因为用户忠诚度高，提价后用户仍会购买，这构成了强大的“护城河”。

　　不过，去年一季度，段永平就大幅减仓苹果，卖出664万股；二季度小幅加仓89.44万股；三季度减持28.95万股；四季度再次大手笔减仓。

　　有意思的是，最新披露的文件显示，在巴菲特卸任CEO前的最后一个季度，伯克希尔·哈撒韦公司对科技股的持仓进行了大幅调整，也大举减持了苹果。

　　英伟达持仓激增1110%

　　在2025年第一季度建仓英伟达之后，段永平在第四季度突然再度出手，大举增持663.93万股，持仓数量激增1110.62%，总持股数达到723.71万股，持仓市值跃升至13.5亿美元，成为其投资组合中的第三大重仓股（占比为7.72%，前一季度仅为0.76%）。

　　在2025年与方三文对话中，段永平表示：“英伟达确实厉害，我看了黄仁勋很多视频，这个人我也很欣赏，他十多年前讲的东西和今天讲的东西是一样的，他早就看到了，一直在朝那个方向做。所以现在就不得不去想，他现在讲的东西依然是对未来的认同。所以我觉得投一点看看吧，AI这个东西我觉得至少掺和一下，不要错过了。”

　　此外，段永平还建仓买入了CoreWeave、Credo和Tempus，覆盖了AI产业链的算力、连接与应用三个关键节点，新进数量分别为29.99万股、14.13万股、11万股。

　　其中，CRWV是一家专注于AI与高性能计算的专用云服务商，在纳斯达克上市，该公司同英伟达深度绑定，主营业务是出租英伟达高端GPU算力，服务AI训练/推理、高性能计算、渲染等。

　　CRDO是一家AI数据中心高速连接解决方案的龙头半导体公司，在纳斯达克上市，核心业务是做有源电缆与高速芯片，是AI算力网络的“血管”供应商。

　　TEM是一家AI驱动的精准医疗龙头公司，在纳斯达克上市，主打肿瘤精准诊疗+医疗大数据+AI应用，被视为医疗AI领域的标杆企业。

　　今年1月初，在新年展望中，段永平表示，新的一年里，需要认真学习一下怎么使用AI，希望能让自己能理解AI到“敢下重注”的地步。

　　“这玩意儿真是越用越觉得有意思，感觉世界有点不一样了。很难想象10年后这个世界会变成什么样子，但非常可能变化会比过去10年，20年甚至40年还大。”段永平说。

　　春晚舞台上，人形机器人再度强势登场，成为投资界关注的重要投资领域，诸多人形机器人上市公司也将陆续在节后登陆资本市场。2026年以来，A股市场震荡上行，已有九成主动权益类基金开年以来斩获正收益。展望节后权益市场，多家券商、基金人士表示，增速稳健的宏观经济将继续对市场形成支撑，更多行业有望实现盈利修复，资金风险偏好也有望提升，A股市场进一步上涨空间有望凸显。

　　节后权益市场迎多因素支撑

　　尽管在春节前的最后一个交易周，市场表现有所震荡，但股市交投情绪相对稳定，成交量基本维持在2万亿元左右。而自2026年开年以来，A股市场整体上行，主动权益类基金（含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型）收益亮眼。

　　Wind数据显示，截至节前的最后一个交易日（2月13日），在全市场4706只（不同份额合并计算，下同）主动权益类基金中，共有4283只2026年以来的涨幅为正，占比达九成以上。其中，西部利得策略优选、广发远见智选、金信量化精选等103只主动权益类基金的开年涨幅已经达到了20%以上。

　　展望节后宏观环境和A股市场，机构人士表示，政策预期即将升温，全年增速稳健的宏观经济将继续对市场形成支撑，助力企业盈利修复。

　　“在政策支持下，2026年国内经济增速将维持稳健，供需分化格局有望加速弥合。”毕马威中国经济研究院院长蔡伟表示，需求侧继续保持“两新”“两重”等项目资金支持力度，并有两点增量变化：一是强调“投资于人”，通过加大民生保障支出间接促消费。二是降低民营企业融资门槛以及放宽重大项目准入，支持民间投资企稳。在供给侧，政策将在规模化发展新兴产业的同时，加快引导传统产业数智化转型。此外，政府将持续推进“反内卷”政策和全国统一大市场建设，压降低效产能。

　　“节后政策预期或迎来快速升温，资金风险偏好也有望提升，叠加两会公布的定量目标和结构性方向会使得政策思路和力度更为清晰，有望出现新的催化，我们对节后A股市场持较乐观态度。”星石投资有关人士告诉记者，中期视角看，A股市场后续的主要驱动将由流动性因素转为基本面因素，随着更多行业出现盈利修复，股市上涨空间被进一步打开。

　　联博基金市场策略负责人李长风表示，宏观经济扩张动能与企业盈利增长的持续改善，是A股市场最坚实的压舱石。宏观经济正在从“政策托底”向“内生增长”的常态回归，为基于基本面的主动选股创造了更健康的环境。

　　中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生表示，2026年A股市场正处于长周期结构性牛市的关键启动阶段，投资潜力兼具“政策红利托底、盈利修复驱动、资金合力支撑”三大核心逻辑，是权益资产配置的战略机遇期。展望2026年，A股将逐步转向以基本面驱动为主的运行格局。马年A股市趋势仍在延续，但“行远贵稳”，上涨斜率将有所放缓，波动也将转为双向。

　　科技与出海等赛道受关注

　　刚刚结束的春晚舞台上，多家人形机器人企业纷纷亮出”底牌”，不仅标志着人形机器人从实验室走向大众视野，更向市场传递出产业加速成熟的强烈信号。受此影响，更多投资机构正将积极目光投向人形机器人这一前沿领域，产业资本涌入、一二级市场联动持续升温。

　　“回顾2025年整体人形机器人行业发展，整体行业有较大规模订单落地，但下游场景主要来自于政府、数据采集和生活服务场景。同时，在产业资本加持下，机器人核心零部件价格有较大幅度下降，但同时零部件整体的精度和寿命仍有上升空间。”东吴证券表示，特斯拉Optimus迭代顺利，2026年或开启大规模量产元年，供应链进入缩圈。

　　“人形机器人将成为下一个前沿领域，预计到2035年，工作场所中的人形机器人数量将突破200万台。”德勤中国在最新发布的《2026技术趋势》报告中表示，物理AI正推动机器人技术发生变革，AI正赋予机器人从“执行指令”到“感知决策”的能力，推动其在工业机器人、自动驾驶汽车、无人机以及其他各类系统中得到应用。随着成本下降，物理AI的应用正从智能仓储、供应链向更广阔的商业场景渗透。

　　中国人形机器人企业也正在密集释放资本化信号。目前，宇树科技IPO辅导工作已经于2025年11月10日完成，正准备递交上市申请材料，市场普遍预计，公司有望于2026上半年成功上市。此外，国产机器人龙头例如智元、银河通用、乐聚等也均积极推动IPO进程，部分同样有望在2026年内成功登陆资本市场。

　　除人形机器人赛道持续火热外，半导体、人工智能等科技领域，以及消费复苏、全球出海等领域同样受到投资机构的密切关注与积极布局。

　　“从产业发展趋势角度看，目前已经进入了国产半导体技术创新的收获周期，中国在半导体关键工艺、关键设备、关键材料领域的持续投入有望逐步看到显著的创新成果，这将体现为中国半导体产业链的综合实力提升，也有望产生很多的投资机会。”博时数字经济混合基金经理肖瑞瑾表示，人工智能的资本支出仍有望在2026年维持高位，随着大模型的不断进步和Agent的不断发展，前期资本支出将在今年进入现金流回报阶段，推动后续AI创新周期向深度和广度延伸。

　　在李长风看来，“出海”能力可能成为关键阿尔法来源之一。家电行业国内销售承压与海外出口转机的鲜明对比，是中国制造业全球竞争力提升的缩影。在国内复苏步调仍相对温和的背景下，能够成功拓展海外市场、融入全球产业链的企业，将受益于相对不受国内周期影响的增长曲线。此外，部分行业供给约束与需求升级并存，也凸显了投资机会。撇开短期有色金属的投机行情，以铝为代表的工业金属，其潜在的供需矛盾指向了特定领域的投资机会。同时，中国消费市场正在经历从总量到质量的升级，休闲旅游的强势复苏及游客对“本土化”、“深度体验”的追求，揭示了服务业内部的新增长动力。

　　近日，央行发布1月金融统计数据报告。数据显示，1月住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元，非银行业金融机构存款增加1.45万亿元。

　　相对2025年同期来看，非银机构存款同比多增2.56万亿元，而住户存款同比少增3.39万亿元。综合券商分析师观点，这背后除受春节错月影响外，也反映了居民存款搬家正在加速。

　　再结合央行2月10日发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）来看，业内有分析认为，居民财富呈现出从传统存款向资管产品迁移的大趋势。

　　居民存款搬家加速

　　根据央行发布的数据，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。结构方面，1月份人民币存款增加8.09万亿元。其中，住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元，财政性存款增加1.55万亿元，非银行业金融机构存款增加1.45万亿元。

　　相比2025年同期，呈现“非银机构存款同比多增，而居民存款同比少增”的状态。

　　中金公司林英奇团队分析称，1月M2同比增速升至9.0%，主要由于非银存款和对公存款多增。而非银存款同比大幅多增2.56万亿元，一方面是由于2025年同期同业存款自律定价调整影响形成低基数，另一方面可能由于居民存款向股市搬家导致。

　　此外，1月居民存款同比少增3.4万亿元，与非银存款形成明显的“跷跷板”。对公存款同比多增2.8万亿元，主要与春节错期因素，以及汇率改善下企业结售汇意愿加强有关。

　　多位券商分析师持有类似看法，并认为从1月金融数据来看，居民存款搬家加速。

　　“本月金融数据显示居民存款搬家提速，居民存款增速与M2增速差值时隔7年半首次转负。”中国银河证券宏观分析团队使用三个指标观测居民存款搬家，其一是居民存款增速本月快速下降；其二是居民存款增速与M2增速差值为-1.82个百分点，而一轮负值区间为2015年6月—2018年6月；其三是非银新增存款滚动12个月求和数快速上行。

　　居民财富从传统存款向资管产品迁移

　　近半年来，“天量存款到期”话题引发居民对存款再配置的广泛讨论。根据机构的测算，2026年一年期以上居民定期存款到期规模，少则30万亿元，多则70万亿元，是近5年最高水平。巨量存款到期，将会流向何处去，又有多少将流入到权益市场，是市场近期讨论重点。央行于2月10日发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），提供了一些解读和回应。

　　根据《报告》，2025年末非银行业金融机构存款余额达到34.6万亿元，同比增长22.8%，全年增加6.41万亿元，创下自2015年以来的十年新高。非银机构存款是券商等非银行金融机构在银行处的存款，该数据增高确实反映了存款搬家的趋势。

　　《报告》还对存款和资管产品规模进行了分析。数据显示，2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点。上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚认为，这些数据清晰反映了居民财富从传统存款向资管产品迁移的大趋势。

　　不过，综合券商分析师观点来看，存款搬家并不意味着权益市场将迎来巨量活水。天风证券宏观分析师宋雪涛认为，到期存款对权益市场的存款搬家的主要去向是“类存款”的低风险资产，流向风险类资产的规模受市场行情影响。

　　兴业证券张伟康团队认为，展望2026年，若居民部门投资仍相对稳健，资金或将沿着“居民存款→非银存款→理财/基金/保险→债市股市”路径流动。

　　国联民生证券王先爽团队认为，对股市流动性而言，社融、M1等宏观流动性指标仍有下行压力，开年资本市场情绪的维持主要依靠年初流动性季节性宽裕和存款迁徙叙事。但其预计，2026年一季度为高息存款到期压力的高点，1月是一季度到期高点，这可能意味着从存款到期到存款迁徙叙事的情绪高点也将逐渐过去。

　　广发证券郭磊团队则认为，对于权益市场而言，存款只是其潜在的流动性来源之一；除存款外，还应关注居民人均可支配收入扣除消费、购房等非金融资产投资的剩余；居民在保险、债券类资产（理财货基债基等）上的配置，尤其是后者腾挪转向权益市场的空间与可能性会更高。

　　他认为，2026年固定资产投资补短板、“反内卷”深入推进的背景下，名义增长中枢大概率回升，债券资产收益率弹性有限，权益资产存在盈利周期的支撑，居民部门可能会继续跟进调整股债资产的配置比例。

　　时隔两年多，我国系统重要性银行名单再次扩容。2月13日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布我国系统重要性银行名单。其中共计21家机构，包括6家国有商业银行、10家股份制商业银行、5家城市商业银行。

　　对比上一份在2023年更新的名单，最新名单有两处明显变化，一是浙商银行新入选我国系统重要性银行，二是兴业银行分组由第三组调整至第二组。

　　值得一提的是，系统重要性银行因规模较大、业务复杂度较高、与其他金融机构关联性较强，因而需满足更高的监管标准。根据《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，系统重要性银行还需满足更高的资本和杠杆率要求。

　　浙商银行入围，兴业银行分组调整

　　21家我国系统重要性银行按系统重要性得分从低到高分为五组：

　　第一组11家，包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行；

　　第二组4家，包括兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行；

　　第三组2家，包括交通银行、招商银行；

　　第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；

　　第五组暂无银行进入。

　　与2023年度名单相比，本次增加1家系统重要性银行——浙商银行。该行被归入第一组，也是第十家入选的股份制商业银行。

　　上海金融与发展实验室副主任、招联首席经济学家董希淼表示，浙商银行入选名单向市场传递出其“规模较大、地位重要”的积极信号，有助于提升其在客户、投资者和同业中的信誉和品牌形象。作为总部位于浙江的全国性股份制银行，入选将强化其在区域金融体系中的核心地位。

　　“根据规定，入选银行必须满足更高的资本和杠杆率要求，并制定‘恢复与处置计划’。这将引导其更加注重资本集约型发展。”董希淼表示，入选还将对浙商银行公司治理、风险管理等方面提出更严格要求。

　　此次名单中的另一个变化是，兴业银行分组由第三组调整至第二组，与中信银行、浦发银行、邮储银行同组。

　　董希淼认为，系统重要性银行评估基于规模、关联度、可替代性、复杂性四大维度。组别下调通常反映其在这些维度上综合得分的相对排名有所下降。这并不一定意味着兴业银行的经营变差，更可能是一种“相对变化”。

　　值得一提的是，随着组别调整，该行附加资本要求由0.75%调整至0.5%，减少0.25个百分点，意味着银行获得更大的资本空间。

　　系统重要性银行面临更高的资本和杠杆率要求

　　“系统重要性”银行规模较大、业务复杂度较高、与其他金融机构关联性较强，在金融体系中提供难以替代的关键服务。因此，一旦其发生重大风险事件而无法持续经营，可能对金融体系和实体经济产生不利影响。

　　据《每日经济新闻》记者梳理，截至2025年6月末，我国商业银行（含信用社）法人机构数超过3500家，系统重要性银行数量占比不到0.6%。但从资产规模来看，这21家银行的资产之和超过307万亿元，在我国商业银行总资产中的占比超过75%。

　　为完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性银行评估与识别机制，2020年12月，中国人民银行和原银保监会联合发布《系统重要性银行评估办法》，从规模、关联度、可替代性和复杂性4个维度确立了我国系统重要性银行的评估指标体系，得分达到100分的银行被纳入系统重要性银行初始名单，并按照得分进行分组，实行差异化监管。

　　2021年9月，中国人民银行、原银保监会联合发布《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，对系统重要性银行提出更高的资本和杠杆率（商业银行符合规定的一级资本净额与调整后的表内外资产余额的比率）要求。

　　根据上述附加监管规定，系统重要性银行在满足最低资本要求、储备资本和逆周期资本要求的基础上，还应满足一定的附加资本要求，由核心一级资本满足。

　　具体而言，系统重要性银行分为五组，第一组到第五组的银行分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求。若银行同时被认定为我国系统重要性银行和全球系统重要性银行，附加资本要求不叠加，采用二者孰高原则确定。

　　银行应在进入系统重要性银行名单或者系统重要性得分变化导致组别上升后，在经过一个完整自然年度后的1月1日满足附加资本要求。若银行退出系统重要性银行名单或者系统重要性得分变化导致组别下降，立即适用新的资本要求。

　　据数据，截至2025年三季度末，前述20家银行（广发银行因未上市，同期数据暂无）资本充足水平均满足前述监管要求。从核心一级资本充足率来看，交通银行、中国邮政储蓄银行、平安银行、中国银行、南京银行、上海银行、浙商银行7家机构核心一级资本充足率较2025年初均有提升，其中交通银行升幅1.13个百分点，提升幅度最大。建设银行核心一级资本充足率最高，为14.36%。而这一定程度得益于财政部注资，2025年上半年，财政部发行特别国债注资中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行，这一“未雨绸缪”的前瞻性安排有效补充了大行的核心一级资本。

　　此外，系统重要性银行在满足杠杆率要求的基础上，应额外满足附加杠杆率要求。附加杠杆率要求为系统重要性银行附加资本要求的50%，由一级资本满足。

　　DeepSeek高光犹在，Seedance已闪亮登场。

　　2月7日，字节跳动的AI视频生成模型Seedance 2.0开启灰度测试，迅速在全球引发关注，资本市场也应声而动。2月9日，人工智能（AI）应用端集体发力；10日，传媒板块全线爆发；11日，Seedance 2.0概念股虽有所分化，但掌阅科技、欢瑞世纪、德才股份仍收获涨停3连板。

　　尽管目前仍存在一些争议，但机构普遍看好Seedance 2.0的技术突破，认为这将撬动AI多模态产业链加速发展，利好漫剧、影视剧、IP相关标的。只是对于AI板块短期存在的投资超前、预期过高等问题，基金经理提醒投资者选择卡位好、技术强、预期合理的标的进行投资。

　　“带飞”传媒主题基金

　　人人可导演，60秒速成影像大片——Seedance 2.0的火速破圈，再度掀起了AI应用热潮。

　　2月9日至11日，国泰基金、银华基金旗下的中证影视主题ETF大涨逾10%，华夏基金、华泰柏瑞基金、国泰基金旗下的中证动漫游戏ETF均涨逾8%，华夏中证文娱传媒ETF、广发中证传媒ETF多只传媒主题ETF也都上涨超过5%。

　　2月10日，资金入场达到小高峰。其中，国泰中证影视主题ETF单日录得资金净流入超过6亿元，广发中证传媒ETF也斩获净流入4.65亿元，均位居全市场前列。

　　主动权益基金同样表现亮眼。截至2月10日，东财卓越成长的净值两日内大涨12.24%，招商体育文化休闲、鹏华文化传媒娱乐、银河消费驱动、平安科技精选等净值增长率也均超10%。

　　2026年以来，影视概念板块已走出流金科技、横店影视两只翻倍牛股，博纳影业、中文在线等也累积了可观涨幅。资金流向方面，光线传媒、中文在线、完美世界等多只个股2月以来都获得了融资净买入。

　　从逻辑上看，Seedance 2.0可同时生成视频和音频，实现音画同步，这意味着时下最火的短剧制作将实现成本大幅下探，AI视频加速迈向工业化生产核心环节。

　　基于此，即便面临隐私、伦理、版权等争议，Seedance 2.0的技术突破仍被机构普遍看好。市场对字节跳动旗下大模型的后续迭代，及其在2026年春晚这一巨大流量场的亮相，亦抱有较高期待。

　　AI应用加速商业化验证

　　Seedance 2.0一炮而红，在卖方与买方之间掀起了久违的共振。多家机构不约而同地将其视作漫剧、影视剧、IP相关标的价值重估的导火索。

　　“当前，AI应用的爆发已行至黎明阶段，传媒等领域的AI应用商业化有望加速。”工银瑞信基金指出，AI算力的持续投入为AI应用的发展奠定了技术基础，随着国内AI视频生成领域的技术边界进一步拓宽，在“想法或IP→执行→分发成果”链条上，视频生成的落地成本大幅降低，新一代视频生成技术或将对目前的市场格局造成巨大冲击。

　　“从投资角度来看，传媒板块受益于大模型能力的提升和推理成本的下降，下游应用场景正加速进入商业化验证阶段。”工银瑞信基金分析，视频生成技术的进步，首先利好AI漫剧，产业落地有望加快；其次利好电影、电视剧，但产业落地需要时间，技术也需更加成熟；远期则利好具有优质IP资源积累的公司。

　　博时基金行业研究部研究员李绮雯将这一事件描述为生产力底层逻辑的切换，“Seedance 2.0模型驱动视频制作边际成本大幅下降，有望将传统人力密集型成本转化为规模化的算力支出，推动生产力的底层重构。”

　　她认为，内容产能释放有望带来行业价值链重塑，未来技术溢价可能加速向稀缺性创意资产（IP）与流量平台两端迁移，AI视频的商业化变现有望从短平快向高质精品迈进。

　　有券商测算出了更细颗粒度的“降本”数据——中性假设下，Seedance 2.0可将AI视频生成的“抽卡”频率降低50%，使每秒生成成本较同业降低37%，保守假设下也可降低5%，这将有效解决漫剧行业的成本痛点。

　　不过，若将视线从研报移向真正的生产现场，这套降本增效的叙事仍有不少现实裂痕。眼下被反复援引的“降本”数据，更多是对可量化环节的压缩，而非整体生产函数的重构。AI的确简化了某些流程，却也制造出一个更难被纳入报表的成本黑洞。生成即试错，每一个看似流畅的镜头背后，往往伴随着大量无效生成。未来，这些成本或从显性支出转为算力和试错的隐性消耗。

　　更深层的难题是，稳定的付费模型如何形成？流量边际收益递减之后，IP的周转率怎样才能转化为净利润率？这些议题，均有待时间给出答案。

　　需警惕短期局部过热

　　在二级市场的坐标中，“新生”往往意味着机会与风险共存，如何看待当前的市场热炒行为？

　　万家基金基金经理李杨表示，虽然AI长期趋势光明，但该板块短期可能存在投资超前、预期过高等问题，因此主要选择卡位好、技术强、预期合理的标的进行投资。

　　摩根士丹利基金权益投资部总监雷志勇则认为，当前AI板块的局部过热无需过度担忧，即使未来全球AI资本开支增速有所放缓，但绝对额仍将保持增长。其背后的逻辑是，大模型对各行各业的效率提升已获验证，AI应用的持续落地和深化将有效对冲资本开支增速的波动。即便未来大模型不再演进，训练增速有所放缓，基于现有大模型能力，仍会有颠覆性的AI应用持续推出，推理侧需求的增长空间依然巨大。

　　“AI算力基础设施的行情已经演绎了3年，预计2026年全年增速仍将显著领先于大多数制造业及TMT细分领域，AI算力景气度与确定性依然可期。”雷志勇称，对比历史上半导体、光伏、电动车等产业在代际升级周期中，相关企业曾获30倍以上估值的现象，当前市场对AI算力板块的估值一致预期在20倍左右，仍处于合理区间。

　　雷志勇还预计，2026年将迎来AI应用爆发元年，推动板块进入估值上行周期，这将是挖掘弹性的重要方向。

　　市场赚钱效应持续显现，投资者布局公募基金的热情显著升温。上交所数据显示，1月基金新开户数同比大增超168%。新基金发行同步提速，今年以来发行规模已快速突破1500亿元，且权益类与稳健型产品双线发力。业内人士表示，多元资产配置与解决方案类产品，正成为行业新的增长方向。

　　基金开户与发行火热

　　上交所官网数据显示，2026年1月基金新开户数为54.63万户，2025年12月开户数为24.41万户，环比增长123.8%。若和去年同期20.33万户的数量相比，基金新开户数大幅增长168.72%。

　　不仅基金新开户数大增，新基金发行也十分火热。截至2月9日，今年以来共成立了163只新基金，发行规模合计1510.7亿元。对比之下，去年同期共成立了115只基金，发行规模为857.11亿元。

　　从年内新基金发行来看，两条主线并驾齐驱。

　　一是权益类基金热度显著升温，尤其是主动权益类基金重回投资者视野。具体来看，广发研究智选混合基金发行规模达到72.21亿元，华宝优势产业混合基金发行规模为57.77亿元，大摩沪港深科技混合基金发行规模也超过40亿元。

　　主动权益类基金热度大增的背后是基金赚钱效应的显现。Choice数据显示，截至2月6日，偏股混合型基金指数近一年涨幅超过37%。

　　二是在低利率的环境下，以稳健收益为目标的产品备受关注。今年以来，截至2月9日，已成立了21只FOF，发行规模合计达到368.04亿元。其中，有5只FOF发行规模均超过30亿元。除FOF以外，南方惠益稳健添利债券基金、中欧稳健添悦债券基金等二级债基发行规模也超20亿元。

　　值得一提的是，从基金公司今年上报的新品来看，同样沿着上述两条主线排兵布阵：权益类基金担当主力，其中指数基金与主动权益类基金平分秋色；以FOF、二级债基为代表的稳健类产品，在基金公司产品矩阵中的重要性持续提升。

　　公募行业底层逻辑重塑

　　历史经验表明，投资者以往购买爆款基金的体验感欠佳。从最近发展态势看，在监管的引导下，公募基金行业正迎来底层逻辑重塑，过去偏重规模扩张、“重发行轻持有”的传统模式将有所改变。

　　今年1月实施的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》提出，基金管理人、基金销售机构应当牢固树立以投资者为本的经营理念，坚持以客户为中心，聚焦提升投资者长期回报，建立健全内部考核制度与长效激励约束机制，强化投资者适当性管理，引导投资者长期投资、理性投资。

　　中信建投证券分析师赵然在研报中表示，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》要求销售机构考核指标从销售收入和规模转向保有规模、定投业务和投资者盈亏情况，这意味着销售逻辑须发生重要转变。投顾服务不再局限于推荐某只爆款产品，而是基于客户风险承受能力、投资期限和收益目标，构建跨品类、跨市场的多元化资产组合。

　　回顾行业发展脉络，兴业证券分析师郑兆磊表示：一是2019年至2021年，主动权益类基金赚钱效应突出，驱动公募基金行业规模快速扩张；二是2022年至2025年，在国内被动投资大发展趋势下，ETF接棒成为引领公募发展的重要业务线；未来，以“固收+”、FOF为代表的泛多元资产配置和解决方案的产品及业务形式，有望成为驱动公募基金发展的关键。