国务院新闻办公室于10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。会上，财政部宣布了研究扩大专项债使用范围，支持收购存量商品房用作保障型住房；发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务等一系列增量政策。

市场分析认为，本次发布会并未对财政政策安排的具体额度进行详细介绍，但“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”的表述充分展示了财政实现收支平衡、完成全年预算目标、支撑经济稳中向好的强大决心和能力。

随着相关程序的逐步推进，后续财政政策发力加码仍然可期，对于发力空间的确定仍然值得市场进行持续关注。在短期政策发力预期持续存在情况下，预计后续长端利率或保持震荡态势。10年国债或在2.0%—2.2%区间运行。

“随着增量财政政策逐步落地，市场风险偏好会显著提升，权益市场表现会更好，债市很能会进入‘垃圾时间’。”上海一家券商资管投研负责人对券商中国记者表示。

增量政策提升市场信心

“虽然财政部发布会没有公布相关的金额，但是我们内部预测总规模会在6万亿元以上，而且发布会提到了‘中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间’，这也会增强市场对后续政策的信心。”前述资管人士表示。

类似的观点得到机构人士普遍认可。东方金诚首席宏观分析师王青分析，本次一揽子增量政策中的财政政策增量规模将不低于4万亿，超出市场预期。这将直接推动四季度GDP增速升至5.0%以上，进而顺利完成全年“5.0%左右”的增长目标，并为明年继续保持5.0%左右的较快经济增长提供重要支撑。

东北证券也对券商中国记者表示，本次国新办发布会对于后续财政政策的相关表述比较积极。虽然受法律程序约束，本次发布会并未对财政政策安排的具体额度进行详细介绍，但“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”的表述充分展示了财政实现收支平衡、完成全年预算目标、支撑经济稳中向好的强大决心和能力。

财政发力的强大决心可能会对权益市场情绪提供进一步的情绪支撑蓄力，A股市场的牛市行情仍然可期，但是债市可能受到压制。

“本次发布会释放了相对积极的政策信号，并为后续政策发力预留了充足空间，有望对权益市场起到有效的支撑与托底作用，助推权益市场重回上涨行情。”浙商证券固收分析师覃汉分析，权益市场走强的确定性相对较高，但由于基本面尚处修复过程中，债券市场行情或如2014年—2015年牛市期间一样演绎横盘震荡行情。10年国债收益率核心震荡区间或为2.10%—2.20%，向下难以突破2.00%整数点位。

“增量政策预计将陆续出台，经济基本面的修复预计也将持续进行，因此建议投资者在乐观中保持一分谨慎。稳增长目标不变，则逆周期调控的可能性一直存在。维持10年期国债收益率在2.00%—2.20%区间内波动、2.10%中枢以上增配的判断不变。”华金证券研究所固收高级分析师牛逸。

不过，东北证券表示，一方面本次发布会并未公开披露财政安排的具体额度，另一方面从政策底向经济底的传导仍需时间，当前政策发力对于债券投资的风险影响也相对可控，债市出现大幅回调的风险可能不大。

信用债或有更好机会

在10月12日的会议上，财政部宣布，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。这意味着今年地方政府债务限额将从当前的46.79万亿较大幅度上调；额度上调后，将在四季度发行较大规模的地方政府特殊再融资债券，用于置换地方政府存量隐性债务。

对于债券市场而言，这一政策可能对于以城投为主的信用债带来更直接的影响。

中金公司表示，从化债、给银行注资以及帮助开发商保交楼的角度来看，本次财政政策的核心其实更注重缓解存量经济的债务风险，降低地方政府、城投平台、银行和开发商的风险。从这个逻辑上来看，其实是比较利好存量信用债，包括城投债、国有银行二永债和部分优质地产债。

“毕竟存量债务风险下降，对应违约风险下降，就意味着信用利差能继续压缩，或者信用利差的压缩也是健康的。”中金公司在最新的研究报告中分析。

国盛证券也表示，新的一轮大规模化债的开启，意味着城投的债务将更多地置换为地方政府债，城投的债务风险将得到进一步的缓解。这将直接对城投债产生利好。同时，这将进一步减少高票息资产规模，降低信用利差，带来整体广谱利率的进一步下行。而发行国债补充大行资本金，也将降低大行二级资本债发行需求，减少二永的供给，从供给层面也将对二永带来利好。因而整体信用债利差将进一步压缩，各期限信用债均具有增配价值。

10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政部副部长廖岷、副部长王东伟、副部长郭婷婷参加发布会并答记者问。

蓝佛安在发布会上公布四项增量财政政策，聚焦支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面。蓝佛安强调，逆周期调节政策绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具正在研究中，比如，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

对于本次发布会，华金证券总结道，当前和未来一个阶段财政加码扩张将采取“先化债，再收储，后扩张”的三步走战略，预计有望延缓投资增速下行趋势，有助于改善房地产市场流动性和稳定全社会消费支出，并有望通过高效率政府债务对低效率债务的置换对人民币汇率稳定形成支持。

银河证券强调，本次会议提及的部分政策方向虽是“意料之中”，但提及的多项具体政策内容和官方积极表态实属“预期之外”。相关政策涉及的工具体量在5万亿元以上，包括新一轮化债、增发特别国债补充银行资本金、弥补财政预算收支缺口。

“总体看，本次会议释放的政策基调和着力方向总体符合预期。我们提示相关预算调整需经人大常委会审批，因此对于具体政策体量，仍需重点关注10月全国人大常委会相关的议程。”浙商证券首席经济学家李超指出，对于股票市场，若后续财政刺激落地，资金强化三保，兜底风险，将提升风险偏好，有助于提振市场信心。对于债券市场，预计短期10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。

据国务院新闻办公室官网消息，本周六上午10时，财政部部长蓝佛安将介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。近期央行已出台了降息降准等一揽子新增货币政策助力稳增长，在此背景下，市场对增量财政政策的期待很高。

多数分析师认为，年内增量财政政策规模可能不低于2万亿元，形式包括调增赤字率、发行特别国债和超长期特别国债、扩大专项债券使用范围等。

浦银国际首席宏观分析师金晓雯对界面新闻表示，鉴于今年超长期特别国债和新增地方政府专项债额度已接近用尽，政府可能会宣布增发2万亿-3万亿元特别国债，旨在刺激消费、化解地方债务风险以及稳定投资。

根据今年的《政府工作报告》，2024年拟发行超长期特别国债1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新增地方政府专项债为3.9万亿元。10月8日，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在国新办发布会上称，1万亿元超长期特别国债已下达到项目和地方。另外，企业预警通数据显示，今年前三季度发行新增专项债36069亿元，全年发行进度达92.5%。

银河证券首席经济学家章俊对界面新闻表示，考虑到今年基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）支出压力较大，年内大致需要2万亿元左右的增量财力补充。

他解释称，根据今年财政预算草案目标，全年税收收入目标增速为3.6%，对应收入目标规模为18.76万亿元。但1-8月税收收入累计增速为-5.3%，大幅低于年初预算目标，预计全年一般公共预算收入缺口将在1万亿元以上。

“其次，今年以来地方政府债务压力显著加大，1-8月政府性基金收入增速-21.1%，大幅低于年初0.1%的增长目标（对应全年收入目标规模7.08万亿元），目前土地出让收入已经不足以覆盖地方政府和狭义城投债务到期偿还规模。”章俊说。

他还表示，2万亿元的增量可以通过三种方式实现：一是经全国人大审批增发普通国债或超长期特别国债；二是盘活存量债务限额空间，这包括8000亿元左右的国债可用限额和1万亿元以上地方政府债务限额；三是通过央行、金融企业、非金融国有企业上缴利润予以补充。

财信研究院副院长伍超明也认为，增量财政政策的规模应该不少于2万亿元。他指出，一方面，当前经济下行压力较大，实现《政府工作报告》提出的全年GDP增长5%左右的目标有一定难度；另一方面，从1-8月财政数据看，今年广义财政收入（一般公共预算收入+政府性基金收入）可能存在约3万亿元的缺口，因此，财政政策加大力度势在必行。

伍超明表示，增量财政政策的形式可能包括调增赤字率、发行特别国债、扩大专项债券使用范围等，重点是聚焦消费和民生两大领域，同时兼顾稳地产、促投资和化解风险。

少数人士认为，年内增量财政政策规模或超过3万亿元。

中邮证券研究员袁野等人表示，从量的角度来看，增量财政政策力度或在3万亿元以上。一方面弥补今年财政收入资金缺口，保证必要的财政支出，同时施加额外的增量政策刺激，促使经济恢复到良性增长路径。

从方式来看，他认为中央政府加杠杆概率更高。无论是专项债用作资本金，还是中央拨付资金方式，可能均需地方政府加杠杆配合，这与当前防范化解地方政府债务风险的要求不一致。从资金投放方式来看，无论是用于化债，还是转移支付，都有助于政府投资重回增长。“若资金用于以旧换新、居民现金补贴等，直接支持消费，则对经济拉动作用更为明显。”袁野说。

但多数分析师表示，不要对短期财政刺激规模抱有过高的期望。

中银国际分析师朱启兵指出，近年来限制财政扩张的一个重要原因是化解地方政府债务风险，虽然9月底的政治局会议未再提及防风险，但对财政政策的表述为“保证必要的财政支出，切实做好基层三保工作”。从这点看，地方政府债务风险在一定程度上仍是财政扩张的约束。

他提到的另一个原因是今年财政支出进度相对偏慢，预算的实际执行落后于预期。从广义支出（预算内支出+政府性基金支出）角度看，1-8月仅完成了广义预算的54.74%，是近十年来最慢的进度。

“当前财政政策的关键更在于财政约束的放松，如能有效推动相关财政资金落地，预算的正常完成已经足以形成年内剩余几个月中相对偏强的支出力度。”朱启兵说。

华泰证券分析师史进峰表示，在确保必要财政支出的前提下，年内潜在的额外增量财政支持规模可能在1万亿-3万亿元之间，其中2万亿元是一个合理的预期值。他提醒投资者，不要对短期财政刺激规模抱有过高期望，因为短期增量政策的主要目标是9月政治局会议提到的“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”。

10月8日，国庆假期后的首个交易日，A股开盘三大股指高开超10%，走出了惊心动魄的“深V”行情，最终沪指报收3489.78点，涨幅4.59%；深成指报11495.1点，涨幅9.17%；创业板指报2550.28点，涨幅17.25%。全天沪深两市成交额34519亿元，创出历史单日成交金额的最高纪录。

市场投资者受节前股市上涨惯性以及强烈预期所驱动，再加上内地市场假期停牌期间，港股市场出现猛烈上涨，国际投资机构开始集体唱多中国资产等因素影响，形成了做多情绪，导致机构和股民都存在FOMO（Fear of Missing Out，意为“害怕错过”）心理，市场出现一致性的抢筹行动，导致开盘冲高几乎全线涨停。

过去几年，中国资产价格遭到一系列因素的持续压制。尤其是来自外部的影响，如美国持续加息的冲击等，从而一定程度上影响了国内投资者的信心，资产价格的持续调整，也扰动了国内投资与消费。

随着美联储进入降息周期，影响我国资产价格的外部因素在减退。与此同时，7月末中央政治局会议要求加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措；9月底，中央政治局会议要求加力推出增量政策。储备好的一揽子增量政策相继推出后，尤其是明确提出促进房地产止跌回稳和提振资本市场等目标后，迅速扭转了市场预期，提振了投资者信心，在人民银行加大货币政策调控强度的背景下，股市立即做出反应，A股进入持续上涨通道。

过去一段时间，悲观情绪导致沪指持续阴跌至2600余点，导致资产估值过低，随着市场情绪逆转，股市快速上涨持续修复超跌状态。此外，鉴于中央政府将推出一系列增量政策促进经济增长，提高了市场对未来经济预期的乐观情绪，也将反映在对上市公司收益与资产价格的上涨预期上。与此同时，降低存款准备金率以及实施有力度的降息等，也改善了市场的风险偏好，增加了风险资产吸引力。这些都有助于提振中国资本市场。

但是，我们必须认识到，加强逆周期调节，推出一系列增量政策的目的，是为了稳定经济运行，解决有效需求不足、预期偏弱等问题，促进经济增长。楼市与股市等资产市场价格持续调整，影响了社会预期与信心，并存在超跌现象，因此，当前稳定资产价格是稳定经济运行的重要前提。但宏观经济政策主要围绕经济运行，结合短期与长期目标，通过发展解决重大结构性问题，股市和楼市是发展过程中需要解决的一个问题。只有通过政策组合拳推动经济可持续高质量发展，股市和楼市才会有可靠的上涨基础。

因此，为了实现经济增长与资产价格良性循环与相互支撑，我们要避免短期过度透支股市趋势性上涨的空间，避免大涨大跌。要严肃金融纪律，严禁投资者利用信贷资金到股市进行杠杆投机。要顺畅市场沟通，避免舆论曲解政策、鼓动散户非理性行为。要防范海外资金以港股作为杠杆，通过离岸各种金融工具不断放大A股波动，等等。

我们需要更精准的市场监管与预期引导，避免市场失控、大起大落。也要加强投资者风险教育，避免盲目跟风炒作。我们既需要尊重市场，给市场空间，也要加强对风险的防范与市场的治理，推动我国资本市场走向可持续健康发展的道路。

上个月，美联储以50个基点的“激进幅度”开启了政策宽松周期，投资者欢欣雀跃华尔街也一片叫好声，美国股市也随之创下历史新高。然而，上周公布的非农就业报告异常火爆，令许多人都“后悔”了。

美国银行和摩根大通的分析师已经下调了对11月政策会议的预期，不再期望美联储会再降息50个基点。值得一提的是，小摩是少数几家正确预测到上月降息50个基点的银行之一。

上周公布的数据显示，美国9月份非农业部门就业人数新增25.4万人，为六个月来的最大增幅，远超市场先前预期的14万人。另外7月份的数据从8.9万人上修至14.4万人；8月份从4.2万人修正至15.9万人。此外，9月失业率意外从4.2%跌至4.1%。

华尔街议论纷纷

有鉴于此，华尔街大佬们纷纷警告称，目前的形势要求央行更加谨慎，因为进一步的宽松政策可能会让依然强劲的经济重新加速，从而有可能再次推高通胀。

例如，华尔街长期多头、投资咨询公司Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，此前的降息50个基点是不必要的，不需要再降息了。他补充说，“我认为，应该有几位美联储官员已经后悔这么做了。”

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，尽管他仍预计下个月将降息25个基点，但他警告称，如果下一份就业报告和通胀数据过于强劲，那么美联储可能会推迟进一步的宽松政策。

他在一份报告中写道：“最新的就业数据表明，美联储可能会重新考虑在11月降息的审慎性——尽管暂停降息并不是我们的基本预期。”

前美联储理事Lawrence Lindsey也称，政策制定者需要考虑的是，在降息之后，10年期美国国债收益率是如何飙升的。他说，这可能是他们做错了什么事情的信号。

“所以我的怀疑是，他们可能不得不在下次会议上弥补，”他补充说，并警告称，进一步降息将证实对粘性通胀的预期，这种通胀正支撑着波音和东海岸港口工人大幅加薪的要求。

此外，华尔街知名经济学家、安联首席经济顾问埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）也表示，“通胀并未消亡”，美联储必须对物价稳定和就业市场保持警惕，而不是只关注支持充分就业。

同样，美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）则在X平台上发帖称，名义工资增长（通胀的关键驱动因素）似乎没有减速，就业报告显示，任何进一步降息都需要谨慎对待。

“事后看来，9月份降息50个基点是个错误，尽管后果并不严重，”他写道：“有了这些数据，‘不着陆’和‘硬着陆’都是美联储必须考虑的风险。”

阿波罗全球资产管理公司首席经济学家Torsten Slk一直坚定地认为，利率将在更长时间内保持在高位。他在周六的一份报告中表示，美联储没有必要进一步降息，理由是经济强劲、消费者此前锁定的低利率、财政支出以及与人工智能相关的商业投资。