12月11日，中国银行与建设银行完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　2025年上市银行中期分红总体节奏提前、总额提升。据Wind数据统计，26家已披露分红方案的银行合计拟派息约2646亿元，超过去年同期，其中六家国有大行分红占比超七成，仍是分红主力军。

　　业内人士提醒，有意参与分红的投资者需在各银行公布的股权登记日之前完成买入并持有操作，方可获得本次分红权益。

　　国有大行仍是分红主力军

　　从分红整体节奏看，今年上市银行分红日程整体较往年提前，股权登记日普遍集中在12月，而去年中期分红大多在春节前夕实施。

　　中国邮储银行研究员娄飞鹏在接受上海证券报记者采访时表示，这一调整主要出于稳定市场预期、提升投资者信心及优化资金使用效率的考量。

　　Wind数据显示，已明确2025年度中期分红方案的26家上市银行合计（拟）分红金额约为2646亿元，高于去年23家银行合计约2577亿元的中期分红总额。

　　六家国有大行仍是2025年中期分红的主力军，拟派发红利合计达2046.57亿元。其中，工商银行以503.96亿元位居首位；建设银行、农业银行紧随其后，分别达486.05亿元、418.23亿元；中国银行、邮储银行和交通银行的中期分红金额依次为352.5亿元、147.72亿元和138.11亿元。

　　谈及国有大行分红能力保持稳定的原因，一位股份制银行分析师在接受上海证券报记者采访时表示，这主要得益于国有大行规模优势与稳健盈利，尽管面临净息差压力，但资本充足与盈利结构依然能支撑其维持高分红水平。

　　目前，四大行已明确分红方案，具体来看，工商银行每10股派1.414元（含税）；建设银行每10股派1.858元（含税）；农业银行每10股派1.195元（含税）；中国银行每10股派1.094元（税前）。

　　在派息时间安排上，中国银行与建设银行已于12月11日完成A股分红发放；工商银行、农业银行定于12月15日分红派息。

　　稳定分红成为资金避风港

　　在分红日期安排公布后，一位券商分析师在接受上海证券报记者采访时透露，虽然目前抢筹行情暂不明显，但后续进入派发高峰期，投资者需要在分红股权登记之前买入对应股票以获得半年度分红。

　　业内普遍认为，抢筹行情的背后是市场对确定性的追逐。国有大行稳定的分红政策成为避险资金的天然避风港。

　　一位有多年银行股投资经验的投资者在接受上海证券报记者采访时表示：“现在找年化5%以上的稳健收益并不容易，四大行的高股息提供了这样的机会。”

　　上述人士表示，如果投资者在股权登记日前买入股票并持有到分红实施，除了获得现金分红外，还可能享受到股价上涨带来的双重收益。特别是在当前市场环境下，资金更加青睐确定性高的投资标的。

　　在具体操作层面，招商证券银行业首席分析师王先爽在报告中介绍：“无论A股还是H股，投资者都需要在除息除权日的前一个交易日收盘前买入公司股票才能获得分红。A股可以在除息除权日当天收到分红，H股一般在除息除权日之后1个月左右的派息日收到分红。”

　　不过，随着股价波动和中期分红推进，银行股的股息率也在发生变化。王先爽提示，考虑到绝大部分银行中期分红并非额外分红，而是之前年度分红计划的一部分。“即之前的一次年度分红分作两次发放，所以最终银行的股息要看全年银行分红率，并非未派发中期分红的银行最终股息率就低。因此，应注意动态股息率的测算失真问题。”

　　部分银行明确不进行中期分红

　　然而，在已披露相关信息的上市银行中，除明确表示将实施2025年中期分红的银行外，亦有多家银行已公开表态，不参与此次中期分红安排。例如，郑州银行、青岛银行、西安银行等。

　　具体而言，郑州银行在半年报中明确，计划2025年上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　前述股份制银行分析师表示，部分银行不进行中期分红，并非简单的“吝啬”，而是在当前经营环境、监管要求和长远发展之间做出的审慎权衡。尤其对于成长期或转型期的银行，将利润再投资于核心业务，可能比直接分红更能创造长期价值。

　　“银行股的价值在于长期稳定的分红回报能力。短期因特殊原因暂停分红，但如果能换来资本实力的夯实和长期健康发展，对投资者未必是坏事。可持续的、有竞争力的分红率，比一次性高分红更重要。”上述人士说。

　　从整体情况来看，银河证券研报认为，拟实施中期分红的银行数量增加，多数银行分红率保持稳定，部分股份行、城商行分红率进一步提升，且派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减，进而有望推动红利价值加速兑现。

　　娄飞鹏建议，在股权登记日前进行买入以获取本次分红权益；而在分红到账后是否继续持有，则应基于个人的长期资产配置规划来决定。投资此类标的应以获取股息收益为核心目标，策略上宜淡化对短期股价波动的关注，转而注重构建具备稳定性和持续现金流的投资组合。

　　南开大学金融学教授田利辉在接受上海证券报记者采访时则建议投资者把握三点：“一要精准择时，在股权登记日前买入；二要策略灵活，短期可交易、长期持股享复利且持股超一年免税；三要适度对冲，搭配成长资产以平衡收益与波动。”

　　12月7日公布的数据显示，中国人民银行黄金储备11月份环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。

　　世界黄金协会数据显示，10月份各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，这一规模创下今年以来单月净买入的最高纪录。与此同时，国际金价在年内已超50次突破历史峰值，累计回报率超过60%，成为全球表现最为亮眼的资产之一，目前正朝着1979年以来的最强年度表现迈进。

　　中国央行

　　连续13个月增持黄金

　　12月7日，国家外汇管理局更新了官方储备资产。统计数据显示，截至2025年11月末，黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），已连续13个月增持黄金。

　　不仅中国央行买入黄金，根据世界黄金协会（WGC）的统计数据，今年10月各国央行对黄金的需求依然强劲，净购金量达53吨，环比增长36%，延续了全年的强劲态势。截至10月，今年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨，相较于前三年增速有所放缓。这可能反映了金价走高带来的影响。

　　其中，波兰国家银行当月购买16吨黄金，使其黄金储备增至531吨，按10月末价格计算，占总储备的26%。今年以来，波兰国家银行购买了83吨黄金，是全球央行中最大的黄金买家；巴西中央银行10月增持16吨，9月曾购入15吨，目前黄金储备达161吨，占总储备的6%。

　　显然，全球央行仍在延续自2022年以来的“购金热”，成为支撑国际金价上涨的重要力量。黄金不仅在价格上屡创历史纪录，更在全球宏观经济和地缘政治格局中扮演了重要角色。分析人士认为，从中长期来看，黄金上涨的核心驱动因素仍未改变，即美元信用体系受到挑战。

　　资金爆买黄金ETF

　　今年以来，各国央行在买，各大机构也在买，即使普通投资者，对黄金的热情也很高。数据显示，全球实物黄金ETF连续6个月实现净流入。

　　世界黄金协会表示，全球黄金ETF在11月底的总持仓量升至3932吨，连续第6个月实现增长。2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅，而中国市场成为11月黄金ETF净流入的最大单一来源。

　　目前，在国内商品期货市场上，黄金白银等贵金属板块的沉淀资金规模达1561.24亿元，占比超过43%。11月份，黄金期货成交额达8.62万亿元，同比增长56.7%；白银期货成交额6.84万亿元，同比增长96.77%。在国内黄金ETF市场上，资金在不断涌入，锚定实物黄金的黄金ETF华夏(518850)近日规模突破百亿元大关。

　　同时，全球主要黄金ETF（如GLD、IAU）的持仓总量，在2025年呈现“先流出后企稳”的态势，进入第四季度，随着全球宏观经济不确定性增加，流出速度已大幅放缓，甚至出现单周净流入。全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust（SPDR）的持仓数据显示，截至12月5日持仓达1050.25吨，较年初的872.52吨，增加了177.73吨。

　　值得注意的是，白银价格今年涨幅达到1倍，已经超黄金涨幅。过去两个月，由于伦敦市场出现史诗级的“逼空”行情，银价涨势进一步加速。

　　国际机构看好明年金价

　　国际金价从2025年年初的每盎司约2650美元起步，一路高歌猛进，接连突破3000美元/盎司、4000美元/盎司等重要整数关口。

　　资料显示，1971年以来的九轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%。当前这轮行情自2022年11月起已持续36个月，涨幅达历史均值的88%，市场各方关注明年黄金价格是否还会涨。

　　国际黄金协会认为，2026年金价很可能继续带来“惊喜”。如果全球经济增长放缓，利率进一步下降，黄金可能会温和上涨。在以全球风险上升为特征的更为严重的经济低迷时期，黄金可能会表现强劲。而美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。

　　目前，国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500美元至5000美元一线。工银瑞信基金认为，随着美联储降息预期进一步升温，新一轮货币宽松及债务扩张将大幅削弱纸币信用，从而利好金价表现。长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升。

　　证监会主席吴清12月6日出席了中国证券业协会第八次会员大会，围绕证券行业高质量发展发表了致辞，这引发周末证券业的高度关注。不少吴清的发言内容在朋友圈刷屏。

证监会主席吴清发言

　　有观点认为，本次吴清的发言传递出“国家兴衰，金融有责”的核心导向，其中“功能发挥”作为关键抓手，为证券行业践行使命、助力资本市场高质量发展划定了核心路径。

　　经记者梳理，吴清本次的发言至少有十大重点。

　　一是适度打开资本空间和杠杆限制。

　　监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展。

　　记者注意到，此前监管虽倡导“扶优限劣”，但未明确具体支持工具；此次首次提出“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接针对优质机构的资本运用能力释放政策空间，为其扩大服务半径提供量化支持。

　　二是行业应具有“十五五”时期四大使命责任。

　　要在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当；要在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当；要在加快建设金融强国方面强化使命担当；要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。

　　其中，证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，要顺应时代发展需要，主动对接不同风险偏好、不同规模、不同期限的多元化理财需求，提供更加丰富、更加精准、更有利于长期投资、价值投资的产品服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济和资本市场发展成果。

　　不仅如此，每一家机构都要对标金融强国建设目标，在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升。

　　三是定调A股与证券行业的基本面。

　　投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升。

　　107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元，四年多来增长分别超过60%和40%。从客户数量视角来看，A股投资者数量已超过2.4亿，增长26%。服务质效持续提升。

　　四是总结当前行业并购的情况，尤其是头部券商的并购达到了初步效果。

　　国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果。头部公司引领作用更加明显，一些中小机构聚焦细分赛道取得突破，加快从同质化经营向差异化发展转变。外资机构境内业务加快布局，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业兴业。

　　各证券公司要立足自身资源禀赋，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。

　　头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、做表率。要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

　　需要强调的是，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。

　　综合来看，记者发现，监管不再对全行业采取统一政策，而是按差异化施策：

　　对优质机构：通过“松绑资本与杠杆”释放活力，鼓励其扩大服务实体经济、跨境金融的能力； 对中小机构：通过“差异化分类评价、业务准入”引导聚焦细分赛道，避免与头部机构同质化竞争； 对外资机构：支持其“发挥母公司优势、引入国际经验”，同时推动其“融入中国资本市场大局”； 对问题机构：“依法从严监管、违法从严惩治”，守住金融安全底线。

　　这本质是通过“分类施策”让不同机构找到适配的发展路径，提升行业整体资源配置效率。

　　五是高度重视声誉管理，加强新媒体等舆情引导应对。

　　近几年，个别从业人员奢靡享乐、“炫富”等事件，严重损害公司乃至行业形象，教训不可谓不深刻。行业机构必须大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，把文化建设融入公司发展战略、规章制度、日常经营，对标最佳实践、结合行业特色塑造行业文化。要高度重视声誉管理，将企业文化、价值观等嵌入品牌建设，更加主动加强新媒体等舆情引导应对，切实讲好行业故事，共同塑造、共同维护好行业形象和品牌，赢得各方信任信心。要发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国“股市叙事”，营造积极舆论环境。

　　记者注意到，本次发言首次明确要求行业“发挥好首席经济学家和行业机构分析研究专长，讲好中国‘股市叙事’，营造积极舆论环境，对非理性谣言自觉进行抵制”，将研究能力与市场预期引导直接挂钩，强化券商在市场情绪稳定中的“专业发声”责任。

　　六是强化投资者保护，与投资者的利益绑定。

　　时刻牢记个人投资者占绝大多数这个最大市情，进一步强化证券公司交易主渠道综合优势，自觉维护市场交易秩序和“三公”原则。要带头践行价值投资理念，强化跨周期逆周期布局，提升投资稳健性和价值判断力。

　　行业机构还要进一步强化与投资者的利益绑定，加快健全以投资者回报为核心的评价体系，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展。

　　据记者观察，过往倡导“财富管理转型”，但未明确核心评价标准；此次首次提出“加快健全以投资者回报为核心的评价体系”，要求券商“强化与投资者的利益绑定”，推动经纪、投顾业务从“通道服务”向“收益共享”转型，同时针对中长期资金提出“产品、交易、做市、风险管理全方位支持”，细化“长钱长投”生态建设路径。

　　七是重视国际化与跨境金融。

　　要提升跨境金融综合服务能力。坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”，有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局，提升高度专业化服务和垂直一体化管理能力，推动境内外协同发展。也希望外资券商充分发挥母公司专业能力和集团优势，推动跨境资源对接，引入更多国际先进经验和做法，更好融入中国资本市场发展大局。

　　八是强调合规风控，严防非法套利和扰乱交易秩序。

　　从全球看，一项业务、一个品种风险失控导致整个机构覆灭的案例比比皆是。我国证券行业经过综合治理后合规风控水平有了长足进步，但一些业务领域仍有风险“冒泡”，个别机构治理失败出险，切不可掉以轻心。

　　要牢牢抓住提升治理有效性这个关键。把公司治理和股权管理的刚性要求真正落到实处，健全关联交易管理等利益冲突防范机制，坚决防范股东违规干预经营，坚决出清不适格股东。要进一步加强交易管理。增强穿透管理的能力和针对性，提升不同类型投资者交易服务的公平性，维护好中小投资者合法权益，严防非法套利和扰乱交易秩序。要强化重点领域风险防范。

　　对融资融券、场外衍生品、私募资管等需重点关注的业务，异地总部、子公司等需重点关注的机构，信用和流动性以及合规性等重点风险，必须“瞪大眼睛”，做到防患于未然。对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做。

　　九是积极进行金融科技创新，但也避免监管缺位导致创新风险失控。

　　金融科技创新方兴未艾，正在深刻改变甚至重塑金融市场生态。行业机构要善于识变应变求变，积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用，为行业高质量发展培育新优势、注入新动能。证监会将和行业协会一道，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景。同时，完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制，避免监管缺位导致创新风险失控。

　　记者注意到，过往对新兴金融业态多强调“风险监测”，此次首次针对加密资产提出“深入研判、稳慎对待，看不清、管不住的坚决不展业，违法违规的坚决不做”，明确“不盲目跟风、不触碰监管底线”的管控原则，为行业新业态探索划定清晰边界。

　　十是聚焦抗风险能力。

　　面对复杂严峻形势和风险考验，行业机构顶压前行，妥善化解资管、股票质押等领域风险，“涉系”高风险机构完成市场化出清，守住了安全底线，为金融稳定作出了重要贡献。

　　专业性是对一流机构的核心要求，也是我们应对外部各种风险挑战的内功和底气。机构要恪守诚实守信、勤勉尽责、独立客观等原则，夯实投行内控“三道防线”，从把好IPO入口关向“全程护航”加快转型，引导上市公司规范经营、提升价值，不断筑牢市场发展之基。要提升价值发现培育能力。

　　不仅如此，还要强化业务协同，提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力，深度参与企业价值创造。要注重加强承销保荐和定价能力建设，促进一二级市场协调平稳发展。要提升财富管理服务能力。

　　值得一提的是，作为行业自律组织，证券业协会的作用被重点提及。吴清希望协会新一届理事会、监事会以此次大会为契机，坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴会，推动自身高质量发展。

　　具体来看，中证协需加强党的领导，深入学习贯彻党的二十大及历次全会精神，推动中央决策部署在行业落地；完善治理机制，新一届会长由行业代表担任后，需提升会员认同感、向心力与参与度，强化共建共治共享；优化行业生态，紧扣“自律、服务、传导”核心职能，健全组织与制度体系，创新自律方式；主动谋划长远，聚焦打造一流投行目标，汇聚行业力量推动证券业与资本市场“十五五”发展，发挥智库作用贡献智慧。

　　今年以来，新能源重卡市场的成绩单格外亮眼，前三季度我国新能源重卡累计销量达13.78万辆，同比增长184%，超过2024年全年水平，成为商用车行业绿色转型的重要增长引擎。然而在高增长背后，市场根基不牢固、补能网络不完善、中长途干线渗透率低、电池自重导致的运力损失等“成长烦恼”显现，成为制约新能源重卡的规模化应用和产业进阶的“拦路虎”。

　　政策与场景驱动产业迅猛增长

　　与乘用车一样，商用车新能源化的进程同样在加速。中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年1月至10月，国内新能源商用车累计销量达到64.9万辆，同比增长60.2%，渗透率达到24.6%。而新能源重卡在商用车领域表现突出。交强险数据显示，前三季度我国新能源重卡累计销量达13.78万辆，同比增长184%，超过2024年全年水平，渗透率提升至24.21%。成为商用车领域增长最为迅猛的细分市场。

　　这一态势在上市公司业绩中得到直接体现：2024年，中国重汽新能源重卡销量就实现了676.6%的同比增长。2025年三季度报告显示，中国重汽三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长55.98%、20.99%、30.89%，核心业绩指标均创公司近五年同期最高水平，新能源领域的前瞻布局成为重要增长引擎；潍柴动力旗下陕汽重卡在2025年1-10月实现新能源重卡销量17880辆，同比增长274%；福田汽车2025年1-9月销量达48万辆，其中新能源汽车销量实现7.4万辆，同比增长113.36%，带动其净利润同比增长157.45%。

　　新能源重卡市场的增长动力主要来自两大支撑。

　　在政策端，自去年以来，全国及各地纷纷落实“以旧换新”政策，且明确向新能源车型倾斜，带动了大量老旧重卡的淘汰与替换，显著提升了新能源重卡的市场渗透率，尤其对区域运输场景下的纯电动半挂牵引车的效果最为突出。来自宁夏的货车司机马建军给记者算了一笔账：新车售价38万元，报废补贴4.5万元，叠加购置新能源营运货车补贴，实际支出仅24万元。“相当于用旧车的‘残值’换了半辆新车。”

　　在场景端，目前新能源重卡销量主要集中在港口、矿山、钢铁企业等封闭或半封闭场景，运营企业资金实力较强。宇通重工聚焦新能源环卫设备和新能源矿用设备细分领域，2025年上半年新能源环卫设备销量同比增长18.25%，新能源矿用装备销量同比增加84.4%。

　　三大不利因素制约规模化发展

　　迅猛增长背后，新能源重卡推广仍面临一些现实挑战，如市场增长根基不牢固、补能网络不完善导致使用场景局限、购置成本较高导致投资回收周期延长、电池自重导致的运力损失等。

　　政策退坡或致成本反弹，市场增长根基不牢。2026年新能源车购置税减免政策将从免征调整为减半征收，叠加部分地方置换补贴在2025年底到期，将直接推高购车成本。以一辆60万元的新能源牵引车为例，购置税减半后需多支出3万元。有受访者表示，补贴政策在一定程度上透支了未来需求，部分数据是政策驱动下的需求前置，在政策刺激下集中放量后，可能对明年首季销量短期内产生影响。

　　成本“高山”难逾越。记者了解到，纯电动重卡采购成本高达60-70万元，而传统燃油车或燃气车的价格仅为30万元左右，两者相差近一倍，而新能源重卡中的氢能重卡的采购成本更是超过百万，是普通燃油重卡的3倍有余。尽管长期运营成本优势明显，但高额初始投入仍让多数个体运输户和中小物流企业望而却步。宁夏重卡汽车司机丁小刚说：“新能源重卡一辆新车价格是燃油重卡的两倍，尤其是近几年行业整体运力过剩，运价低迷，我们换车积极性大打折扣。”

　　此外，电池自重导致的“亏吨”现象削弱了新能源重卡的运营经济性。行业测算显示，电池自重造成的2至3吨运力损失，直接导致单车年运营收入减少约10万元。

　　补能基础设施短缺制约场景拓展。陕汽集团运营管理部副部长王华栋说，目前新能源重卡销量主要集中在港口、矿山、钢厂等封闭或半封闭场景，这些场景路线固定，企业可自建充电桩或换电站满足需求，但城际干线运输中，大部分的补能站是针对乘用车的，商用车补能站覆盖率低、布局分散的问题突出，而新建换电站又面临土地和建设成本的制约。而氢燃料重卡则面临“制储运”全链条技术和成本限制，只可在有制氢条件的场所和加氢站“半径”内布局，使用场景更加局限。

　　亟待建立统一标准的协同平台

　　针对政策退坡引发的市场波动，受访者建议实施“梯度退坡+差异化激励”的购置税政策，同时可将新能源重卡纳入碳交易市场，通过碳配额激励企业替换燃油车，强化市场内生动力。

　　王华栋认为，从封闭场景向开放场景延伸是市场增长的关键，可针对城际物流打造“新能源专线”，通过固定路线、集中补能提升运营效率；也可面向新能源重卡开放部分路权，让新能源重卡在城市郊区的特定路段白天可以行驶，推动更多重卡运营企业和车主选择更环保的重卡。同时，可借鉴推广一些车企创新实施的“裸车销售+电池租赁”模式，由企业持有电池资产并负责梯次利用，降低用户初始投入。

　　从现实情况来看，换电模式在干线运输中具备高效、节地优势，但高速公路服务区土地资源紧张，而商用车补能站建设所需的土地面积较大，难以满足需求。对此，江苏省试点服务区立体换电站模式，通过空间优化将土地利用率提升200%，为行业提供了新思路。此外，针对“换电模式”在电池互换性、商业互信等方面的瓶颈，受访者建议发挥“链主”和龙头企业引领作用，促进换电产业链上中下游协同合作，建立统一标准的“整车-电池-能源-运营”协同平台，推动补能体系加快完善。（参与调研：贾云鹏、吴慧珺、薛娟）

　　中基协最新公布了私募基金管理人登记及产品备案10月报。

　　截至10月末，私募产品存续总规模已攀升至22.05万亿元，正式刷新2023年9月末20.81万亿元历史峰值，创下行业存续规模新纪录。不过短期新增节奏有所放缓，10月私募机构登记数量、私募产品备案数量及设立规模均环比回落。值得注意的是，存量规模创新高主要源于长期资金沉淀与产品净值增长，与单月增量波动并不直接挂钩。

　　10月报指出，在中基协AMBERS系统办理通过的机构共15家。其中，证券类私募、股权类私募分别有3家、12家。同月，共计52家私募完成注销。

　　增量上，10月备案私募产品共1389只，新备案规模670.1亿元。其中私募证券投资基金、创业投资基金、私募股权投资基金分别有995只、267只、127只，各自新备案规模依次为429.2亿元、114.16亿元、126.74亿元。

　　截至10月末，存续私募基金管理人19367家，其中股权类私募、证券类私募、其他私募投资基金、资产配置类私募分别有11594家、7592家、175家、6家。

　　与此同时，存续私募基金共137905只，管理基金总规模为22.05万亿元。其中，存续的私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金分别有80214只、30018只、26887只，存续规模依次为7.01万亿元、11.18万亿元、3.56万亿元。

　　尽管10月因国庆长假因素缺少一周工作日，但据私募排排网统计，10月622家私募完成备案的私募证券产品共计994只（包含自主发行和担任投顾产品），较9月完成备案的1038只仅环比小幅下降4.24%，较去年10月备案的325只，同比增幅达205.85%。

　　整体来看，百亿量化私募仍是备案主力。在绝大多数私募仅备案1只产品的10月，茂源量化以23只的备案量位居榜首，世纪前沿、明汯投资、九坤投资、鸣石基金等知名百亿量化私募均至少备案10只产品。

　　险资系证券类私募再扩容

　　从月度数据看，10月新登记证券类私募仅3家，从全年看，证券类私募月度新增登记数量整体处于低位。

　　随着险资长期投资改革试点的推进，保险系私募证券投资基金不断增多。上述新增登记的3家证券类私募中，阳光恒益（青岛）私募基金管理有限公司（以下简称：阳光恒益）已于10月31日完成登记。该私募阳光恒益成立于今年9月8日，注册资本1000万元，由阳光资管全资控股。

　　再看私募基金管理人地域分布情况。截至10月末，已登记私募数量从注册地分布来看（按36个辖区），集中在上海市、北京市、深圳市、浙江省（除宁波）、广东省（除深圳）和江苏省，总计占比达72.34%，略高于9月份的72.31%。其中，上海市3641家、北京市3197家、深圳市2892家、浙江省（除宁波）1554家、广东省（除深圳）1536家、江苏省1191家，数量占比分别为18.80%、16.51%、14.93%、8.02%、7.93%和6.15%。

　　从管理基金规模来看，前6大辖区分别为上海市、北京市、深圳市、广东省（除深圳）、江苏省和浙江省（除宁波），总计占比达75.75%，高于9月份的75.41%。其中，上海市58618.46亿元、北京市51173.68亿元、深圳市20744.31亿元、广东省（除深圳）13780.05亿元、江苏省12370.05亿元、浙江省（除宁波）10354.64亿元，规模占比分别为26.58%、23.21%、9.41%、6.25%、5.61%和4.70%。

　　百亿量化私募仍是备案主力

　　私募排排网数据显示，在10月新备案994只私募证券产品（包含自主发行和担任投顾的产品）中，以一级策略来看，其中股票策略产品有679只，占比仍近七成。当前市场环境下，投资者对权益类资产的配置需求依然旺盛。

　　位列股票策略产品之后，10月完成备案的多资产策略产品、期货及衍生品策略产品、债券策略产品、组合基金及其他策略产品的数据分别为122只、84只、49只、36只、24只。

　　再看量化产品备案情况，10月新备案量化产品共计432只，备案占比为35.41%。具体来看，股票策略产品、多资产策略、期货及衍生品策略、债券策略、FOF分别有333只、37只、48只、8只、4只。其中，股票策略占比为77.08%，量化策略仍在聚焦权益市场。

　　以二级策略来看，10月备案最多的是量化多头产品，共计241只，占比为55.79%。紧随其后的是股票市场中性、量化CTA产品，分别备案69只、49只。

　　据私募排排网统计，10月备案的994只私募产品所属的私募机构中，百亿私募47家、准百亿私募38家，另外0-5亿元规模私募最多，共计345家，占比超五成；从投资策略来看，这652家私募中，量化私募、主观私募、量化+主观私募分别有155家、348家、129家。

　　从备案私募机构的规模分布特征来看，10月已备案的994只私募产品由622家机构贡献。私募排排网数据显示，0-5亿元规模的小规模私募达319家，备案产品357 只，占全月备案总量的35.92%；百亿规模私募虽仅59家，却备案272只产品，平均备案约4.6只，远超其他规模梯队。此外，50-100亿元、20-50亿元、10-20亿元、5-10亿元规模私募的平均备案量分别约为2.2 只、1.4只、1.4只、1.3只。

　　从私募机构备案产品数量来看，10月绝大多数私募机构当月仅备案1只产品，备案产品数量不少于2只的私募机构仅144家，占比不足23%。其中，116家备案2-4只，17家备案5-9 只，备案产品不少于10只的“高产”私募机构仅11家，且这11家均为百亿量化私募，成为当月私募备案的核心力量。

　　具体来看，百亿量化私募茂源量化以23只备案量位居榜首，且所有产品均为股票量化多头策略；紧随其后的世纪前沿10月备案21只产品，除1只股票市场中性产品外，绝大多数为股票量化多头产品。

　　此外，明汯投资、因诺资产、诚奇资产、龙旗科技、顽岩资产、赫富投资、九坤投资、鸣石基金和卓识投资等百亿量化私募备案产品均不少于10只。

　　中金公司研报指出，2022年以来，在地缘政治、“去美元化”、持续增长的美债等影响下，黄金价格持续攀高。从供需来看，黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求，其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过，随着金价不断走高，有的央行的资产配置中，黄金与储备资产之比已超过其目标，出现短期减持黄金的现象。总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

　　全文如下
　　中金：黄金需求的变化

　　中金研究

　　2022年以来，在地缘政治、“去美元化”、持续增长的美债等影响下，黄金价格持续攀高。从供需来看，黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求，其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过，随着金价不断走高，有的央行的资产配置中，黄金与储备资产之比已超过其目标，出现短期减持黄金的现象。总体而言，我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

　　黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求。根据世界黄金协会的数据，2024年地上黄金总量为21.6万吨。根据美国地质调查局以及Our World in Data的黄金产量数据，可以推断1960-2024年黄金总量的年复合增长率为1.5%，近几年黄金每年的产量约为3000吨左右，基本保持稳定。

　　从需求端看，央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方，其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024年，央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的24%、26%、44%，其余为科技需求，主要用于工业生产。从2021年到2024年，央行购金总量从450吨增长到1089吨，在黄金的总需求中占比从11%提升到24%。同期，投资需求从1107吨小幅上升到1181吨，在黄金的总需求中占比从25%小幅提升到26%；珠宝制造需求从2252吨下降到2027吨，在黄金的总需求中占比从56%下降到44%。

　　但是，随着金价不断走高，央行购金量开始减少，同比出现下降。2025年前三季度，全球央行购金量为634吨，相比于2024年前三季度同比减少13%。2025年，黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求，支撑了金价走高。2025年前三季度，黄金的投资需求为1566吨，相比于2024年前三季度增长了729吨，同比增长87%。

　　分国家/地区来看，2025年前三季度共有5家央行减持黄金超过1吨，14家央行增持黄金超过1吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦，增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中，俄罗斯央行是2006年以来首次减持黄金。

　　在金价上涨的过程中，需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标，而减持黄金。例如，2024年，波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到20%。而随着金价快速上涨，截至2025年三季度，波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到24%，超过了其目标。根据世界黄金协会的数据，2025年7月，波兰央行自2023年以来首次减持黄金。

　　总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算，从2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黄金占其储备资产的比例从13.3%上涨到23.7%，上升了10.4个百分点。在全球主要的黄金持有央行中，从2022年一季度到2025年三季度，美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动，因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行，包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据，截至2025年三季度，中国央行持有的黄金占总储备资产占比为7.7%，印度央行持有的黄金占总储备资产之比为15.2%，或仍有增长的空间，而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算，如果黄金配置占比低于20%的央行将黄金配置占比提升到20%（波兰央行配置黄金的目标水平），黄金在全球央行的资产配置中占比将从2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样，有的比较高，比如俄罗斯央行在2024年四季度其减持黄金前，其黄金配置占比为32%。

　　今日，央行开展1万亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于11月有9000亿元MLF到期，当月央行MLF净投放规模将达到1000亿元，为央行连续第九个月对MLF加量续作。

　　多位业内人士对财联社记者表示，当前是全年工作收官的关键时段，央行连续展现出适度宽松的货币政策取向。一是11月政府债券净融资规模会有明显上升，二是11月银行同业存单到期量也有明显增加，需要央行给予流动性支持。

　　展望年末可能的货币政策操作，有专家指出未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等，市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期。

　　央行连续九个月加量续作持续向银行体系注入中期流动性

　　为保持银行体系流动性充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。11月以来，央行两度开展公开市场买断式逆回购操作，累计净投放5000亿元。综合来看，MLF与买断式逆回购两项政策工具在11月合计释放中期流动性6000亿元，与上月净投放规模持平。

　　对于央行连续展现出适度宽松的货币政策取向，东方金诚宏观首席分析师王青对财联社记者表示，一是10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融资规模会有明显上升；二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。

　　“此外，11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。”王青补充。

　　招联首席研究员董希淼对财联社记者指出，11月和12月是全年工作收官的关键时段。“在岁末年初之际，央行已经恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性，并通过多种货币政策工具，维持市场流动性充裕，进而引导金融机构加大信贷投放，是及时和必要的。”

　　目前，央行中短期流动性的投放方式已经基本固定，每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买断式逆回购、25号开展MLF操作。2025年第三季度中国货币政策执行报告显示，第三季度，买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元，为保持市场流动性充裕提供有力支持。

　　“值得注意的是，近期宏观经济出现下行波动，当前央行加量续作MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。”王青表示。

　　货币政策宽松仍有空间降准降息或延期

　　“未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等。”董希淼提出，市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期。下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。

　　民生银行温彬则对财联社记者表示，尽管三季度货币政策执行报告保持了宽松倾向，但提出“做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能”。重提“跨周期”调节，意味着货币政策将兼顾短期稳增长和中长期调结构，在政策发力托底年内经济增长的同时，力度或相对审慎，重在结构优化、引导重点领域发力，聚焦“十五五”规划建议方向，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，进一步深化关键领域改革，支持经济可持续健康发展。

　　“考虑到当前经济回升向好的基础仍需加力巩固、‘十五五’开局之年迈好步的诉求，以及‘十五五’规划建议稿释放的‘实施更加积极的宏观政策’信号，更大力度的货币政策宽松仍有空间，但时点可能后移，‘双降’或于2026年第一季度落地。”温彬表示。

　　不过王青则认为，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，也不排除降准可能。“核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这能稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济增长目标的同时，推动”十五五“实现良好开局，其中降准还能兼顾春节流动性安排。由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，也不排除年终前后中期流动性净投放规模相应收敛的可能。”